我国医疗保健行业股指收益率波动特征与杠杆效应(3)
参见附件。
表3中的模型估计结果显示g^2和g^3的估计结果十分显著，这表明我国股市医疗保健指数波动呈现出明显的三种波动状态。系数g^2表示中波动状态(st=2)的方差是低波动状态(st=1)方差的3倍，同时高波动状态(st=3)是低波动状态(st=1)的11倍多，这说明三种不同的波动状态之间存在着显著的差异。从表3中还可以看出我国股市医疗保健指数波动三种不同的波动状态之间的差异性明显大于上证综合指数和深证成分综合指数三种不同波动状态之间的差异性。ξ值的估计结果表明我国股市医疗保健板块存在显著的杠杆效应，利空信息引起的收益率波动显著的大于利好信息，而上证综指与深证成指的收益率的杠杆效应均未通过显著性检验。
表4给出了我国股市医疗保健行业指数和上证和深证综合指数不同状态的转移概率，其中医疗保健指数收益率分布在低波动状态的转移概率值为0.9847，分布在中波动状态的转移概率值为0.9830，分布在高波动状态的转移概率值为0.9688，这些较大的转移概率值意味着每个波动状态非常稳定，不同状态之间的转移并不很频繁。另外，还可以看出我国医疗保健指数和综合指数收益率波动分布在低、中状态的转移概率p11、p22都在0.98以上，分布在高波动状态的p33值也达到了0.96以上。这些较大的转移概率值意味着每个波动状态持续期都很长，不同波动状态之间的转移并不很频繁。特别是低波动状态到中波动状态和高波动状态到低波动状态的转移概率p12、p31几乎为零，这说明发生高波动状态到低波动状态转移跨区制转移的概率几乎为零，并且稳定股市受经济环境冲击发生状态转移时，极大可能是转移到高波动状态，并持续一段时间才会恢复，这也说明我国股市波动存在着显著的杠杆效应。
从图7的平滑概率显示的不同波动状态看，我国股市医疗保健板块波动在观测区2001年1月至2010年11月间主要分布在中波动状态，在这期间也发生过多次中波动状态向低、高波动状态的转移。2000年7月，我国医疗保健指数收益率从中波动状态(st=2)转移到低波动状态(st=1)，并维持了一年多的低波动状态持续期；2002年7月份，我国医疗保健指数从波动状态(st=2)转移到波动状态(st=1)，同样维持了一年多的低波动状态；随后，波动状态一直在中、高两状态间转移，2004年到2007年间波动状态较多的分布在中波动状态(st=2)，2007年到2009年则处于高波动状态。虽然不同状态之间的转移比较频繁，但分布在波动状态(st=2)的时段最多，且其持续时间也相对较长。
另外，可以进一步的估计每一个状态的平均持续期，状态(st=1)、状态(st=2)和状态(st=3)的持续期1/1—pii分别为65、59和32天。三种波动状态的持续期中，我国医疗保健指数处于波动状态(st=3)的持续期最短，处于波动状态(st=1)、(st=2)持续期较长，是高波动状态持续时间的两倍。三种波动状态平均持续期的不同与波动状发生转移次数的不同在一定程度上反映了医疗保健指数收益率波动的非对称性。从股市医疗保健指数波动状态转移上看，我国医疗保健行业还是一个相对稳定的行业，虽然前期大致是处于低波动状态(st=1)，随后中波动状态(st=2)和高波动状态(st=3)之间的转移比较频繁，但主要维持在中波动状态。图7股市医疗保健行业指数收益率三种波动状态(st)的平滑概率图8上证指数收益率三种波动状态(st)的平滑概率
下面将我国股市医疗保健板块的波动与上证综合指数收益率与深证成指收益率的波动状态进行比较。观察图7和图8、图9可以看出医疗保健板块收益率和沪深综合指数收益率序列的平滑概率图呈现出大致相同的区制转移趋势，其波动区制持续性在样本观测区的大多时期与综合指数表现出共同的波动状态持续特征 ......
表3中的模型估计结果显示g^2和g^3的估计结果十分显著，这表明我国股市医疗保健指数波动呈现出明显的三种波动状态。系数g^2表示中波动状态(st=2)的方差是低波动状态(st=1)方差的3倍，同时高波动状态(st=3)是低波动状态(st=1)的11倍多，这说明三种不同的波动状态之间存在着显著的差异。从表3中还可以看出我国股市医疗保健指数波动三种不同的波动状态之间的差异性明显大于上证综合指数和深证成分综合指数三种不同波动状态之间的差异性。ξ值的估计结果表明我国股市医疗保健板块存在显著的杠杆效应，利空信息引起的收益率波动显著的大于利好信息，而上证综指与深证成指的收益率的杠杆效应均未通过显著性检验。
表4给出了我国股市医疗保健行业指数和上证和深证综合指数不同状态的转移概率，其中医疗保健指数收益率分布在低波动状态的转移概率值为0.9847，分布在中波动状态的转移概率值为0.9830，分布在高波动状态的转移概率值为0.9688，这些较大的转移概率值意味着每个波动状态非常稳定，不同状态之间的转移并不很频繁。另外，还可以看出我国医疗保健指数和综合指数收益率波动分布在低、中状态的转移概率p11、p22都在0.98以上，分布在高波动状态的p33值也达到了0.96以上。这些较大的转移概率值意味着每个波动状态持续期都很长，不同波动状态之间的转移并不很频繁。特别是低波动状态到中波动状态和高波动状态到低波动状态的转移概率p12、p31几乎为零，这说明发生高波动状态到低波动状态转移跨区制转移的概率几乎为零，并且稳定股市受经济环境冲击发生状态转移时，极大可能是转移到高波动状态，并持续一段时间才会恢复，这也说明我国股市波动存在着显著的杠杆效应。
从图7的平滑概率显示的不同波动状态看，我国股市医疗保健板块波动在观测区2001年1月至2010年11月间主要分布在中波动状态，在这期间也发生过多次中波动状态向低、高波动状态的转移。2000年7月，我国医疗保健指数收益率从中波动状态(st=2)转移到低波动状态(st=1)，并维持了一年多的低波动状态持续期；2002年7月份，我国医疗保健指数从波动状态(st=2)转移到波动状态(st=1)，同样维持了一年多的低波动状态；随后，波动状态一直在中、高两状态间转移，2004年到2007年间波动状态较多的分布在中波动状态(st=2)，2007年到2009年则处于高波动状态。虽然不同状态之间的转移比较频繁，但分布在波动状态(st=2)的时段最多，且其持续时间也相对较长。
另外，可以进一步的估计每一个状态的平均持续期，状态(st=1)、状态(st=2)和状态(st=3)的持续期1/1—pii分别为65、59和32天。三种波动状态的持续期中，我国医疗保健指数处于波动状态(st=3)的持续期最短，处于波动状态(st=1)、(st=2)持续期较长，是高波动状态持续时间的两倍。三种波动状态平均持续期的不同与波动状发生转移次数的不同在一定程度上反映了医疗保健指数收益率波动的非对称性。从股市医疗保健指数波动状态转移上看，我国医疗保健行业还是一个相对稳定的行业，虽然前期大致是处于低波动状态(st=1)，随后中波动状态(st=2)和高波动状态(st=3)之间的转移比较频繁，但主要维持在中波动状态。图7股市医疗保健行业指数收益率三种波动状态(st)的平滑概率图8上证指数收益率三种波动状态(st)的平滑概率
下面将我国股市医疗保健板块的波动与上证综合指数收益率与深证成指收益率的波动状态进行比较。观察图7和图8、图9可以看出医疗保健板块收益率和沪深综合指数收益率序列的平滑概率图呈现出大致相同的区制转移趋势，其波动区制持续性在样本观测区的大多时期与综合指数表现出共同的波动状态持续特征 ......
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