“沪港通”交叉上市公司股票价格发现与联动性研究
三、结论
本文运用高频数据对A+H交叉上市公司的股票价格发现能力，以及股票收益率和股票市场之间的联动关系进行分析，研究结果表明：
第一，A股和H股的股价走势存在差异，在“沪港通”开通前后一年的研究区间内，对于大部分公司而言，两者之间不存在长期均衡关系。受“沪港通”事件的影响，A股和H股的股价没有形成一种均衡状态。对于存在协整关系的少数上市公司来讲，向量误差修正模型的检验结果表明，当A股股票价格过高时(偏离长期均衡态)，它会朝着H股股票价格的均值下调；当H股股票价格过高时，它会朝着A股股票价格的均值下调，但调整速度很低。因此，在两者构成的协整关系中，H股所在的股票市场处于主导地位。
第二，对A+H交叉上市公司股票收益率和证券市场之间联动性的分析表明，尽管在61家A+H交叉上市公司中，有32家上市公司的A股股票收益率受到上海和香港证券市场的影响，其余29家上市公司仅受到上海证券市场的影响，但在以上32家上市公司中，上海和香港证券市场对A股股票收益率的影响程度差异不大；虽然H股股票收益率受到上海和香港两个证券市场波动的影响，但受到香港证券市场的影响程度远远强于上海证券市场。
综上所述，在A+H交叉上市公司中，H股股票更多地受到来自香港证券市场的影响，在香港交叉上市的内地公司，与香港证券市场更加融合。A股股票既受到上海证券市场的影响，也受到香港证券市场的影响。 香港证券市场是市场化、法制化程度很高的国际化金融市场，国内机构和投资者可以借助香港证券市场熟悉国际规则、学习先进的投资理念，为内地资本市场的国际化奠定良好的基础。尽管近些年通过批准合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)等方法，内地逐步开放了资本市场，但是“沪港通”的互联互通机制，在吸引国外资本流入国内金融市场的同时，更能促进沪港两地市场资金的双向流动，有助于投资者的资产配置。“沪港通”开通的深远意义在于其将内地资本市场与香港资本市场融合在一起，并与国际资本市场接轨，有助于内地与香港统一金融市场的建立，这既可以避免香港金融市场被边缘化，也可以加速国内金融市场的国际化步伐，未来“深港通”、“沪伦通”的推出更将进一步完善内地的资本市场。
注释：
①其他的情形包括pSH、pHK同时上升且pHK上升的更多，或pSH、pHK 同时下降且pHK下降的更少。
②福耀玻璃(600660SH)、华泰证券(601688SH)、光大银行(601818SH)在上海证券交易所的上市时间依次为2015年3月31日、2015年6月1日以及2013年12月20日。
③本文对“沪港通”开通前后一年的两个子样本做相同的分析，结果与全样本的结果一致，结果没有在文中列出。
④在32家系数显著为正的上市公司中，有12家上市公司在1%的置信水平上显著为正，有12家上市公司在5%的置信水平上显著为正，有8家上市公司在10%的置信水平上显著为正。
参考文献：
[1]陈学胜，周爱民.交叉上市股票价格发现贡献差异的横截面分析[J].中国管理科学，2009(2)：21-28
[2]董秀良，吴仁水.股票交叉上市与价格发现——来自中国“A+H”股的经验证据[J].数理统计与管理，2008(6)：1080-1088
[3]王群勇，张晓峒.我国在NYSE上市公司的价格发现机制——基于永久短暂模型的实证分析[J].经济问题探索，2005(6)：80-84
[4]Agarwal， S， Liu， C.， Rhee， S. Where does price discovery occur for stocks traded in multiple markets？ Evidence from Hong Kong and London[J].Journal of International Money and Finance，2007(26)： 46-63.
[5]Dimson， E. Risk measurement when shares are subject to infrequent trading[J].Journal of Financial Economics， 1979(7)： 197-226.
[6]Ding， D.， Harris， F.， Lau， S.， McInish， T. An investigation of price discovery in informationally-linked markets： equity trading in Malaysia and Singapore[J].Journal of Multinational Financial Management，1999(9)：317-329.
[7]Eun， C.S.， Sabherwal， S. Cross-border listing and price discovery： evidence from US-listed Canadian stocks[J].Journal of Finance，2003(58)： 549-575.
[8]Frijns， B.， Gilbert， A.， Tourani-Rad， A. The dynamics of price discovery for cross-listed shares： evidence from Australia and New Zealand[J].Journal of Banking and Finance， 2010(34)： 498-508.
[9]Frijns， B.， Gilbert， A.， Tourani-Rad， A. The determinants of price discovery： Evidence from US-Canadian cross-listed shares[J].Journal of Banking and Finance， 2015(59)：457-468., 百拇医药(李媛)
本文运用高频数据对A+H交叉上市公司的股票价格发现能力，以及股票收益率和股票市场之间的联动关系进行分析，研究结果表明：
第一，A股和H股的股价走势存在差异，在“沪港通”开通前后一年的研究区间内，对于大部分公司而言，两者之间不存在长期均衡关系。受“沪港通”事件的影响，A股和H股的股价没有形成一种均衡状态。对于存在协整关系的少数上市公司来讲，向量误差修正模型的检验结果表明，当A股股票价格过高时(偏离长期均衡态)，它会朝着H股股票价格的均值下调；当H股股票价格过高时，它会朝着A股股票价格的均值下调，但调整速度很低。因此，在两者构成的协整关系中，H股所在的股票市场处于主导地位。
第二，对A+H交叉上市公司股票收益率和证券市场之间联动性的分析表明，尽管在61家A+H交叉上市公司中，有32家上市公司的A股股票收益率受到上海和香港证券市场的影响，其余29家上市公司仅受到上海证券市场的影响，但在以上32家上市公司中，上海和香港证券市场对A股股票收益率的影响程度差异不大；虽然H股股票收益率受到上海和香港两个证券市场波动的影响，但受到香港证券市场的影响程度远远强于上海证券市场。
综上所述，在A+H交叉上市公司中，H股股票更多地受到来自香港证券市场的影响，在香港交叉上市的内地公司，与香港证券市场更加融合。A股股票既受到上海证券市场的影响，也受到香港证券市场的影响。 香港证券市场是市场化、法制化程度很高的国际化金融市场，国内机构和投资者可以借助香港证券市场熟悉国际规则、学习先进的投资理念，为内地资本市场的国际化奠定良好的基础。尽管近些年通过批准合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)等方法，内地逐步开放了资本市场，但是“沪港通”的互联互通机制，在吸引国外资本流入国内金融市场的同时，更能促进沪港两地市场资金的双向流动，有助于投资者的资产配置。“沪港通”开通的深远意义在于其将内地资本市场与香港资本市场融合在一起，并与国际资本市场接轨，有助于内地与香港统一金融市场的建立，这既可以避免香港金融市场被边缘化，也可以加速国内金融市场的国际化步伐，未来“深港通”、“沪伦通”的推出更将进一步完善内地的资本市场。
注释：
①其他的情形包括pSH、pHK同时上升且pHK上升的更多，或pSH、pHK 同时下降且pHK下降的更少。
②福耀玻璃(600660SH)、华泰证券(601688SH)、光大银行(601818SH)在上海证券交易所的上市时间依次为2015年3月31日、2015年6月1日以及2013年12月20日。
③本文对“沪港通”开通前后一年的两个子样本做相同的分析，结果与全样本的结果一致，结果没有在文中列出。
④在32家系数显著为正的上市公司中，有12家上市公司在1%的置信水平上显著为正，有12家上市公司在5%的置信水平上显著为正，有8家上市公司在10%的置信水平上显著为正。
参考文献：
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[7]Eun， C.S.， Sabherwal， S. Cross-border listing and price discovery： evidence from US-listed Canadian stocks[J].Journal of Finance，2003(58)： 549-575.
[8]Frijns， B.， Gilbert， A.， Tourani-Rad， A. The dynamics of price discovery for cross-listed shares： evidence from Australia and New Zealand[J].Journal of Banking and Finance， 2010(34)： 498-508.
[9]Frijns， B.， Gilbert， A.， Tourani-Rad， A. The determinants of price discovery： Evidence from US-Canadian cross-listed shares[J].Journal of Banking and Finance， 2015(59)：457-468., 百拇医药(李媛)