中小企业板中医药股的投资价值分析
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■公司基本面分析#1\%'7, 百拇医药
通过表1可以看出，新和成、华邦制药、华兰生物这3家公司处于医药行业的不同分支中，分别为原料药、制剂药、生物制药生产企业，而传统的中药生产企业和药品流通企业没有入围者。由此可以看出，中小企业板对传统工业采取了回避的态度，更注重企业的科技含量和技术进步等。#1\%'7, 百拇医药
通过表2可以看出，上市前3家企业均经历了高速发展的过程，2002年的平均增速为32%，2003年的增速为16%，均高于医药行业15%的增速。#1\%'7, 百拇医药
从表3可以看出，除新和成的经营规模较大外，另外2家公司的经营规模偏小，但其净资产收益率为明显高于主板医药企业8.62%的平均净资产收益率(数据来源：WIND)，这说明这些企业的盈利能力非常强。#1\%'7, 百拇医药
另外从表中还可以看出，这些企业的资产负债率非常高，对资金的需求非常强烈，上市可以大大缓解资本供需的矛盾，使企业的财务状况得到很好的改善。#1\%'7, 百拇医药
表1：所处分支行业和主要产品───────────────────────────────────公司名称 分支行业 主要产品───────────────────────────────────新和成 原料药生产企业 维生素E、维生素A和乙氧甲?───────────────────────────────────华邦制药 制剂药生产企业 维甲酸系列化学药、迪银片、力克肺疾、迪维囊、维胺脂胶囊、必伏等───────────────────────────────────华兰生物 生物制药企业 人血白蛋白、静注丙球、肌注丙球、凝#1\%'7, 百拇医药
(血液制品为主) 血酶原复合物、Ⅷ因子等───────────────────────────────────#1\%'7, 百拇医药
表2：近3年每股收益变化(单位：元)───────────────────────公司名称 2001年 2002年 2003年───────────────────────新和成 0.5 0.61 0.82华邦制药 0.47 0.57 0.6华兰生物 0.34 0.64 0.79平均 0.44 0.56 0.65平均增长率 32% 16%───────────────────────
表3：2003年经营状况───────────────────────────────────────公司名称 主营业务 净利润 净资产 净资产收 资产总计 负债合计 资产负债率h|et, 百拇医药
收入(万元) (万元) (万元) 益率(%) (万元) (万元) (%)───────────────────────────────────────新和成 95,09 6,927 35,67 19 105,147 69,473 66华邦制药 24,044 3,992 14,574 27 22,573 7,999 35华兰生物 25,291 3,549 12,973 27 34,852 21,879 63───────────────────────────────────────h|et, 百拇医药
■投资价值分析h|et, 百拇医药
从图1可以明显地看到，美国的生物医药股近五年的走势明显强于纳斯达克和道琼斯指数。另外美国生物医药股的平均市盈率为78倍，高于美国医药股48倍的整体市盈率，同时也高于我国医药股38倍的平均市盈率。这间接说明中小企业板的生物医药股值得密切关注。h|et, 百拇医药
另外，2003年纳斯达克指数的平均市盈率水平是标准普尔指数的16倍；2003年香港创业板指数的平均市盈率水平是恒生指数的8倍(数据来源：联合证券)。而纳斯达克和香港创业板包含的股票中，生物制药股所占的比重较大，这说明未来中小企业板的代表生物医药股的市场表现可能会优于主板股票的市场表现。h|et, 百拇医药
笔者认为，中小企业板中生物医药股的投资价值主要表现在以下几个方面：h|et, 百拇医药
(1)公司具有明显的产品竞争优势，并拥有强大的研发能力和研发团队；h|et, 百拇医药
(2)公司拥有极具竞争实力的后续产品储备，保证了企业利润的持续增长；h|et, 百拇医药
(3)公司管理层的创业精神非常强，管理手段先进；h|et, 百拇医药
(4)募集资金的投向好，给投资者以非常好的想象空间；h|et, 百拇医药
(5)在各自的分支行业中拥有较大的市场份额，形成了一定的优势；h|et, 百拇医药
(6)生产设备比较先进；h|et, 百拇医药
(7)上市能够大大缓解企业的资金需求，促进企业的发展。h|et, 百拇医药
企业可能存在的风险主要表现在：h|et, 百拇医药
(1)随着公司业务的不断拓展，主营产品种类的不断完善，特别是本次募集资金到位后,公司的经营规模将迅速扩大，公司的组织结构和管理体系将趋于复杂化。因此，公司在同步建立起较大规模企业所需的管理体系、形成晟频脑际?br>机制、保证企业运营安全有效等方面存在一定的风险；h|et, 百拇医药
(2)资产负债率较高，存在一定的财务风险；h|et, 百拇医药
(3)品牌优势急需巩固和确立；h|et, 百拇医药
(4)市场营销管理水平亟待提高。h|et, 百拇医药
图1：近五年来美国生物医药股与道琼斯和纳斯达克指数走势比较h|et, 百拇医药
平安证券研究所 杜冬松(杜冬松 )