上半年各子行业苦乐不均 下半年整体增幅有望回升——投资医药类上市公司机会几何
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■医药行业平均毛利率下滑&5.*]c:, 百拇医药
▲化学原料药低位运行中成药增长依然平稳&5.*]c:, 百拇医药
根据对4239家医药制造类企业的统计，截至2004年6月30日，医药制造业实现销售收入1502.38亿元、利润总额131.84亿元，同比分别增长了14.27%和3.34%，但增幅同比回落了6.87个百分点和34.73个百分点。&5.*]c:, 百拇医药
其中，就各子行业而言，只有卫生材料行业的销售收入增幅和利润增幅、兽用药(如伊/阿维菌素价格上涨、禽流感疫情推动)的利润增幅超过去年同期，但与2003年下半年相比增幅又有所回落；化学原料药业的利润总额去年同期增长112.58%，2004年上半年出现了负增长，同比下降19.65%，这主要是维生素C、青霉素工业盐、解热镇痛类等大宗原料药价格大幅下降所致；中成药行业尽管前期成长性低于行业平均水平，但其平稳的增长态势使其在行业出现整体回落时显得相对突出，中成药2004年上半年的利润总额增长率不仅高出了行业平均水平，还高出了化学制剂药的水平。&5.*]c:, 百拇医药
▲化学制剂盈利能力突出&5.*]c:, 百拇医药
在整个医药制造类企业构成中，化学制剂、中成药、化学原料药、生物生化类企业家数比重分别为22.2%、21.8%、16.6%和7.9%，分别贡献了28.9%、19.7%、27.0%、7.1%的销售收入和32.0%、23.9%、18.8%、8.9%的利润总额。由此可见，中成药、化学制剂、生物生化的盈利能力相对突出，其毛利率分别为43.75%、40.26%、35.46%，化学原料药的毛利率水平最低，只有22.23%。&5.*]c:, 百拇医药
与2003年中期以及全年相比，医药行业的平均毛利率在逐步下滑，2004年上半年为34.51%，同比下降了2.34个百分点；除化学制剂类的毛利率较为平稳外，中成药、生物生化、化学原料药的毛利率水平均逐步下降，降幅分别为1.87、4.18和4.54个百分点，反映了化学制剂在普药价格持续下降的情况下，可以通过增加高附加值新产品的比重，来稳定和提高其盈利能力，中成药价格下降趋势不明显而生物生化类药品在需求不旺情况下暂时难以体现高回报特性。&5.*]c:, 百拇医药
■医药类上市公司流通市值偏小&5.*]c:, 百拇医药
截至8月底，沪深股市共有119家A股医药类上市公司，占A股上市公司家数(1333家)的8.93%，而其总流通市值仅为730.86亿元，占整个A股市场流通市值(12717亿元)的5.75%，可见医药类上市公司的流通市值偏小，低于市场平均水平。
在119家医药类上市公司中，有91家医药制造类公司、11家医药流通类公司以及17家涉足医药但尚未形成主业的公司。其中，91家医药制造类公司又可分为化学原料药、化学制剂、中成药、生物生化、兽用药、医疗器械、医药投资控股型等7个子行业。在此对其行业代表性、成长性、盈利能力、经营能力做一分析。;iw, 百拇医药
▲中成药和化学原料药公司代表性突出;iw, 百拇医药
整个医药制造类企业中，有2.15%的公司为上市公司，但其实现的销售收入和利润总额达到整个医药制造行业的30.65%和30.54%，其中中成药更为突出，在数量上占2.92%的中成药企业完成了整个中成药行业51.76%的销售收入和40.04%的利润总额(但盈利能力不及行业平均水平)；其次为化学原料药，2.80%的化学原料药企业完成了整个化学原料药行业32.97%的销售收入和43.03%的利润总额，显然化学原料药上市公司的盈利能力高于行业平均水平(见表1、表2)。;iw, 百拇医药
与行业水平相比，医药制造类上市公司中，只有中成药、生物生化和兽用药的销售收入增长率高于行业增长率，而除了兽用药以外，所有子行业的利润总额增长率均低于行业增长率，化学原料药、化学制剂、中成药分别出现了负增长，累及整个医药制造业出现负增长。但从2004年上半年占2003年全年比重来看，医药类上市公司2004年上半年经营状况好于2003年下半年，且好于整个行业平均水平(兽用药、医疗器械除外)(见表1、表3、表4)。;iw, 百拇医药
由表4看出，除兽用药和医疗器械外，各子行业的毛利率从2003年下半年起开始逐步下降，其中化学原料药和生物生化药的降幅更为明显，化学制剂和中成药相对平稳；除中成药和兽用药外，上市公司的盈利能力明显高于行业平均水平。由此说明上市公司质地较好、中成药和兽用药行业前景良好，行业中仍有一些优秀的公司没有上市。;iw, 百拇医药
▲上市公司营业费用控制能力相对较强，但管理费用率较高;iw, 百拇医药
除化学原料药和医疗器械外，上市公司的营业费用率低于行业平均水平，显示出良好的营销能力和产品接受度；但管理费用普遍高于行业平均水平，尽芄?br>理费用率出现了一定幅度的下降，但对利润的贡献力度仍然偏小(见表4)。;iw, 百拇医药
■中成药和特色化学原料药增幅将继续提高;iw, 百拇医药
考虑到医药行业2003年前高后低和医药行业下半年通常好于上半年的经营特点以及2004年上半年经营状况好于2003年下半年的经营业绩，预计2004年下半年医药行业将保持良好增长，同比增幅有望回升，其中中成药和特色化学原料药增幅将继续提高，兽用药将持续发展，化学制剂保持平稳，而大宗化学原料药回升空间仍然相对有限。;iw, 百拇医药
中成药市场供求相对稳定，议价能力相对较强，价格下降趋势不明显。此外，由于中成药在抗病毒、抗肿瘤、保护心脑血管、妇科、骨科等领域的独特疗效，使得中药处方药的市场份额正在逐渐向新的领域渗透，形成“大市场、小领域、高市场占有率”的中成药品种。建议投资者关注“中药老字号”如同仁堂、云南白药、东阿阿胶、马应龙等和“现代中药制剂”企业如益佰制药、天士力、金陵药业、昆明制药、吉林敖东等。;iw, 百拇医药
在目前的大宗原料药市场，低价策略仍然是企业想要获得更多的市场份额所采取的主要手段。大宗原料药(维生素C、青霉素工业盐、解热镇痛药等)的价格受供求关系、上游原料及能源价格上涨、出口退税率下降、环保成本逐渐加大、人民币升值预期、国家信贷严控和制止低水平重复建设等影响仍处于低位运行，出口增势趋缓，建议投资者“回避”。;iw, 百拇医药
特色原料药继续沐浴在专利药过期的春风中，投资者可以继续把握2002年~2007年专利药到期、通用名药大量上市、原料药需求增加所带来的历史发展机遇，建议“持有”。;iw, 百拇医药
盘小绩优、市场细分(大市场、小领域)、具有一定成长性和扩张潜质以及利润追求动机和企业成长闹行∑笠涤型?004年的医药行业添彩增色，会在一定时期内激发部分投资者的热情。;iw, 百拇医药
华夏证券研究所 崇松;iw, 百拇医药
表1：医药类上市公司的行业代表性和成长性分析;iw, 百拇医药
表2：医药类上市公司的行业成长性分析;iw, 百拇医药
表3：医药类上市公司2004年上半年占2003年全年比重;iw, 百拇医药
表4：各子行业毛利率和费用率比较(崇松 )