从医药板块2004年的走势看，整个板块跌幅与2003年相仿，没有明显走强的表现。但与大盘相比，医药板块2004年的表现稍强于2003年，2003年医药板块落后于大盘10个百分点，而2004年医药板块走势与大盘基本相符。那么，2005年如何投资医药股？是继续持有或增持2004年受到市场追捧的海正药业、华海药业、云南白药等股票，还是寻找并发现新的“黑马”？
■行业仍处景气上升阶段
无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在2003年达4700亿美元，同比增长12.5%，预计到2008年将达6580亿美元，较2003年增长40%；中国药品市场2002年达120亿美元规模，同比增长13.6%，占全球药品市场的2.9%，预计到2007年将达到250亿美元，较2002年增长107.2%。
从中经网的中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。2003年受SARS影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，SARS过后行业景气逐月回落。但从2004年6月开始，医药行业景气指数止跌回升。
■行业整体盈利能力下降
在行业景气上升的同时，2004年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整个医药行业的销售额增长保持了2000年以来的增速，为17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。
行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有1/4的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在12%~13%，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。
从医药上市公司2004年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于2003年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降2个百分点，每股收益下降0.03元。
■如何寻找投资突破口
2004年4月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，2005年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。
药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，2004年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。
(一)特色原料药企业
(1)特色原料药企业减小价格下降影响的动因
①具有丰富的产品群。
②能通过生产工艺的改进降低成本。
③经过市场整理后，通常是2~4年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。
④向制剂企业过渡。制剂的毛利率较原料药的毛利率高，可以提升公司整体盈利水平。
(2)特色原料药企业的国际估值比较
从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如TEVA、WPI和MYL的PE(市盈率)近年来较低，为15~20倍，而成长型通用名药企业的PE较高。
特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，PE在20~25倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。
华海药业
公司是全球生产普利类原料药品种最多的厂家之一，也是全球普利类原料药主要供应商之一。公司主要产品卡托普利的市场占有率已经从公司上市时的30%上升到目前的40%~50%，依那普利的市场占有率从10%上升到20%~30%。
公司的沙坦类中间体与国际大型制药企业签订了长期定单，抗抑郁药帕罗西汀的增长可能在2005年下半年体现。
公司2004年EPS(每股收益)为0.75元/股，预计2005年EPS为0.96元/股，动态市盈率分别为23倍及18倍。若以25倍市盈率计算，华海药业的目标价位在20?br>以上，投资建议为优异。
海正药业
公司2004年发展中的不利因素主要体现在心血管原料药方面，包括：①2004年辛伐他汀价格下降与滞销；②普伐他汀欧洲专利2004年8月到期，但是原料药的需求并未提前3个月放量，公司普伐他汀原料药推迟了在欧洲上市；③普伐他汀四季度订单落空，公司2004年业绩将可能低于预期。
但笔者认为海正药业可以通过其强大的研发力量(主要表现为对专利产品的跟踪能力)和不断推出新产品的能力(尤其是药品获得药证的背景)来有效化解产品价格下降所导致的风险，并通过药品在规范市场的销售来延缓风险的降临，获得较高利润。海正药业还将可能成为国内最快进入通用名药领域的公司，首先通过OEM通用名制剂，然后推出自己的通用名制剂。这样，公司从原料药向通用名制剂的发展将会提高公司的盈利水平。
2004年公司EPS为0.50元/股，预计2005年EPS为0.68元/股，动态市盈率分别为23倍及17倍。若以25倍市盈率计算，海正药业的目标价位在14元以上，投资建议为优异。
(二)中药企业
中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。
资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。
品牌垄断
品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有300多年的历史、片仔癀有400多年的历史。
技术垄断
中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生鼍哂邢嗤分屎土菩У闹幸?br> 价格优势
(1)国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。
(2)提价的可能性与可行性。
①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。
②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。
云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。
云南白药
公司从2003年12月4日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅12%~29%。2004年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。2005年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在20%~30%，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。
公司2004年EPS为0.65元/股，预计2005年EPS为0.83元/股，动态市盈率分别为24倍及19倍。若以25倍市盈率计算，云南白药的目标价位在16.30元~20.84元，投资建议为优异。
同仁堂
公司经过2003年的改革阵痛后，2004年仍处于恢复性增长阶段，并将以平稳的速度增长，未来两三年公司业绩出现快速增长拐点的可能性较小。预计2005年公司的恢复性增长主要体现在老产品上新剂型、推出新的产品、开拓华东市场、加强销售终端建设等。
公司2004年EPS为0.76元/股，预计2005年EPS为0.89元/股，动态市盈率分别为28倍及23倍D壳肮竟杉垡殉浞址从彻疽导ㄔて冢蠢瓷险强占溆邢蓿?br>资评级由“优异”下调为“中性”。
中信证券 姚杰
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资，责任自负。) (姚杰 )
■行业仍处景气上升阶段
无论是在世界范围内还是在中国，医药行业均处于景气上升阶段，这是投资医药行业并选择个股的主基调。世界药品市场的规模在2003年达4700亿美元，同比增长12.5%，预计到2008年将达6580亿美元，较2003年增长40%；中国药品市场2002年达120亿美元规模，同比增长13.6%，占全球药品市场的2.9%，预计到2007年将达到250亿美元，较2002年增长107.2%。
从中经网的中国医药行业景气指数看，随着居民保健意识的增强和社会需求的增加，医药行业景气指数呈一路上升态势，保持了较快发展。2003年受SARS影响，医药行业景气指数异常快速增长，达到近几年来最高点，SARS过后行业景气逐月回落。但从2004年6月开始，医药行业景气指数止跌回升。
■行业整体盈利能力下降
在行业景气上升的同时，2004年我国医药行业及上市公司盈利能力均有所下降。2004年整个医药行业的销售额增长保持了2000年以来的增速，为17%，稍低于2003年19%的水平。2004年行业盈利能力下降、利润空间缩小的局面，主要是由生产成本的上升及药品价格的下降导致的。
行业整体盈利能力下降，具体表现在利润总额同比增长率的下降和销售利润率的下滑。整个行业有1/4的企业亏损，而且应收账款净额的同比增长率在12%~13%，远高于前几年的水平。这可能与宏观调控导致企业资金面吃紧有关。
从医药上市公司2004年前三季度的经营业绩看，主营业务收入增速低于2003年，净利润同比下降幅度大于中期。上市公司的运行与行业整体相似，呈增收减利局面，盈利能力下降，毛利率下降2个百分点，每股收益下降0.03元。
■如何寻找投资突破口
2004年4月以来的宏观调控主要是对我国的经济结构进行调整，压缩投资，加大消费。医疗、药品作为人们生活中必不可少的消费品，未来增长空间巨大。因而，药品生产企业成为了股市中躲避宏观调控影响的避风港。目前，宏观调控已经从行政手段向利率手段过渡，2005年宏观调控将会继续。因此，药品生产企业仍然应该是投资中规避宏观调控影响的较好品种。
药品生产企业未来仍将受生产成本上升、药品价格下降等因素的影响。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能够有效规避药品价格下降对企业的影响，未来才有保持盈利水平和持续增长的能力。笔者认为，2004年走强的海正药业、华海药业、云南白药等医药股今年仍具一定吸引力。
(一)特色原料药企业
(1)特色原料药企业减小价格下降影响的动因
①具有丰富的产品群。
②能通过生产工艺的改进降低成本。
③经过市场整理后，通常是2~4年时间，实力弱小的竞争者被淘汰出局，市场参与者的数量明显下降，幸存者的市场份额扩大，对产品具有定价能力，从而促使产品价格会反弹保证了盈利空间。
④向制剂企业过渡。制剂的毛利率较原料药的毛利率高，可以提升公司整体盈利水平。
(2)特色原料药企业的国际估值比较
从未来两年的业绩预期及投资估值看，成熟通用名药企业如TEVA、WPI和MYL的PE(市盈率)近年来较低，为15~20倍，而成长型通用名药企业的PE较高。
特色原料药企业与通用名药企业一样，业绩也具有波动性。对它们的股票，不同偏好的投资者给予不同的溢价。目前，中国的特色原料药还处于发展的初期，应给予较高的溢价，PE在20~25倍是相对合理的。投资者可重点关注华海药业和海正药业。
华海药业
公司是全球生产普利类原料药品种最多的厂家之一，也是全球普利类原料药主要供应商之一。公司主要产品卡托普利的市场占有率已经从公司上市时的30%上升到目前的40%~50%，依那普利的市场占有率从10%上升到20%~30%。
公司的沙坦类中间体与国际大型制药企业签订了长期定单，抗抑郁药帕罗西汀的增长可能在2005年下半年体现。
公司2004年EPS(每股收益)为0.75元/股，预计2005年EPS为0.96元/股，动态市盈率分别为23倍及18倍。若以25倍市盈率计算，华海药业的目标价位在20?br>以上，投资建议为优异。
海正药业
公司2004年发展中的不利因素主要体现在心血管原料药方面，包括：①2004年辛伐他汀价格下降与滞销；②普伐他汀欧洲专利2004年8月到期，但是原料药的需求并未提前3个月放量，公司普伐他汀原料药推迟了在欧洲上市；③普伐他汀四季度订单落空，公司2004年业绩将可能低于预期。
但笔者认为海正药业可以通过其强大的研发力量(主要表现为对专利产品的跟踪能力)和不断推出新产品的能力(尤其是药品获得药证的背景)来有效化解产品价格下降所导致的风险，并通过药品在规范市场的销售来延缓风险的降临，获得较高利润。海正药业还将可能成为国内最快进入通用名药领域的公司，首先通过OEM通用名制剂，然后推出自己的通用名制剂。这样，公司从原料药向通用名制剂的发展将会提高公司的盈利水平。
2004年公司EPS为0.50元/股，预计2005年EPS为0.68元/股，动态市盈率分别为23倍及17倍。若以25倍市盈率计算，海正药业的目标价位在14元以上，投资建议为优异。
(二)中药企业
中药企业通过在资源、品牌、技术等方面的垄断以及政策上的倾斜等优势，获得产品的定价能力和提价空间，形成其它企业无法超越的壁垒。
资源垄断中药企业的原材料中药材的生产具有地域性，这赋予部分企业先天优势。
品牌垄断
品牌意味着产品的质量有保证、技术有一定先进性及独特性、顾客对产品的忠诚度等，如云南白药有近百年的历史、同仁堂有300多年的历史、片仔癀有400多年的历史。
技术垄断
中药主要表现在配方和生产工艺上。如云南白药散剂、胶囊和片仔癀是中药绝密品种，即使其它企业用同样的药材也无法生鼍哂邢嗤分屎土菩У闹幸?br> 价格优势
(1)国家政策规定优质优价。尽管国家对医保目录中的药品规定了最高零售价，但对一些品牌中药实行了优质优价的政策，如同仁堂、云南白药等。
(2)提价的可能性与可行性。
①成本推动型的被动提价：中药材价格上涨、所用中药材品质的不同都会造成企业生产成本的上升，迫使企业产品价格被动提升。
②市场垄断导致主动提价：由于产品是独家品种，故公司具有在保证销量的情况下提价的能力，如云南白药、片仔癀、东阿阿胶。
云南白药和同仁堂是中药行业的佼佼者。
云南白药
公司从2003年12月4日开始，主要产品云南白药散剂、胶囊、气雾剂、宫血宁的供货价上调，平均涨幅12%~29%。2004年公司业绩增长主要表现为在提价基础上不减销量。2005年公司业绩增长将主要受益于上述主打产品的销量增长。公司未来两年的成长保持在20%~30%，收入主要来自医药商业，利润主要来自医药工业，尤其是白药系列产品在各个方面的增长。公司白药产品在美国市场的增长也将成为未来成长亮点之一。
公司2004年EPS为0.65元/股，预计2005年EPS为0.83元/股，动态市盈率分别为24倍及19倍。若以25倍市盈率计算，云南白药的目标价位在16.30元~20.84元，投资建议为优异。
同仁堂
公司经过2003年的改革阵痛后，2004年仍处于恢复性增长阶段，并将以平稳的速度增长，未来两三年公司业绩出现快速增长拐点的可能性较小。预计2005年公司的恢复性增长主要体现在老产品上新剂型、推出新的产品、开拓华东市场、加强销售终端建设等。
公司2004年EPS为0.76元/股，预计2005年EPS为0.89元/股，动态市盈率分别为28倍及23倍D壳肮竟杉垡殉浞址从彻疽导ㄔて冢蠢瓷险强占溆邢蓿?br>资评级由“优异”下调为“中性”。
中信证券 姚杰
(股市有风险，入市须慎重。本版股评文章均属作者个人观点，仅供参考，据此投资，责任自负。) (姚杰 )