冬天即将过去——2005年医药各子行业投资价值分析
资本市场在2005年会更加关注医药类上市公司，部分医药企业将成为资金避险的工具。可以预计，2005年医药经济的整体运行状况将是中性偏好。国家对医药工业的政策调控力度将会减弱，药价趋于平稳，医药行业的冬天即将过去。:, http://www.100md.com
我们对医药各子行业的评价是：(1)看好以品牌中药企业为首的中药生产企业；(2)保健品生产企业有投资机会；(3)给予制剂药生产企业和原料药生产企业中性的评价，但研发实力强大的制剂药和特色原料药企业将会有投资机会；(4)看淡生物制药和医疗器械类上市公司；(5)看淡医药流通领域的上市公司，但对该领域的龙头企业仍可适当关注；(6)对中小企业板医药类上市公司不应该给予过高的溢价，虽然他们的成长性略高于主板的医药公司。:, http://www.100md.com
■药品流通企业：形势依然严峻表1：医药商业药品购进情况────────────────────────────:, http://www.100md.com
2004年1～9月 2003年:, http://www.100md.com
同比增长(%) 同比增长(%)────────────────────────────抗生素的七大类医药商品 10.38 18.18药品 14.12 17.13中药成药类 5.24 13.28医疗器械类 -23.17 20────────────────────────────:, http://www.100md.com
从表1可以看出，与2003年相比,2004年前9个月医药商业的药品购进继续出现滑坡，增长幅度下降，特别是医疗器械类出现了负增长。:, http://www.100md.com
2005年医药商业的亏损面将会进一步扩大。我们认为医药商业的机会应该在2005年底，届时该子行业的竞争将会趋缓，部分上市公司的规模优势将会显现。另外，我们注意到，目前上海医药(600849)与美国同类上市公司的市盈率估值水平相比明显偏低。:, http://www.100md.com
我们认为，2005年医药流通领域的热点应该在于农村市场的启动给药品零售业带来的机会和外资在该领域的重组并购。:, http://www.100md.com
■原料药企业：出口能力决定一切表2：2004年上半年各大类原料药出口增长情况────────────────────────────大类名称 增长率 大类名称 增长率────────────────────────────心血管系统 115 中枢神经系统药 12血液系统 54 抗感染药 7.69抗肿瘤药 44.7 解热镇痛药 3.18泌尿系统 25 消化系统 -1麻醉用药 17.25 计划生育和激素 -7.6维生素类 17.14 呼吸系统用药 -18────────────────────────────
2004年上半年，国内原料药产量共完成19.4万吨，同比增长8.32%；出口产品完成9.55万吨，同比增长23.7%；出口产量占总产量的比重为49.2%。9m11-v2, 百拇医药
通过表2分析，心血管类原料┑某隹诔鱿至搜该驮龀ぃ垢腥纠嘣弦┙?br>增长了7.69%，排在了靠后的位置。9m11-v2, 百拇医药
1999年～2003年我国年平均出口原料药628230吨，平均出口金额为19.89亿美元，年平均增长率为10.22%。近3年我国原料药出口有所下降，主要是重点品种特别是抗生素的出口价格下降所致。9m11-v2, 百拇医药
通过统计资料我们得出结论：原料药出口仍是我国药品出口的重头戏，但所占的份额在逐渐下降。其中维生素、解热镇痛和抗感染原料药仍然占据较大的出口份额，但增速明显减缓；心血管、血液和抗肿瘤原料药产品的出口势头增长迅猛。9m11-v2, 百拇医药
我们认为，原料药生产企业2005年的投资热点在于：9m11-v2, 百拇医药
(1)海正药业和华海药业将继续保持良好的出口势头和盈利水平；升华拜克农用药销售势头良好；哈药集团、鲁抗医药和华北制药改制完成。9m11-v2, 百拇医药
(2)从需求角度看，除了抗生素外，其他原料药产品(如维生素原料药、激素类原料药、心血管类原料药和抗肿瘤类原料药)的国际市场需求将会平稳增长。9m11-v2, 百拇医药
但是，我们也必须正视原料药生产企业面临的问题：人民币预期升值、出口退税额下降、原材料涨价、能源瓶颈和环保等诸多问题，这些问题严重限制了原料药生产企业的发展。9m11-v2, 百拇医药
■中药企业：两极分化加速9m11-v2, 百拇医药
我们认为，中药生产行业存在以下特点：9m11-v2, 百拇医药
(1)中药产业在整个医药工业中的比重逐年扩大；9m11-v2, 百拇医药
(2)销售利润逐年增加，但占整个医药工业利润的比重增加不明显。我国目前约1100家中药生产企业的整体盈利水平并不高，两极分化非常严重，这影响了整个中药企业销售利润的提升。我们预计2005年这种两极分化趋势将会延续，形成规模和品牌优势的中药生产企业将持续增加；9m11-v2, 百拇医药
(3)从药品价格指数变化看，近年来西药的价格指数和中药的价格指数均出现了明显的下降，但是中药并没有出现负增长，而西药在1998年以后就出现了负增长。从药品价格的稳定性上来讲，中药产品价格的稳定性明显超过了西药产品，从目前来看，中药受药品降价的影响比较小。
2005年中药类上市公司将会继续保持良好的业绩增长，我们仍然看好中药类上市公司的整体业绩，尤其是规模逐渐扩大的品牌中药生产企业(如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等)，理由是：@}^-g2], 百拇医药
(1)中药生产企业两极分化明显，拥有规模化优势的企业将会继续得到发展；(2)中药零售市场将会在2005年得到迅猛发展，抗生素的“限售”和农村市场的启动为其带来了机会；@}^-g2], 百拇医药
(3)国家将会大力发展优势企业和提升中药的现代化水平，2005年中药将加快走向世界的步伐。@}^-g2], 百拇医药
■制剂药企业：创新是灵魂@}^-g2], 百拇医药
在图1中我们看到，我国的医院用药金额逐年增加。另外，药品零售终端扩张速度加快和销售增长明显，这为制剂药企业的发展提供了动力。@}^-g2], 百拇医药
可以预计，我国未来从医院到零售药店对制剂药的需求将会保持旺盛的增长，这种状况未来5年内不会改变，并且进口药的比重会逐年下降，这为我国制剂药生产企业的发展提供了基础。但是国家的调控政策使制剂药企业的利润大幅压缩，本该政府负担的医疗费用很多都转嫁到了制剂药企业身上，这为该子行业的发展带来了不利影响。@}^-g2], 百拇医药
我们认为，2005年制剂药企业的投资热点在于：@}^-g2], 百拇医药
(1)制剂药的灵魂是创新，没有研发的制剂药生产企业与传统的制造业无异，因此我们非常看好有较强研发能力的上市公司，如恒瑞医药等；@}^-g2], 百拇医药
(2)制剂药企业既往的销售模式遇到了挑战，遵循固有的传统的带金销售模式将会给企业的发展带来不利影响，我们看好对营销模式进行革新的企业。@}^-g2], 百拇医药
■生物制药企业：渐趋平淡@}^-g2], 百拇医药
我们对生物制药企业一直都寄予厚望，希望这些企业能够高速成长，但随着一个个泡沫的破裂，国内的生物制药企业并没有出现业绩的高速增长。与国外截然相反，国内生物制药企业的表现越来越平淡。@}^-g2], 百拇医药
根据2004年IMSHealth(全球最大的医药与健康市场咨询公司)的统计，近5年全球生物制药产品的销售额每年以30%左右的速度增长，2003年全球生物制品的销@}^-g2], 百拇医药
售额达到了370亿美元，我国目前在生物制药方面的水平已经明显落后了。目前国内生物制药企业的治疗产品主要集中在：EPO(促红细胞生成素)、G-CSF(集落刺激因子)、INF(干扰素)和IL(干扰素)等，这些产品的增长潜力有限。!1, 百拇医药
图2和图3告诉我们，国内主要生物制药产品的销售额平均增长率远远低于国际水平(年平均30%)，这说明国产生物制剂的科技含量非常低，市场前景不明朗。!1, 百拇医药
我们对生物制药企业的判断是：!1, 百拇医药
(1)目前国内生物制药企业生产的产品竞争力低下；!1, 百拇医药
(2)与生物制剂比较，疫苗产业的前景光明，特别是基因重组乙肝疫苗，如CHO乙肝疫苗、酵母乙肝疫苗等。目前该类产品国内市场需求与生产基本处于平衡状态，年市场份额约为5亿元；!1, 百拇医药
(3)疫情的出现将会给疫苗产业带来爆发性成长，此时的需求将会大增。!1, 百拇医药
■保健品企业：期待走向成熟!1, 百拇医药
保健品行业是永远的朝阳产业，靠市场推广赢得利润。随着保健品市场运作的逐渐规范，产品质量的提高，我们有理由期待一个成熟市场的到来，相信2005年保健品行业会稳步发展，利润水平会得到提高。我们应该改变既往的估值方式，对保健品行业给予更高的关注，当前美国股市对保健品生产企业给予了高度的关注。!1, 百拇医药
■医疗器械生产企业：观望为主!1, 百拇医药
除山东药玻外，医疗器械类上市公司的整体经营状况不佳，我们的投资建议为谨慎对待、观望为主。!1, 百拇医药
■中小板医药股：不应给予高溢价!1, 百拇医药
目前中小企业板医药类上市公司具有一定的投资价值，值得密切关注。中小板的医药类上市公司在盈利水平、管理水平、未来成长性等方面强于主板的医药类上市公司。但需要强调的是，目前中小板医药类上市公司的生产规模还比较小，均为民营企业，未来的不确定因素较多，加上经营历史比较短，这些企业要想成为医药行业的龙头还有很长的路要走。!1, 百拇医药
平安证券综合研究所 杜冬松!1, 百拇医药
图1：1999年～2004年上半年抽样医院用药增长变化图!1, 百拇医药
图2：近3年我国医院EPO的销售额(单位：亿元)!1, 百拇医药
图3：近3年国内重点样本医院干扰素用量(单位：万元)
( 杜冬松 )
我们对医药各子行业的评价是：(1)看好以品牌中药企业为首的中药生产企业；(2)保健品生产企业有投资机会；(3)给予制剂药生产企业和原料药生产企业中性的评价，但研发实力强大的制剂药和特色原料药企业将会有投资机会；(4)看淡生物制药和医疗器械类上市公司；(5)看淡医药流通领域的上市公司，但对该领域的龙头企业仍可适当关注；(6)对中小企业板医药类上市公司不应该给予过高的溢价，虽然他们的成长性略高于主板的医药公司。:, http://www.100md.com
■药品流通企业：形势依然严峻表1：医药商业药品购进情况────────────────────────────:, http://www.100md.com
2004年1～9月 2003年:, http://www.100md.com
同比增长(%) 同比增长(%)────────────────────────────抗生素的七大类医药商品 10.38 18.18药品 14.12 17.13中药成药类 5.24 13.28医疗器械类 -23.17 20────────────────────────────:, http://www.100md.com
从表1可以看出，与2003年相比,2004年前9个月医药商业的药品购进继续出现滑坡，增长幅度下降，特别是医疗器械类出现了负增长。:, http://www.100md.com
2005年医药商业的亏损面将会进一步扩大。我们认为医药商业的机会应该在2005年底，届时该子行业的竞争将会趋缓，部分上市公司的规模优势将会显现。另外，我们注意到，目前上海医药(600849)与美国同类上市公司的市盈率估值水平相比明显偏低。:, http://www.100md.com
我们认为，2005年医药流通领域的热点应该在于农村市场的启动给药品零售业带来的机会和外资在该领域的重组并购。:, http://www.100md.com
■原料药企业：出口能力决定一切表2：2004年上半年各大类原料药出口增长情况────────────────────────────大类名称 增长率 大类名称 增长率────────────────────────────心血管系统 115 中枢神经系统药 12血液系统 54 抗感染药 7.69抗肿瘤药 44.7 解热镇痛药 3.18泌尿系统 25 消化系统 -1麻醉用药 17.25 计划生育和激素 -7.6维生素类 17.14 呼吸系统用药 -18────────────────────────────
2004年上半年，国内原料药产量共完成19.4万吨，同比增长8.32%；出口产品完成9.55万吨，同比增长23.7%；出口产量占总产量的比重为49.2%。9m11-v2, 百拇医药
通过表2分析，心血管类原料┑某隹诔鱿至搜该驮龀ぃ垢腥纠嘣弦┙?br>增长了7.69%，排在了靠后的位置。9m11-v2, 百拇医药
1999年～2003年我国年平均出口原料药628230吨，平均出口金额为19.89亿美元，年平均增长率为10.22%。近3年我国原料药出口有所下降，主要是重点品种特别是抗生素的出口价格下降所致。9m11-v2, 百拇医药
通过统计资料我们得出结论：原料药出口仍是我国药品出口的重头戏，但所占的份额在逐渐下降。其中维生素、解热镇痛和抗感染原料药仍然占据较大的出口份额，但增速明显减缓；心血管、血液和抗肿瘤原料药产品的出口势头增长迅猛。9m11-v2, 百拇医药
我们认为，原料药生产企业2005年的投资热点在于：9m11-v2, 百拇医药
(1)海正药业和华海药业将继续保持良好的出口势头和盈利水平；升华拜克农用药销售势头良好；哈药集团、鲁抗医药和华北制药改制完成。9m11-v2, 百拇医药
(2)从需求角度看，除了抗生素外，其他原料药产品(如维生素原料药、激素类原料药、心血管类原料药和抗肿瘤类原料药)的国际市场需求将会平稳增长。9m11-v2, 百拇医药
但是，我们也必须正视原料药生产企业面临的问题：人民币预期升值、出口退税额下降、原材料涨价、能源瓶颈和环保等诸多问题，这些问题严重限制了原料药生产企业的发展。9m11-v2, 百拇医药
■中药企业：两极分化加速9m11-v2, 百拇医药
我们认为，中药生产行业存在以下特点：9m11-v2, 百拇医药
(1)中药产业在整个医药工业中的比重逐年扩大；9m11-v2, 百拇医药
(2)销售利润逐年增加，但占整个医药工业利润的比重增加不明显。我国目前约1100家中药生产企业的整体盈利水平并不高，两极分化非常严重，这影响了整个中药企业销售利润的提升。我们预计2005年这种两极分化趋势将会延续，形成规模和品牌优势的中药生产企业将持续增加；9m11-v2, 百拇医药
(3)从药品价格指数变化看，近年来西药的价格指数和中药的价格指数均出现了明显的下降，但是中药并没有出现负增长，而西药在1998年以后就出现了负增长。从药品价格的稳定性上来讲，中药产品价格的稳定性明显超过了西药产品，从目前来看，中药受药品降价的影响比较小。
2005年中药类上市公司将会继续保持良好的业绩增长，我们仍然看好中药类上市公司的整体业绩，尤其是规模逐渐扩大的品牌中药生产企业(如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等)，理由是：@}^-g2], 百拇医药
(1)中药生产企业两极分化明显，拥有规模化优势的企业将会继续得到发展；(2)中药零售市场将会在2005年得到迅猛发展，抗生素的“限售”和农村市场的启动为其带来了机会；@}^-g2], 百拇医药
(3)国家将会大力发展优势企业和提升中药的现代化水平，2005年中药将加快走向世界的步伐。@}^-g2], 百拇医药
■制剂药企业：创新是灵魂@}^-g2], 百拇医药
在图1中我们看到，我国的医院用药金额逐年增加。另外，药品零售终端扩张速度加快和销售增长明显，这为制剂药企业的发展提供了动力。@}^-g2], 百拇医药
可以预计，我国未来从医院到零售药店对制剂药的需求将会保持旺盛的增长，这种状况未来5年内不会改变，并且进口药的比重会逐年下降，这为我国制剂药生产企业的发展提供了基础。但是国家的调控政策使制剂药企业的利润大幅压缩，本该政府负担的医疗费用很多都转嫁到了制剂药企业身上，这为该子行业的发展带来了不利影响。@}^-g2], 百拇医药
我们认为，2005年制剂药企业的投资热点在于：@}^-g2], 百拇医药
(1)制剂药的灵魂是创新，没有研发的制剂药生产企业与传统的制造业无异，因此我们非常看好有较强研发能力的上市公司，如恒瑞医药等；@}^-g2], 百拇医药
(2)制剂药企业既往的销售模式遇到了挑战，遵循固有的传统的带金销售模式将会给企业的发展带来不利影响，我们看好对营销模式进行革新的企业。@}^-g2], 百拇医药
■生物制药企业：渐趋平淡@}^-g2], 百拇医药
我们对生物制药企业一直都寄予厚望，希望这些企业能够高速成长，但随着一个个泡沫的破裂，国内的生物制药企业并没有出现业绩的高速增长。与国外截然相反，国内生物制药企业的表现越来越平淡。@}^-g2], 百拇医药
根据2004年IMSHealth(全球最大的医药与健康市场咨询公司)的统计，近5年全球生物制药产品的销售额每年以30%左右的速度增长，2003年全球生物制品的销@}^-g2], 百拇医药
售额达到了370亿美元，我国目前在生物制药方面的水平已经明显落后了。目前国内生物制药企业的治疗产品主要集中在：EPO(促红细胞生成素)、G-CSF(集落刺激因子)、INF(干扰素)和IL(干扰素)等，这些产品的增长潜力有限。!1, 百拇医药
图2和图3告诉我们，国内主要生物制药产品的销售额平均增长率远远低于国际水平(年平均30%)，这说明国产生物制剂的科技含量非常低，市场前景不明朗。!1, 百拇医药
我们对生物制药企业的判断是：!1, 百拇医药
(1)目前国内生物制药企业生产的产品竞争力低下；!1, 百拇医药
(2)与生物制剂比较，疫苗产业的前景光明，特别是基因重组乙肝疫苗，如CHO乙肝疫苗、酵母乙肝疫苗等。目前该类产品国内市场需求与生产基本处于平衡状态，年市场份额约为5亿元；!1, 百拇医药
(3)疫情的出现将会给疫苗产业带来爆发性成长，此时的需求将会大增。!1, 百拇医药
■保健品企业：期待走向成熟!1, 百拇医药
保健品行业是永远的朝阳产业，靠市场推广赢得利润。随着保健品市场运作的逐渐规范，产品质量的提高，我们有理由期待一个成熟市场的到来，相信2005年保健品行业会稳步发展，利润水平会得到提高。我们应该改变既往的估值方式，对保健品行业给予更高的关注，当前美国股市对保健品生产企业给予了高度的关注。!1, 百拇医药
■医疗器械生产企业：观望为主!1, 百拇医药
除山东药玻外，医疗器械类上市公司的整体经营状况不佳，我们的投资建议为谨慎对待、观望为主。!1, 百拇医药
■中小板医药股：不应给予高溢价!1, 百拇医药
目前中小企业板医药类上市公司具有一定的投资价值，值得密切关注。中小板的医药类上市公司在盈利水平、管理水平、未来成长性等方面强于主板的医药类上市公司。但需要强调的是，目前中小板医药类上市公司的生产规模还比较小，均为民营企业，未来的不确定因素较多，加上经营历史比较短，这些企业要想成为医药行业的龙头还有很长的路要走。!1, 百拇医药
平安证券综合研究所 杜冬松!1, 百拇医药
图1：1999年～2004年上半年抽样医院用药增长变化图!1, 百拇医药
图2：近3年我国医院EPO的销售额(单位：亿元)!1, 百拇医药
图3：近3年国内重点样本医院干扰素用量(单位：万元)
( 杜冬松 )