上市质量最重要
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3月12日的《华尔街日报》刊登了一篇主题为“美国吸引中国企业赴美上市”的报道。报道还称，下一个赴美上市的中国公司可能将是贵州同济堂药业，预计近期在纽约证券交易所上市。3月16日传来消息，同济堂药业在纽交所正式上市。
同济堂药业能否续写深圳迈瑞纽交所融资之初的辉煌，尚有待时间来验证。但不能回避的事实是，由于医药板块在牛气冲天的中国股市中表现出的坚挺气势，中国医药企业的上市热情在2007年持续升温，不仅仅是沪深两市，中国香港、新加坡等证券市场以及纽交所、纳斯达克等主流股市，都无一例外感受到从中国医药企业散出的热度，相信有关于上市的一系列问题已经成为许多医药行业老总近期的议程之一。
然而，上市能否意味着公司质量得到了提升？
是否上市——
一道关于利弊的选择题
, http://www.100md.com 其实，医药企业要不要上市的讨论，在这个领域就没有停止过。
医药行业本身就是抗周期性行业，具有较高的投资价值；从近几年情况来看，医药股也逐渐显露出较好的投资潜力。而且，整体形势发展将对医药行业构成利好：生命健康产业得到重视、国内医保的逐步普及、政府加大对医药产业整治的力度，都将直接或间接促进医药市场需求的快速增长，有利于改善行业及公司的基本面；放眼宏观经济环境，国内的信贷市场逐渐宽松，收购活动日盛，外资投放国内的热情持续高涨，给庞大的国有企业和半梦半醒的家族式企业带来了扩大经营和改善管理的空前发展机遇。因此，在以上诸多内外部因素的综合作用下，医药行业已经成为产业投资方向、资本市场、改善民生工程等层面的重点对象。从这个角度考虑，医药企业上市似乎应该是智举。
但讨论的声音里也存在持反对意见者。有分析人士认为还应该更多地从上市公司自身的层面来考虑，当前国内上市公司的整体竞争力水平相对于非上市公司暂处于下风，虽然中国资本市场给予了企业融资特权，但在某种程度上仅仅支持了一些垄断型国有企业规模水平的发展，并没有从整体上提升企业的效率水平；从以往中国医药企业在海外上市的整体情况分析表明，许多企业到海外上市融资的时候，一般都会过高估计自己的赢利能力，而上市之后的表现过于疲软，与想象中的锦绣前程大相径庭，结局令人沮丧。
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行业前景可观，为上市奠定了基础，但上市的风险又可能是无法承受之重。做出这道选择题确非易事。
上市公司整改——
一道必须答对的必答题
至2006年，许多人对中国上市公司的整体印象是：上市公司的治理改进还主要是迫于监管部门的压力，形式上的改进多于实质上的改进；我国上市公司的竞争力呈现明显的分化趋势，公司股票上市既可以成为企业竞争力的强化剂，也可能成为企业竞争力的销蚀剂。
但到2007年，对医药企业上市的观感已经十分乐观，这不仅仅因为行业背景的关系。那么，在一年之间，上市公司的治理状况能够有多大的改进？
业内人士认为，引起改变的两个主要事件是股权分置改革和新会计准则的实现。针对所有上市公司的股权分置改革在解决了结构性缺陷后，股市开始反映中国经济高速增长，医药上市公司的价值开始重估；市盈率等估值中枢的上升，使得投资医药的热情持续高升；新会计准则在2007年1月1日正式开始实施，其核心就是对一些变现能力强或变现可能较大的资产可以公允价值计算，采用报表披露日的价格，对财产进行重新估价。最直接的反应是众多医药上市公司开始交出亮眼的年报。
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中国社会科学院公司治理中心发布的“2006年度中国上市公司100强公司治理评价报告”的结果显示：所有100家样本公司治理综合得分平均值为56.08分，最低分为46.59分，最高分为67.54分，中位数为56.17分。“这一系列数字说明，中国上市公司100强的公司治理仍处于中等水平。”该报告主编、中国社会科学院公司治理中心主任鲁桐说。
“2006年度中国上市公司100强公司治理评价报告”指出，中国上市公司管理治理已经进入全新发展时期，2006年中国上市公司治理水平总体已经比2005年有所改善，但改善的幅度很小。以综合评价得分来衡量，总体水平只提高了4.25%。这种改进主要来自于“信息披露和透明度”和“对股东的平等待遇”等强制性规范方面监管标准的提高，而在较为实质性的“股东权利”、“董事会的责任”和“利益相关者的作用”这三个方面，治理水平有所下降。在股东权利和董事会职责这两个现代公司治理的硬性和核心领域，中国上市公司100强的表现离公司治理最佳实践还有很大差距。
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无论是上市公司还是非上市公司，建立现代企业制度都是必然要走的路。只不过，中国药企的经营者应当更深刻地认识到，拥有强大的综合实力和经营理念，才能最终使用好融资的特权，使融得的资金能够像使用自己的钱一样获得良好的增值。
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国内医药企业选择上市地区概况
一般来说，许多国内医药企业选择上市都考虑了3个方面的因素：低成本、公司控制权、避免冗长的程序。因此，中国香港和美国成为两个较具代表性的选择。
对于中国医药企业，美国市场是最具吸引力的市场。其优势在于可选择的证券交易所有许多种，如全国性的纽交所、全美证券交易所等以及区域性的费城证券交易所、芝加哥期权交易所等，而且，这些证券所完全市场化操作。而劣势也正在于美国证券市场的规模壮大，试想在林林总总的上市公司中，一家市值3亿美元以内的医药公司仅是一家小公司，很少会有分析师和投资者关注，因而流动性、成交量都不会高，公司由此将承受相对较大的融资压力。此外，在美国上市就必须受到纷繁复杂的会计制度及相关法律规定的约束，特别是将面临对海外公司贿赂行为进行规管的萨班斯法案的严酷挑战。
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而在香港，药企上市总体的IPO成本大约为1000万港币左右，佣金大约在2.5%~8%之间；如果是反向收购，一个主板的壳公司的收购成本大约在5000万港币左右，创业版壳公司的成本大约在2000万~3000万港币左右。再加上香港市场由于地域、语言、市场推广等关系，投资者对中国公司的认知度比较高，因此，国内优质公司的流动性通常较好。从理论上来看，在香港上市较其他地方具有更高的可行性和可操作性，上市后也更容易打开融资局面。
目前，赴美上市的中国企业的融资规模通常在1亿至3亿美元，而且成立时间相对较短，多为民营企业。在香港上市的中国企业中，不乏筹资规模高达数十亿美元的企业，而且往往拥有政府持股份的背景。然而，美国上市企业尽管在规模和知名度上不如香港上市企业，但基本都能受到美国投资者的欢迎，这也正是赴美上市的中国企业生生不息的理由所在。
(郭望), 百拇医药