华章经典·金融投资

    解读华尔街(原书第5版)

    [美]利特尔(Little，J.B.)

    [美]罗兹(Rhodes，L.) 著

    杨永新 张远 译

    ISBN：978-7-111-31377-9

    本书纸版由机械工业出版社于2010年出版，电子版由华章分社(北京

    华章图文信息有限公司)全球范围内制作与发行。

    版权所有，侵权必究

    客服热线：+86-10-68995265

    客服信箱：service@bbbvip.com

    官方网址：www.bbbvip.com

    新浪微博 @言商书局BBBVIP

    腾讯微博 @bbb-vip目录 作者简介

    前言

    第1章 什么是股票

    新耀照明公司

    利润的重要性

    股票价格

    责任和义务

    进行常识投资

    第2章 华尔街如何运转

    华尔街的定义

    简要历史

    一级市场

    二级市场

    系统如何运转

    指定市场做市商

    谁在购买股票

    未来预测

    第3章 公司分析

    了解公司

    财务报表

    基本分析方法

    其他分析概念

    投资分析师是职业吗？

    结论

    第4章 阅读财经版面

    道琼斯平均指数

    股市行情表

    股市活跃程度

    市场宽度

    利润报告

    分红和股票分拆

    股票卖空

    共同基金

    商业新闻

    结论

    第5章 投资与交易家庭财务规划

    股票经纪人

    折扣经纪公司

    开设账户

    专业顾问

    投资目标

    保证金账户

    市场游戏

    投资俱乐部

    投资公司

    共同基金

    第6章 成长型股票

    为什么选择成长型股票

    测量增长速度

    吸取历史经验

    成长周期

    前景

    价格何在

    其他方法

    未来10年及其更远的将来

    第7章 狂热、风潮和惊恐

    人类本性？

    郁金香狂热(1633～1637年)

    密西西比事件(1718～1720年)

    南海泡沫(1719～1720年)

    1929年的股市崩盘

    战争和冲击

    1987年的股市崩溃

    流行风潮

    房地产泡沫(1997～2005年)

    结论

    第8章 从华尔街到中央大街

    1997～2005年房地产泡沫

    房利美公司

    低利率

    房价的暴涨

    “完美风暴”困境

    新的景象

    政府VS.商业

    受到冲击的行业

    汽车业

    贪婪和残暴

    紧急救助、破产和更糟情况

    更多的监督并增加透明度

    第9章 债券、优先股和货币市场工具

    债券

    收益率

    债券“赎回”

    评级

    可转换债券

    市政债券

    优先股

    美国政府证券

    货币市场

    第10章 互联网

    互联网的历史

    投资与互联网

    技术分析

    经纪公司

    结论

    第11章 全球投资

    视野

    全球市场

    日本股票市场

    德国

    伦敦股票市场

    中国

    其他股票市场

    美国存托凭证

    跨国公司

    封闭式基金

    交易所交易基金(ETF)

    国际共同基金第12章 金银投资

    背景

    储存价值

    格雷欣法则

    供应和需求

    货币供应

    白银

    贵金属投资风险

    黄金和白银投资

    结论

    第13章 技术分析原理

    条形图

    行情图形态

    道氏理论

    艾略特波浪理论

    移动平均偏离

    相对强度

    贝塔系数

    点数图

    日本蜡烛图

    技术指标

    其他技术观察指标

    第14章 股票期权和其他衍生工具

    概率

    利率互换

    外汇衍生工具

    信用违约互换

    股票期权介绍

    期权的背景知识

    购买期权

    出售期权

    权利金定价

    降低风险

    卖权与买权的组合

    指数期权

    程序交易

    可变产品结论

    第15章 华尔街风云人物

    早期风云人物

    19世纪风云人物

    20世纪风云人物

    新世纪风云人物作者简介

    杰弗里B.利特尔(Jeffrey B.Little)

    纽约大学金融研究生毕业，20世纪60年代早期在华尔街开始职业

    生涯。最初，他作为会计师在一家著名经纪公司的保证金部门工作，同时兼任华尔街培训中心的技术分析指导师。后来，作为一名颇受尊

    敬的技术分析师，他成为一名投资组合经理以及最大的基金公司——

    普信国际(一家总部设在巴尔的摩的全球资产管理公司)的咨询委员

    会成员。

    利特尔先生是金融分析师联盟的成员、纽约证券分析师协会会

    员，同时还担任过普信国际的副总裁。他是金融监管局注册登记的投

    资分析师，2009年年底从华尔街退休。

    目前，利特尔先生是一名作家和出版人，在佛罗里达州的迪费尔

    德海滩附近出版人物传记和计算机软件方面的书籍。他和妻子朱迪思

    现定居于此。

    卢西恩?罗兹(Lucien Rhodes)

    达特茅斯学院经济学研究生毕业，曾作为证券分析师和投资组合

    经理在商业银行和投资银行供职多年。他在纽约证券交易所注册并曾

    经是巴尔的摩证券分析师协会会员。

    罗兹先生同时也是一名享有声望的财经记者。他的文章刊登在许

    多著名出版物上，包括《巴尔的摩太阳报》、《财富》、《连线》和

    INC杂志等。他在为INC工作期间获得了全国记者大奖。除了金融背景

    外，他同时也精通计算机技术。最近几年，他一直将这两者结合起来

    并作为网络顾问为加利福尼亚州硅谷的金融服务公司和风险创业公司

    提供咨询服务。

    罗兹先生与妻子南希目前居住在旧金山附近。前言

    当30多年前《解读华尔街》第一次出版时，我们从未想过它会成

    为一本经典读物，并且会以英文、西班牙文、俄文、中文4种语言面

    世。随着时间的流逝，原来的版本也逐渐被新的版本替代，内容也逐

    渐增加，本书第5版也不例外。

    本书早期版本的主要目的是教会读者如何解读报纸金融版面的内

    容。目前情形有所不同，随着互联网的普及，今天的投资者能够很方

    便地在网上查到所需要的信息。尽管实质未变，但所采取的方法已截

    然不同。

    另外，随着各种新型金融工具和金融产品的引入和诞生，华尔街

    本身也经历了巨大的变化，并且这一变化尚未停止。例如，自《解读

    华尔街》第4版出版以来，交易所交易基金(ETF)开始日渐流行，需

    要新设章节加以介绍。

    2007年房地产市场的倒塌以及接踵而至的、席卷全球，并导致全

    球整个金融体系摇摇欲坠的金融危机也是本书的内容之一。今天任何

    不了解诸如“信用违约互换”等术语的投资者将无法理解华尔街和其

    他市场之间存在的重要联系。

    最初《解读华尔街》主要是作为一本“入门读物”出现的，因为

    高中课程里很少讲授股票市场的内容。即使是在大学阶段，投资课程

    也只是作为对商科感兴趣的学生的选修课程。今天，这本书已不单单

    是一本“入门读物”，实际上许多华尔街专业人士也把它作为日常参

    考书。

    《解读华尔街》的读者群体这些年来之所以会发生有趣的变化，主要是与第二次世界大战后出现的婴儿潮中出生的那一代人的逐渐成

    熟有关。他们大部分人面临退休，数百万人通过退休金计划获得了自

    己的股票，因而不得不需要对此加以了解。

    我们相信，在今天海量信息随时可得的背景下，只要拥有一定的

    基本常识，每一位认真阅读本书的读者，都会成为一位成功的投资

    者。第1章 什么是股票

    每天有数以亿计的股票买卖成交。这些股票是如何产生的，又是

    如何定价的呢？为了使股票在人们之间不断交易，首先应当创建一家

    公司。这是如何开始的呢？公司所需的资金又来自何方？

    为解答上述疑问，本章虚拟了一家新成立的公司——新耀照明公

    司(NewBrite Lighting Company)。公司管理层现在正面临所有成功

    公司都必须解决的问题。公司选举产生董事会成员，发行股票，将利

    润再投资于生产经营活动中，并宣布红利分配方案。通过这一过程，读者将会了解资本主义经济制度是如何运行的，并对造就了世界上发

    达经济的这一制度有深刻的认识。新耀照明公司

    一位年轻的发明家杰克，刚刚发明了一种具有更高亮度、更高效

    率、设计新颖的LED照明设备。在家人和朋友的鼓励下，他决定将改进

    照明设备的业余爱好变为自己的事业，全身心投入经营，而不仅仅是

    将他的发明专利卖给一家大型照明公司。

    尽管杰克本人有一些积蓄可以投入其中，但无奈杯水车薪，其数

    量远远低于创业所需的资金。他预计厂房、机器设备、原料库存等所

    需的初始资金大约为200万美元。

    这些“资产”(厂房、设备、库存、剩余资金)将被用于生产LED

    照明设备和维持新的业务。杰克利用这些资产制造出的照明设备越

    多，经营利润就会越高。杰克计算得出，假如他每年制作并销售至少10万件产品，其生产

    成本预计在每件20美元左右，另外每件产品的销售和市场营销费用约

    为10美元。由于每件照明设备产品都将以极具竞争力的价格——35美

    元出售给客户，因此每件产品的税前利润(缴纳联邦税、州税、地税

    之前的利润)刚好是5美元(见表1-1)。

    杰克相信他的新公司将有多方面的好处：成千上万的人将会享用

    新型照明产品，他所在社区内的许多人通过制造和销售产品谋生，还

    能通过纳税为社区、州和国家的福利做贡献。如果杰克确实能够做到

    每年制造和销售10万件照明设备，那么无疑这项活动将不再是一项业

    余爱好，而是一项颇具规模的生意(见表1-2)。现在杰克面临的主要问题是：到哪里去弄到开业所需的将近200万

    美元的资金？由于没有抵押物，他也无法从银行借到如此大金额的款

    项。

    杰克决定去寻找其他投资者，这些人也许同样会看到自己创意的

    潜力并愿意投入部分启动资金，他们通常被称为“风险投资家”。为

    了吸引其他投资者，杰克必须将新公司分解成较小的单位，并给予投

    资者部分所有权。杰克同样认识到，放弃部分所有权意味着他不再拥

    有公司全部利润，然而为获得别人的帮助他也愿意如此。比较了多种公司法律形式的利弊后，杰克决定成立一家“有限公

    司”。之所以选择有限公司而不是合伙人或其他形式，主要是基于财

    务负债方面的考虑。杰克了解到无论采用何种法律形式，如果企业最

    后经营倒闭，债权人总是对其资产具有优先索偿权。有限公司作为一

    个法律实体，可以将投资者的财务风险控制在投资金额范围以内。换

    句话说，有限公司的股东不会对超过其投资金额的负债或损失负责。

    杰克根据所在州的法律要求组建了有限公司，命名为“新耀照明

    有限公司”。随后挑选了数人组成临时董事会行使董事会职能。正式

    的董事会将会在其后的第一届股东年会上由股东选举产生。

    董事们决定“发行”公司成立章程中所核准的全部40万股(这一

    数字被认为适合绝大部分新组建公司的需求)中的25万股。按照杰克

    和风险投资家达成的所有权协议，这25万股按照他们各自的出资比例

    进行分配。鉴于杰克对于公司显而易见的重要性、他的照明设备专利

    以及原始投入资金，他拥有相当数量的股份足以控制公司。现在我们

    可以说他和风险投资家已正式拴在了一起，他们确实是“共同股

    东”了。每个股东均是公司的部分所有权人，其所有权大小程度取决于所

    持的公司股票数量比例(一个持有25万股发行总数中50股的股东拥有

    公司15000的所有权，而持有1万股的股东则拥有公司125的所有

    权)。公司章程共核准发行40万股，此次发行25万股后剩余的15万股

    则留待以后由董事会根据经营状况决定是否再次发行。目前公司的所

    有权被分割成25万份，也就是说在核准发行的40万股中有25万股发行

    在外可以流通。

    包括杰克在内的董事会成员由全体股东选举产生，并负责监督管

    理公司事务。按照公司章程，每个流通股股东都在年度董事选举中拥

    有相同的投票权。

    新耀照明公司目前只是由一小群创建人组成的“私人公司”。然

    而他们可能在不久的将来向社会开放，允许大众参与其中。如果此种

    情况发生，公司将通过“首次公开发行”(IPO)向新投资者出售股

    份。但在公开上市之前，公司必须按照监管部门的要求先建立一个可

    回溯的“业绩记录”。初始200万美元中大部分是以“股本资金”形式由风险投资家出资

    的。为筹集剩余资金，公司决定举债。假如公司借款并预计会在短期

    内偿还，它可以向银行申请借款。如果公司需要更长时期的借款(数

    年甚至更长时间)，那么它可以考虑发行债券融资。

    作为一家新生的前途未卜的公司，新耀照明公司无法仅凭自己的

    名字或声誉发行债券(如果它能做到这一点，此类债券就称为“信用

    债券”)。贷款人通常不愿意在没有任何抵押担保的情况下贷款给一

    家新公司。因此，为保证债券顺利发行，公司可能会被要求提供一些

    资产作为抵押物(此类债券又称为“抵押债券”)。

    尽管新耀照明公司必须为其借款支付利息，但是目前公司的股东

    却不必像杰克当初发行新股筹集股本资金时那样放弃部分所有权。由

    于债权人或者贷款人并不像股东那样拥有公司的所有权，他们在公司

    经营红火时也并不参与分红而只是获得事先商定的利息，从这个意义

    上说，一旦公司破产无法支付利息(此种情形称为“违约”)，贷款

    人(债券持有人)的确应该对公司的资产享有优先索偿权。利润的重要性

    为什么杰克和他的同伴愿意冒风险将个人积蓄用于建立工厂生产

    照明设备？他们本可以将钱放在银行而不是用于投资新企业。如果那

    样的话要安稳得多，而银行也会付给他们利息。为什么有人会冒着风

    险用那么多资金(更不用说200万美元了)来开办新耀照明公司？答案

    简单明了：追求利润!

    杰克及其合伙人意识到，假如公司达到其商业目标，那么他们就

    有机会在公司生产的每件照明设备上赚取丰厚的利润。股东们知道，如果经营顺利，未来能够生产更多的照明设备，他们就会获取更为丰

    厚的报酬。简而言之，杰克及其合伙人认为：他们能够通过投资该公

    司赚取远远高于银行同期利息的利润。

    随着时间的推移，事实证明杰克的预言是正确的，这家风险企业

    取得了成功。根据新耀照明公司最新提供给股东的年报中的利润报

    表，它去年共销售了10万件产品，从而获得了26万美元的净利润(也

    称为“收益”)，正如杰克之前所预料的一样。公司所有股东有权在

    他们之间分配这笔净利润。由于总共发行在外25万股股票，将26万美

    元的收益进行平均分配意味着对于股票持有者而言享有每股1.04美元

    的收益(26万美元除以25万股)，这一数字也称为“每股收益”。如

    果明年或以后的年份，公司继续扩大其产量和收益，例如达到净利润

    50万美元，那么每股收益即为2美元(50万美元除以25万股)。

    要想在华尔街上取得成功有两个前提：一是你必须正确思考，二

    是你必须独立思考。

    ——本杰明?格雷厄姆

    每年公司董事会必须对如何处理收益做出决定。如果公司董事会

    决定将去年的26万美元净利润部分或全部分配给股东，那么这笔现金

    付款就被称为“红利”。董事会每年宣布发放的红利规模取决于可供

    分配的利润大小。然而不管宣布多大的红利分配总额，每股股票都将

    获得均等的红利。当然持有公司股票的股东所拥有的股票数量越多，他从公司分得的红利也就越多。新耀照明公司的董事们也可能只宣布金额很小的红利分配方案，甚至完全不进行分配。如果将去年的26万净利润大部分或全部用于扩

    大工厂规模、雇用更多员工或加强公司研发力量以开发新产品，那么

    其后数年公司的股东们就有可能享有更高的收益和更多的分红，而股

    东们也不用追加额外投资，这种扩张过程称为“内部融资”。

    在公司董事会上，董事们宣布了每股0.26美元的红利分配方案，总计6.5万美元(净利润的14)。实际上每股0.26美元红利代表了每

    股收益1.04美元中25%的分配比例。余下未进行红利分配的19.5万美元

    利润将再次投资于这家企业。这些“留存收益”也有助于改善定期向

    股东们发布的公司各类报表中的财务状况。

    财务报告

    同大多数公司一样，新耀照明公司会定期向其股东和其他各类感

    兴趣的人士(包括贷款人和其他潜在投资者)提供财务报表。财务报

    表的内容会在以后章节进行详细讨论。通常来讲，公司在年末向股东

    提供的报表中一般会包括如下两个重要报表。

    ·资产负债表。该表显示公司当年年末拥有的资产、负债以及权

    益(也称为“股东权益”，即股东所有权的净值)。资产负债表的基

    本关系是：资产=负债+权益。

    ·利润报表。该表显示新耀照明公司当年的销售额、成本以及赚

    取的利润情况。利润报表的基本关系是：利润=收入-成本。

    显然，股东会密切关注公司的利润进展情况。他们在审查公司的

    盈利状况时会提出两个基本问题：

    ·每一美元的销售额产生了多大利润？

    ·每一美元的股东权益产生了多大利润？

    如今一家典型的美国公司每一美元的销售额产生的税后利润约为7

    美分(或大约7%)，每一美元的股东权益收益率约为14%～15%。

    显然利润对于经济体系中的每一个人都相当重要。如果没有利润

    来激发个人创业和鼓励投资，工厂将不会得以建造，消费者将不会得到更好的产品，更多的工人将会失去工作。股票价格

    一旦公司股票发行和流通后，它的市场价格如何确定？有一个古

    老的华尔街谚语可以回答这个问题：股票值多少钱，那要看别人愿意

    支付多少钱。尽管这则谚语比较直白，但它却能很好地说明问题。例

    如，新耀照明公司的股票持有者想要出售其股票，其卖出价格不会超

    过别人愿意支付购买该股票的价格。

    由于公司的财务资源与业务经营紧密相连，股票几乎很少会卖回

    给公司。如果公司业务蒸蒸日上，前途一片光明，那就不乏有投资者

    愿意以卖出价或者以更高价格购买。大量的购买需求会导致股票的竞

    购价格升高。反过来，如果公司业务江河日下，前途一片暗淡，那些

    潜在的买家就会日渐稀落。股票的竞卖价格就不得不下降以吸引买家

    成交。在这种情形下，股票的价格完全由供求关系确定。

    在预计股票的价值时，有许多因素需要考虑。然而投资者最关心

    的无非就是企业的盈利前景、分红预期和财务状况。股票的价格围绕

    这三个根本因素来回波动，投资者随时将股票与其他投资机会进行比

    较以决定取舍。

    华尔街常用的两个评估股票的术语：市盈率(priceearnings

    ratio)和股息收益率(dividend yield)。这两个术语并不像它们乍

    听起来那样复杂。

    市盈率

    市盈率(PE ratio)，又称“市盈率倍数”正如它的名字那样描

    述的是股票市场价格和每股收益之间的关系。我们可以很容易地将股

    票价格除以每股收益得到市盈率。举个例子，假如股票价格刚好为30

    美元，每股年度收益为1.5美元，市盈率就是20倍(30美元÷1.5美元

    =20)。

    股息收益率

    股息收益率，通常又简称为收益率，它表示红利给投资者带来的

    年百分比收益率。收益率是通过将每股当年现金红利除以股票价格加

    以计算的。假如公司支付的年度现金红利为每股0.6美元，股票价格刚好为30美元，那么年收益率(或股息收益率)为2.0%(0.6美元30美

    元=2.0%)。

    尽管低市盈率被认为是有利因素，但是贸然断定一只低市盈率股

    票的定价肯定比一只高市盈率股票更具有吸引力却是人们常犯的一种

    错误。

    假如，与一只市盈率为20倍的股票相比，一只市盈率仅为8倍的股

    票如果其未来利润增长缓慢或停滞不前，那么后者并不一定比前者更

    有价值。较高的市盈率也许隐含了较大风险，但它本身并不必然意味

    着更大的投资风险。同样原理也适用于股息收益率。例如，一只股息收益率为7%的股

    票并不一定比一只股息收益率为2%的股票更具有吸引力。红利有多大

    程度的安全性或保证？红利在未来几年增加的几率有多大？公司利润

    有多大比例被用于向股东支付现金红利，而不是考虑公司未来发展将

    利润再次投入经营活动中？这些问题和其他一些相关问题都必须一并

    考虑。

    显然，市盈率和股息收益率并不是一成不变的。当股票价格上升

    时，市盈率将会上升，股息收益率则会下降；反之当股票价格下降

    时，市盈率将会下降，股息收益率则会上升。另外，市盈率和股息收

    益率也会随着公司利润和红利的增减而相应变化。

    从数日、数周、数月等时间跨度来看，某只股票的价格可能会大

    幅波动，其走势很大程度上与整个股市的走向及影响行业和公司的新

    闻事件有关。当然，有时股票也会在找不出任何明显原因的情况下随

    机波动。任何环境和事件都有可能会影响到投资者的信心，并进而影

    响买卖双方微妙的供求平衡。然而，如果将时间跨度拉长至数年或更

    长时间，我们就可以发现股票价格的上涨和下跌与公司利润、红利和

    财务状况的上涨和下跌几乎吻合。责任和义务

    公司的管理运营和所用权伴随着不同程度的责任和义务。

    董事会任命的经营管理层对公司，也就是对客户、员工，尤其是

    股东(他们是公司真正的所有者)负有义务。实际上股东选出的董事

    会成员可以被视为股东财产的“看管人”，股东的财产主要体现在资

    产负债表中的股东权益一栏以及与之相伴的良好信誉。

    这是一个民主化的机制。股票持有人如果不满意公司管理层和他

    的举措，可以投票要求改革。股东享有最终决定权。如果他们自己不

    采取行动，那也就无法怪罪别人只能怨他们自己了。

    人们为何购买股票

    多余的资金投向哪里？放在银行？购买债券？购买房地产或艺术

    品？股市会提供最佳收益率吗？尽管每个人的投资目标各不相同，但

    人们购买股票的一个主要原因却是一致的：赚钱!

    个人投资者可以通过三种方式参与股票市场。

    投资

    熊市中，他们从未让你退出。牛市中，他们从未让你进入。

    ——股市格言

    由于可以有效地利用时间，通常而言这是一种最为成功的方式。

    投资者购买股票成为公司的部分所有者并在投资期间内获取至少适当

    的投资收益率(足以使投资者坦然承担风险并超过生活费用的上涨速

    度)。投资期限通常为数年或更长年限。

    投机

    投机者愿意为潜在的高回报而承担较大的风险。成为公司的部分

    所有者对投机者而言并不重要，投资期限除非万不得已一般不会太

    长。交易

    交易者试图利用微小的价格变动获益，他们对股票内在价值并无

    多大兴趣。股票凭证不过是交易者在短时间内(数周、数天、数小时

    甚至数分钟)为获利而进行买卖的纸片而已。

    在华尔街的术语中，“交易者”和“投机者”这两个术语几乎是

    同义词，这样理解并无大碍。但是最好不要混淆“交易者”和“投资

    者”这两个术语，它们之间有很大差别。

    无论投资、投机还是交易，股东都可以通过从公司获取红利(通

    常每季支付)以及通过资本增值(假如股票卖出价高于原始买入价)

    来赚取收益。每天股东都可以在纸上计算出理论上的利润或损失，也

    就是“账面利润”或“账面损失”，只有当股票实际出售时，这些利

    润和损失才是实实在在的。

    对于不同的个人来说，股市具有不同的意义。例如，老年人会为

    了获取较高的同时相对稳定的股息收益率而投资股票，中年夫妇也许

    会更喜欢关注那些具有成长性和适当红利收益的质量较高的股票。而

    另一方面，年轻人可能对目前的红利收益并无兴趣，相反愿意承担更

    大风险，倾向于购买那些规模较小但成长迅速的公司股票以获取最大

    限度的资本增值。

    无论在什么情况下，对投资者而言重要的是仅仅把股市作为不超

    过其支付能力的市场来加以运用，设定符合实际的投资目标并明确期

    望从每一美元的投资中得到什么。

    许多年前，证券经纪公司推出一个颇为流行的广告语来吸引散户

    投资者：“拥有美国的一股股票。”许多仅有数千美元闲散资金并且

    缺乏经验的投资者，往往会在完全不了解公司业务、管理层及投资潜

    力的情况下盲目购买股票。

    这也许可以解释“散户投资者”为何会受到华尔街专业人士的轻

    视。许多市场观察家认为，一旦“普通老百姓”也押上全部身家涉足

    股市，就说明股价太高了。反之，他们认为，一旦害怕可能进一步亏

    损的投资者在惊慌之中厌恶地抛掉了手里的股票，就说明股价达到了

    具有吸引力的水平。此时的散户投资者正如古谚所说的：“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，他们会发誓戒掉这种“赌博”并且永远不再涉足

    华尔街。

    对于许多非专业的投资者来说，这种情形确实是延续了数百年的

    恶性循环。但也有一些聪明耐心的投资者多年来一直坚持定期投资适

    度金额的资金并在股市中取得了成功。他们花费了大量时间来学习投

    资基础知识，如今已拥有了属于自己的合理的投资组合。

    股票总是会波动，不确定性也一直存在。但只要有勇于创新的人

    们努力利用创意和新点子赚取利润，设计新产品或提供新服务，公司

    的价值就会上升。长期投资者如今拥有的获利前景并不比5年、10年甚

    至50年前暗淡!进行常识投资

    如今的财经新闻充斥着各种耸人听闻的标题——股价的剧烈波

    动、程序交易、公司倒闭、大型企业兼并收购等。对于那些并不时常

    跟踪华尔街频繁发生的日常事件的普通人而言，显得非常混乱而又令

    人困惑，使未来的投资者感到泄气。事实上对大多数人来说，投资股

    票市场也可以是一个简单的过程。它可以是富有教育意义和充满挑战

    性的，并且只需要一点耐心就可能会带来丰厚的回报。

    许多投资想法往往是从将常识和个人知识结合起来并利用日常观

    察到的现象作为出发点挖掘出来的。例如，“这家连锁餐馆新开业，我发现它比其他同类餐馆具有更吸引人的菜单和更好的服务，将来一

    定会火。我可以买这家公司的股票并成为它的部分所有权人吗？”或

    者是“这件新产品设计拙劣远不如其竞争对手，我才不会购买这家公

    司的股票呢。”又比如，“几个星期以前，我看见杰克展示了一种新

    型的、具有更高效率的照明设备，与众不同的是它甚至可以调节颜色

    和光亮，各方面看起来都那么出色。也许投资新耀照明公司是一个绝

    妙的想法!”第2章 华尔街如何运转

    大约400年前，华尔街不过是一条毫不起眼的小街而已。不过自那

    以后历史已天翻地覆，当年的小街已变成全球的金融中心。如今的华

    尔街也许是所有街道中最有名的一条街，同时也许是人们最不了解的

    一条街。

    投资领域表面上的复杂性使很多人望而生畏。他们从未试着去解

    读华尔街色彩斑斓的历史以及它在美国经济中的作用，对他们来说股

    票如何买卖的方式依旧是神秘莫测的。

    聪明的投资的确是一种需要认真研究的挑战，但是股票市场的交

    易远不及买卖汽车和游艇的交易那么复杂。

    本章将简要回顾历史并描述今天的华尔街，包括最近合并而成的

    纽约交易所和纳斯达克的后继者——纽约泛欧交易所集团(NYSE

    Euronext)和纳斯达克OMX集团(Nasdaq OMX)。华尔街的定义

    华尔街是指纽约市内的一条街道，具体来说就是从东河旁的罗斯

    福路笔直贯通至老“三一教堂”的那条街道(见图2-1)。不过这并非

    通常华尔街人士所指的那条街，当他们问到“华尔街如何运

    转”、“华尔街怎么说”时，这里的“华尔街”并非地理位置，而是

    代表一个市场。图 2-1 大约1900年的“三一教堂”和华尔街

    具体来说，它是指一个由商人、代理人和金融客户聚集起来买卖

    股票和债券的市场。这个市场由所有个体市场和维护这些市场的整个

    利益集团组成，并被置于根据1934年《证券交易法案》成立的证券交

    易委员会(SEC)的严格监管之下。

    因此，通常所指的“华尔街”是指交易所的简称，股票和债券等

    金融产品在其中以双向拍卖方式进行交易。这些交易所包括纽约泛欧

    交易所集团所属的纽约证券交易所和美国证券交易所，被称为纳斯达

    克场外交易市场的全国性经纪人交易商网络系统，以及区域性证券交

    易所。这一定义还包含经纪公司及其雇员、各类个人及机构投资者。

    我们还可以根据华尔街的两个主要功能给出其更为精确的定义：

    同时提供“一级市场”和“二级市场”。通过“一级市场”，公司直

    接向公众出售股票和证券，从而获取扩张所需资金。将股票首次推向

    市场的过程称为“公开上市”，今天我们更多用“首次公开上市”，也就是IPO来进行描述。

    公司上市后，其股票将在“二级市场”，也就是证券交易所进行

    交易。证券交易所撮合市场内所有参与者的交易买卖行为，从而为投

    资者提供了足够的买单和卖单，使其可以几乎随时买进或卖出股票。

    当然，股票价格的涨跌主要是由二级市场中的供求状况决定。

    每个华尔街市场的参与者都有一个共同的目标：赚钱!买方期望

    通过所买股票的股价上升或红利支付(或两者兼而有之)来获取足够

    的投资收益；另一方面，卖方也许已经积累了资本利得(或损失)，他希望从股市中抽回资金以用于其他投资领域。通过所有市场参与者

    的这些行为形成了一个创建新行业、新岗位和更高生活水平的基本经

    济过程。简要历史

    1609年纽约作为荷兰的贸易站开埠不久，沿街用灌木和泥土筑成

    了一道围墙，华尔街的名字也来源于此。其后围墙又用木栅栏加以整

    修，这道围墙的目的一方面是用于防止牛群外逃，另一方面是用于防

    止印第安人的进入。尽管我们无法得知它是否成功阻拦了牛群的外

    逃，但可以明确的是到了1626年印第安人已被允许进入早期的商业领

    域——至少其经商历史可追溯到他们以24美元和一些珠子的价格出售

    了曼哈顿。由于这条街道连接了哈德逊河流贸易码头和东河进口贸易

    区，它迅速成为当地商业活动的中心。

    早期的商人经营范围广泛。他们买卖诸如皮毛、蜜糖和烟草等类

    商品，从事货币交易、货物保险、土地投机等。这些商人并没有正式

    投资于股票和债券，因为即使到了美国第一任总统乔治?华盛顿就职

    之际，华尔街也尚无证券交易所。事实上，这个国家的第一个证券交

    易所并非是在纽约，而是于1790年在费城成立的。

    1789年，美国第一届国会在位于华尔街的联邦大厅召开，当年早

    些时候也在这儿举行了华盛顿的就职典礼。这届国会在财经方面通过

    的第一项决议就是批准发行8000万美元的政府债券以弥补战争费用。

    两 年 后 时 任 财 政 部 部 长 的 亚 历 山 大 ? 汉 密 尔 顿 ( Alexander

    Hamilton)发起成立了全国首家银行——美国银行(the Bank of the

    United States)，并向公众公开发行股票。这样市面上流通的证券除

    了政府债券以外又增加了银行股票。

    尽管此时市面上有了可以交易的证券，但华尔街仍谈不上是一个

    组织有序的市场。投资者只能通过在华尔街的咖啡厅里交谈或在报纸

    上刊登广告的形式来表达他们对某些证券的兴趣。随着越来越多新成

    立的银行和保险公司不断发行股票，证券的数量猛增，人们迫切需要

    一个组织有序的市场来应对。

    1792年年初，华尔街迎来了第一个牛市。一些商人在交易量大增

    的鼓励下保留了小部分证券作为库存，并将其像他们的其他货物一样

    拿到柜台外(场外)去出售。今天的纳斯达克电子场外交易系统

    (Nasdaq electronic over-the-counter system)就取名于这种早期的交易形式。这种交易在当时非常兴旺，甚至有时有多达100多只银行

    股票成交。

    华尔街的商人们开始安排股票和债券的拍卖计划，就像他们过去

    拍卖货物那样。不久，几个主要商人就在每天中午的证券交易点——

    华尔街22号组织了一场证券的集中拍卖活动。刚形成的“股票交易

    室”的客户或其代理人将证券交给拍卖人，后者对每笔售出的股票或

    债券提取佣金。客户的代理人或经纪人也会对购入的股票或债券收取

    佣金。

    一些精明的商人也到证券拍卖场所打听信息。他们记下各种买卖

    价格，拍卖结束后迅速以优惠的佣金提供相同的证券以供买卖。许多

    参加正式拍卖的会员也会在拍卖会结束后的盘外市场进行交易。

    这一局面无疑容易引发混乱。1792年3月21日，对此深表关注的华

    尔街领袖们在考乐酒店聚会，寻求建立一个更加完善的拍卖市场以维

    护自身利益。1792年5月17日，24名人士签署了一份被称为“梧桐树协

    议”的文件。这份协议中规定他们只在彼此之间买卖证券，维持固定

    的佣金费率，并不得参与其他证券拍卖活动。这24名人士被视为是纽

    约证券交易所的原始会员。

    有一段时期这个新成立的经纪人协会时常在一棵正对华尔街68号

    的老梧桐树下聚会(见图2-3)，不过当1793年位于华尔街西北角的唐

    提尼咖啡馆(Tontine Coffee House)建成后，他们的聚会就转到了

    室内(见图2-2)。这个小集团的会员逐渐增多，随后搬到如今为华尔

    街40号的更大的场所。1817年3月8日，会员们通过了正式章程，创建

    了纽约证券交易委员会。每天上午将所有待拍卖的股票公布给聚集在

    一起的委员会会员，由他们在所属席位上报出双向的买单和卖单以供

    交易。只有会员才有资格进行交易，且需花费25美元才能获得拍卖会

    上的席位。这笔费用后来提高至400美元。时至今日，人们仍称纽约证

    券交易所的会员拥有一个“席位”，尽管他并非坐在席位上进行交易

    的。图 2-2 1793年的唐提尼咖啡馆图 2-3 1792年的梧桐树下聚会

    交易委员会几经搬迁，最后于1863年落户在现今的地址内。同

    年，正式启用了如今的名称——纽约证券交易所。现在的纽约证券交

    易所大楼正是在当年的位置上建成的，于1903年完工。随着美国南北

    战争接近尾声，会员们不再参与“晚间交易”。

    无力支付交易所席位费的经纪人或被交易所拒之门外的经纪人通

    常难以谋生，市况不好时他们甚至会破产。另外一些人则在别处靠打

    零工维持生计，等待市况回暖时再重整旗鼓。

    19世纪中期，华尔街呈现出一派欣欣向荣的景象。加利福尼亚州

    发现了黄金，全国的注意力随之转向西部。矿产和铁路类的股票尤其

    受到追捧。许多在交易委员会看来过于投机的股票迫不及待地在非会

    员之间交易起来。由于他们很少能够支付办公室租金，而往往在大街

    上进行交易。到了19世纪末期，威廉街和比弗街的角落每天都充满了

    许多不停叫嚷的买卖证券的经纪人，他们也被称为“路边经纪人”，其市场也称做“路边市场”(见图2-4)。图 2-4 19世纪末正在交易的路边经纪人

    19世纪90年代早期，路边市场移到了更为宽敞的布洛道大街，许

    多路边经纪人也在附近的米尔斯大厦租用了办公间。在那里楼上的电

    话接听员记下客户的委托单，然后大声地告诉马路上的经纪人(见图

    2-5)。可以想见几百人几乎同时在大厦里外齐声嚷嚷是何等混乱的场

    面，于是一套手势系统就被发明出来用于传递价格和交易量给等候的

    经纪人(这套手势系统的部分内容今天仍被采用)。楼上的接听员探

    出窗外或小心翼翼地伸出阳台，拼命向马路上自己的经纪人比划手

    势。楼下的经纪人通常身着色彩鲜艳或与众不同的制服以方便楼上的

    接听员在拥挤的人群中认出他们。尽管场面看上去非常混乱，但经纪

    人总是知道在何处买卖特定的股票，某些股票总是在特定的区域(通

    常是马路边的某个灯柱旁)进行交易。这种场面即使是在寒冷的冬天

    也显得热气腾腾。图 2-5 接听员向楼下的经纪人叫喊

    1908年，一名主要的路边经纪人，伊曼纽?蒙德尔斯(Emanuel

    S.Mendels)出面组建了路边市场代理处，并制定了交易规则，不过这

    一规则几乎没有强制约束力。1911年，蒙德尔斯与其顾问起草了一部

    章 程 并 成 立 了 纽 约 场 外 市 场 协 会 ( New York Curb Market

    Association)。

    美国商界最为多彩的奇观之一终于在1921年6月27日消失。当天，场外市场协会会长爱德华?麦考米克(Edward McCormick)带领路边

    交易员们列队在华尔街上游行，沿途高唱“星条旗永不落”并踏入他

    们刚完工的位于“三一教堂”后面新建的大楼。在那里他们在焕然一

    新的交易大厅里兴高采烈地开始了第一场交易。有趣的是大厅里每个

    交易台都装饰有一盏路灯柱，与当年那些马路市场边的路灯柱几乎完

    全一样。

    1953年纽约场外交易所(自1928年起启用此名)正式更名为后来

    的名称：美国证券交易所。仿佛一个轮回，143年之后，美国证券交易

    所于2008年又被纽约泛欧交易所集团收购。一级市场

    投资过程首先是从一级市场(the primary market)开始的。一

    级市场的重要成员是所谓的“投资银行”：一种专门为公司筹集长期

    发展所需资金的华尔街重要成员。投资银行引导公司进入面向公众的

    公开市场，并帮助公司与华尔街各类机构打交道。

    举例来说，假如一家公司多年来经营非常成功，如今它打算扩大

    其规模，企业管理层打算筹集数百万美元用于扩建工厂。公司接洽了

    一家华尔街的投资银行并商讨了多种融资方案，包括公开上市的可能

    性。

    在推荐一个具体的融资方案之前，投资银行必须考虑诸多因素：

    宏观经济状况、华尔街市场环境、公司具体情况包括其财务状况、行

    业内的盈利记录及商业前景。这些因素和其他一些因素还将被用于确

    定上市价格。

    在本例中，公司和投资银行经商讨后认为公开发行普通股比发行

    普通债券更为合适。

    投资银行同意承销股票，也就是以事先商定的股票价格购买此次

    发行的所有股票，然后再通过自己的销售渠道转销出去。假如发行量

    过大，该投资银行可以通过邀请其他投资银行来参与承销或组成承

    销“辛迪加”来分散风险。销售股票时“辛迪加”通常会邀请其他证

    券经销商和他们一起组成承销集团，并以一个确定的价格共同向公众

    销售新股。在新股被允许公开销售前，公司必须满足美国证券交易委

    员会关于各项信息披露规定的全部要求。

    在向证券交易委员会提交的登记报表中，公司列出了有关财务状

    况和运营情况的基本事实。这些事实还必须包含在原始说明书中，这

    份文件也就是后来所谓的“招股说明书”(prospectus)。承销团成

    员按照规定必须将它分发给每个购买者或潜在的购买者。

    所有承销费用由公司支付，这样购买者在购买新股时就不用支付

    任何佣金或其他费用。此时由于股价暂时得到了投资银行的支撑，通

    常而言这也是股票价格唯一保持不变的时期。此后在二级市场上，股票仍像往常那样正常交易，股价也会根据供求状况和其他因素发生波

    动。二级市场

    如同公司财务主管与投资银行在一级市场紧密合作那样，投资者

    在二级市场上(the secondary market)与之打交道最多的则是注册

    代 表 ( registered representative ) ， 也 称 为 股 票 经 纪 人

    (stockbroker)或简称为经纪人(broker)。

    该头衔表示这个人已在证券交易委员会“注册”，并代表了公司

    在证券交易所场地或纳斯达克市场(场外市场)实际执行客户委托单

    的经纪人和交易商。这个代表并不与客户直接发生买卖关系，而是作

    为代理人代表客户利益。

    每次股票买卖时，注册代表和经纪公司收取“经纪佣金”。在纳

    斯达克场外市场中，根据交易单的处理方式不同，采取不同的佣金方

    式。客户可以采用“加价法”(markup)、“减价法”(markdown)

    或固定佣金法来处理不同的佣金。加价法是经纪人交易商在购买价上

    增加的金额，而减价法是其从卖出价中扣除的金额。具体的加价金额

    和减价金额必须符合美国金融行业监管局(Financial Industry

    Regulatory Authority,FINAR)有关限制佣金收费金额的规定。FINAR

    规定证券交易委员会负责证券行业的监管。

    1975年以前，对于每一种在交易所上市的股票，投资者都需要按

    照所涉及的股票数量和价格支付预先确定的最低佣金。当年的5月1日

    (1975年国际劳动节)，这个最低固定佣金费率体系被取消，从而结

    束了自1792年纽约证券交易所首批会员就开始实施的收取固定费率的

    做法。在证券交易委员会的指导下，所有交易委托单的佣金费率都改

    为自由协商、自由定价的方式。因此，在固定费率体系下只能支付固

    定佣金的投资者，如今可以与经纪人交易商讨价还价以争取获得最低

    的佣金费率，尽管竞争也通常会使得佣金费率保持在一个相对较低的

    水平。图 2-6 美国内战刚结束时的纽约证券交易所场景(左)图 2-7 美国内战结束100年后的纽约证券交易所场景(右)

    显然，一些大型的金融机构，例如养老基金、保险公司或共同基

    金，由于其每一单涉及的金额或股票数量巨大，因而他们在佣金费率

    上拥有最强的议价能力。如果交易标的证券在1万股或以上，通常称

    为“大单交易”，其每股交易成本甚至更低。如今这种“大单交

    易”占纽约证券交易所交易量的主要部分。

    除了不同的佣金费率以外，经纪公司之间的区别还在于它们所能

    提供的服务类别。通常一家大型的纽约证券交易所会员公司主要包括

    以下几个部门：交易部门(针对交易所上市股票、场外市场股票及各

    类债券)、研究部门(证券分析师评估投资潜力)、承销部门(针对

    新股发行)、企业金融部门(从事投资银行业务)以及财会部门(负

    责账目管理和证券保管)。其他公司可能只提供部分服务，而有一些

    公司则专门从事纯粹的委托单交易执行。所有证券经纪公司都必须符合证券交易委员会的各项规章制度以

    及证券交易所和纳斯达克市场的有关规定。投资者托管账户中的现金

    和证券通常由证券投资者保护公司(Security Investors Protection

    Corporation,SIPC，一家联邦政府公司)和其他保险公司提供保险。

    最后，经纪公司还会因是否具有交易所会员资格和佣金来源差异

    而有所区别。只有交易所会员才能获准在交易所的交易大厅内进行交

    易。要成为交易所会员，经纪公司必须购买一个“席位”。这不禁令

    人联想起过去经纪人必须支付25美元以取得在股票拍卖过程中拥有座

    位特权的那个年代。

    纽约证券交易所拥有席位的会员数量自1953年以来一直保持不变

    (总共1366家会员)。由于席位数量有限，如同股票一样，席位本身

    也有拍卖市场。1929年一个席位的价格涨到625000美元，随后在1942

    年下跌至17000美元。最近一个席位的报价约为400万美元(今天，这

    种交易特权也称为“年度交易牌照”)。

    没有席位或牌照的公司被称为“非会员公司”。他们所有涉及交

    易所上市股票的交易委托单都必须通过会员公司处理，或者在所谓

    的“三板市场”中执行(在场外市场中购买和出售交易所上市的股

    票)。

    佣金收入大部分来自于个人投资者的经纪公司被称为“零售客户

    经纪公司”，重点关注服务于共同基金、养老基金、保险公司和银行

    的经纪公司则称为“机构客户公司”。如今由于互联网的普及运用，两者的功能交叉、服务效果类似，这种区分已不如原来那样明显了。

    与经纪公司各不相同一样，不同的市场在有关上市规定和交易执

    行方式上也有差别。

    股票在交易所挂牌“上市”(listed)，意味着这只股票已被接

    纳允许在那里交易。这个术语令人回忆起一个世纪以前在每日股票拍

    卖会上聚集一群经纪人被告之股票拍卖清单(list)的情形。在股票

    上市之前，公司必须满足某些最低程度的上市规定。

    每个交易所都有其最低规定。例如，一家公司若想跻身于纽约证

    券交易所4000多家上市公司的行列，公司的股东权益需在6000万美元

    以上；税前利润需连续3年达到或超过1000万美元；公众持有的股票总数必须达到110万股；零股投资者(持股数量低于100股)的投资者至

    少400名。纳斯达克市场的上市要求也基本类似，但门槛要宽松许多。

    纳斯达克市场是相对于证券交易所场内交易的场外交易市场，即全国

    证券商协会自动报价系统(英文简称为NASDAQ，中文音译为“纳斯

    达克”)。通常进入纳斯达克市场上市交易的公司必须拥有3000万美

    元的股本和1800万美元的市值，两年以上的经营历史，以及至少400名

    以上的零股投资者。如果公司的某些指标低于相应的最低标准，无论

    是在纽约证券交易所还是在纳斯达克上市的公司都将被“退市”。

    多年以前，由于各种上市标准的差异导致出现了这样的局面：一

    些老牌的大型知名公司在纽约证券交易所上市；一些小型的历史较短

    的公司在美国证券交易所上市；而那些年轻的、缺乏经验的公司则在

    纳斯达克市场上市。不过这种状况目前已有了很大改变。许多大型的

    著名公司诸如微软、苹果、英特尔等公司并没有主动选择在纽约证券

    交易所上市，相反它们选择的是纳斯达克市场。

    今天纽约泛欧交易所集团总共包括5个国家的6家证券交易所和6家

    衍生品交易所，它的股票、债券和衍生品交易在全球处于领先地位。

    另外，美国证券交易所如今也是纽约泛欧交易所集团的一部分。如今

    在纳斯达克上市的公司再也不会被认为仅仅是一些价格低于1美元

    的“仙股”了。此外，纽约证券交易所的许多交易非常活跃的股票也

    纷纷在纳斯达克市场报价并在三板市场交易。

    公司可以在不止一个证券交易所上市。双重上市的情况在区域性

    交易所中十分常见，不过双重上市的股票通常是根据纽约证券交易所

    的最新价格进行交易的。许多在区域性证券交易所上市的公司往往都

    是地区性的企业。目前的趋势是许多区域性交易所正逐渐被纽约证券

    交易所和纳斯达克系统吸收合并。当今的市场日益全球化，如同许多

    外国公司在美国上市一样，许多美国本土的公司也在国外交易所上

    市。

    如今只有几家区域性股票交易所存在——波士顿证券交易所、芝

    加哥证券交易所和泛美证券交易所。尽管数量减少了，但仍旧可以说

    它们的存在增加了市场的流动性。当然，这几家区域交易所都已在证

    券交易委员会登记注册。

    同样，这些不同的市场(纳斯达克、波士顿、芝加哥、泛美证券

    交易所)都与纽约泛欧交易所集团相连。不同市场委托单的执行方式仍有所不同，尽管近年来这种差别由于计算机系统、程序交易和电子

    设备的广泛运用而比以往大大缩小。系统如何运转

    投资者在经纪公司开设一个账户后(其过程与银行开户在许多方

    面十分相似)，就可以随时通过证券交易所或场外市场自由地买卖股

    票。以下这个在纽约交易所交易的例子描述了一个多世纪以来传统的

    股票交易方式。尽管事实上这个系统近年来发生了巨大的变化，我们

    仍通过这种古老的“公开叫价”方式来描述股市供求方面的内在力量

    是如何影响股票价格的。

    佐治亚州亚特兰大市的一名店主来到当地的一家证券经纪公司

    (纽约证券交易所200名会员之一)，下达了以市场价买入XYZ公司股

    票100股(标准交易单位，通常称“一手”)的市价委托单。市价委托

    就是要求尽快以尽可能最佳价格执行的委托执行方式。与此同时，科

    罗拉多州丹佛市的一名教师通过当地的经纪公司(同样是纽约证券交

    易所会员)，发出了卖出XYZ公司股票100股的市价委托单。这些委托

    单被迅速传到其各自公司的交易部门，然后直接传到纽约证券交易所

    的交易场地内。这些公司的“场内经纪人”(也就是直接在纽约证券

    交易所场内工作的经纪公司雇员)收到委托单后马上来到XYZ公司所属

    的“交易台”，完成该股票的买卖。纽交所共有11个“交易台”，每

    家上市公司都是在这11个“交易台”中的某一个“交易台”交易的。

    每只股票都配备了一名“特殊经纪人”，也称“做市商”。其主要功

    能是在该股票交投不活跃时动用自己的账户来买卖该股票以“确保公

    平和有序的市场氛围”。纽约证券交易所总共有分属于7家公司的大约

    450名“特殊经纪人”，他们每人负责6只左右的股票。一些十分重要

    的股票则由专门的“做市商”单独负责处理。图 2-8 老式的爱迪生“圆顶形”行情自动收录机今天已成为文物

    场内经纪人来到交易台挤进“人群”，也就是一群同样手拿股票

    委托单的经纪人中。代表亚特兰大店主的经纪人问到“XYZ股票怎么样

    了”，有人(通常是“特殊经纪人”)回答道“30.40到30.50美

    元”。这是最新的“竞买和竞卖”报价。它表示30.40美元是竞买价，即这群人中当时愿意支付的最高买入价；30.50美元是竞卖价，即他们

    之中愿意卖出股票的最低价格。竞买价和竞卖价两者之间的差额称

    为“价差”。

    听到报价后，店主的经纪人为了得到比竞卖价更佳的价格，于是

    叫道“30.45美元买入100股”。如果没有人响应，那么他可以提高买

    入价，但同时也承担了可能错失最佳竞卖价的风险。也许是感觉到

    30.45美元是当时他可能预期得到的最佳价格，教师的经纪人回应

    道“30.45美元成交”，于是此笔交易完成了。客户通常会在委托单被

    传至交易场内的一两分钟内便从其经纪公司的注册代表那里得到成交通知。公司的股票代码(通常为公司名称缩写)与该笔交易的成交价

    马上就会在合成行情自动收录机上打印出来，并显示在全国各地证券

    经纪公司的电子显示屏上(参见图2-9)。

    图 2-9 电子显示屏显示信息说明

    如果代表亚特兰大店主的场内经纪人手持买单来到交易台时，没

    有人卖出股票。那么特殊经纪人(做市商)就会从其自有账户中拿出

    股票卖出以满足买单需求。同样，如果代表丹佛教师的场内经纪人手

    持卖单来到交易台时，没有人买入股票。那么特殊经纪人(做市商)

    就会从其自有账户中拿出现金买入该股票以满足卖单需求。特殊经纪

    人的买卖报价反映了“特殊经纪人账簿”(一种记录每种指定股票的

    客户特殊委托单的笔记本)中的委托交易。由于这种委托“偏离了市

    场”，也就是说它们高于或低于目前股票的现行价格，因此这些委托

    单不会被立即执行。特殊经纪人或其公司手头必须有足够买入2000股

    其所负责的指定股票的资金。在履行其“确保公平和有序的市场”的

    职能时，特殊经纪人总是试图将买卖差价保持在很小的范围内，避免

    股票价格上下剧烈波动。

    当特殊经纪人为其自有账户交易(自买自卖)时，我们称其担任

    了“交易商”的角色，这与场外市场中的交易商非常相似，都是通过

    价差赚钱。交易商(dealer)和经纪人(broker)是两个不同的概

    念，尽管这两个术语往往同时结对出现，并且在普通人看来都差不

    多。交易商作为交易行为当事人，从客户那儿买入股票，并向客户卖出股票，他是靠买卖价差赚钱；另一方面，经纪人自己本身并不买卖

    股票，他只是作为中间人或代理，代表客户买卖股票，他靠收取佣金

    赚钱。

    2001年年初，根据美国证券交易委员会的一项指令，交易所终于

    废止了延续多年的以“18”为报价单位的奇特报价系统。这种多少有

    点古怪的报价系统据说来自西班牙。自此以后，股票便以十进制(美

    分)为计价单位，其结果是股票价差越来越小。

    近年来，这种采用特殊经纪人(做市商)的传统体系已发生了极

    大的变化。1976年，纽约证券交易所引进了“指定委托单周转系

    统”(designated order turnaround,DOT)。后来这一系统经过改进

    后被重新命名为“超级指定委托单周转系统”(Super DOT)。这是一

    个可以使会员公司直接向特殊经纪人交易台传输委托单的电子委托单

    发送系统。因此，在特定金额下的会员公司的市价委托单和当日限价

    委托单均由Super DOT传送。由于如今交易所买卖价差较小，因此大多

    数委托单几乎都能够以符合客户预期的价格迅速成交。目前包括Super

    DOT在内，纽约证券交易所每日能处理10亿股股票的交易量。

    在开市钟声启动当天交易前，超级指定委托单周转系统持续不断

    地将买单和卖单匹配，并将开市前的配对结果传给特殊经纪人，由特

    殊经纪人根据其结果来确定开盘价。当然如今的特殊经纪人已不再用

    铅笔和便签本做笔记了，而是采用了触摸式电子显示账簿。他只需简

    单的轻触显示屏的相应位置就可激活计算机。

    如果投资者想买入数量在100股以内(1～99股)的股票(称

    做“零股”)，那么特殊经纪人将担任“交易商”的角色。在纽约证

    券交易所，零股的限价委托单由电脑进行处理，成交价以该股票交易

    台下一笔以限价成交的整股交易价格为准。特殊经纪人定期从交易所

    获得标明其库存中零股股票数量增减情况的报告。特殊经纪人提供零

    股交易服务往往收取每股很小比例(一般为18点)的费用，传统上称

    为“零股差价”。零股的无限价委托单则是以实时的纽约证券交易所

    买入价或卖出价立即成交，并且没有任何零股差价。

    需要说明的是，如今纽约证券交易所绝大部分委托单都在客户之

    间自动成交，而不需特殊经纪人(做市商)的参与。此外几乎每笔成

    交价与上一笔成交价的上下波动范围不会超过5美分。如果亚特兰大的店主想要购买100股在场外市场而非交易所内上市

    的股票，则这笔委托单就会传至经纪公司的场外交易部门。该部门的

    人员被称为“经纪人交易商”，因为他们会根据不同情况担任这两者

    中的任何一种角色。如果经纪人交易商参与“做市”，那么店主的委

    托单可以直接用公司的库存成交。在这种情形下，经纪人交易商就作

    为交易的主体，换言之也就是交易商。作为做市商，交易商必须保留

    一定数量的股票库存以便在任何时候随时买进或卖出至少100股的股

    票，并持续地公布该股票的买入价和卖出价。场外交易部门通过注册

    代表向客户报出包含交易商委托差价的“净价”。客户可以与之协商

    得到一个更为优惠的价格，一旦客户与交易商达成协议，委托交易便

    完成了。

    如果经纪人交易商并非该股票的做市商，并且该股票在纳斯达克

    系统中报价，那么经纪人交易商就可以通过与电子显示屏相连的键盘

    敲入股票代码，向计算机系统询价。该股票所有做市商的名称和买卖

    报价都会立即出现在屏幕上。接着经纪人交易商就会打电话给提供最

    佳报价的做市商并协商一个具体价格，然后就为客户买入股票。此时

    经纪人交易商担任的是经纪人或代理人的角色，并向客户收取佣金

    (见图2-10)。图 2-10 纽约证券交易所的高科技、高层次市场模式将直接做市商

    的经验与电子交易系统的自动快速运行联系起来

    如果股票不在目前纳斯达克报价系统4000余家股票之列，那么经

    纪人交易商就会与“粉红清单”(全美报价服务公司每天提供的所有

    场外市场做市商名单及其报价的清单)中列举出的众多做市商之一协

    商该股票的价格。这个过程相对来说耗时较长，但在其他方面与纳斯

    达克系统的交易别无二致。

    场外市场是全国最大的证券交易市场。尽管它没有一个地理位置

    意义上的中央场所，但所有场外市场经纪人交易商都通过纳斯达克系

    统的计算机和电话联系在一起。几乎所有联邦、州、市政、公司债券

    都在场外市场交易，几乎所有新发行的股票、大多数的共同基金、许

    多国外股票以及将近3000家国内股票也在此交易。场外市场的美元总

    交易金额超过了所有证券交易所合在一起的交易金额。NYSE ARCA

    纽约泛欧交易所集团运营着一个全电子化的交易所(NYSE

    ARCA)，也称纽交所群岛交易所。这套系统是2006年在收购群岛交易

    所时获得的。目前这个平台以交易ETF(例如代号为SPY的S＆P 500

    ETF)著称，尽管其他股票也在此交易，尤其是纳斯达克的股票。

    纽约证券交易所“下一代”市场

    纽约证券交易所开发的“下一代”市场的主要组成部分就是“经

    纪人店铺支持系统”(broker booth support system,BBSS)。这套

    委托单管理系统使得会员公司能够通过Super DOT与交易所内的场内经

    纪人迅速有效沟通。

    纽约证券交易所开发的网络经纪人系统(e-Broker)是一种手持

    设备，可以使场内经纪人方便地提交和处理报价和委托单，同时可随

    时查询委托单的执行情况。

    纽约泛欧交易所集团也给其会员公司提供直接的电脑接口以加快

    客户委托单的执行速度。指定市场做市商

    传统的特殊经纪人公司如今已被纽约泛欧交易所集团所称为

    的“指定市场做市商”(designated market maker,DMM)所取代。这

    些特殊经纪人将不再享有为任何指定证券“做市”的独占权利，相

    反，指定市场做市商们(DMM)将会与其他交易所会员进行竞争以达成

    交易，而不是仅仅帮助他们。总之，为补偿由此给他们带来的更大的

    义务和责任，交易所会有许多激励手段来鼓励这些指定市场做市商。

    纽约证券交易所一直试图在交易大厅内更多地采取一些“人性化

    手段”，但是这些努力在近年来的电子时代面前多少显得有些微不足

    道。

    程序交易

    电脑化的“程序交易”近年来大幅增加，如今已占纽约证券交易

    所每日成交量的三成左右。程序交易是指一种由电脑引导的，迅速自

    动执行的一揽子股票交易。自诞生以来程序交易就颇具争议。一般说

    来，程序交易所产生的后果是增加了股票总体波动性，同时也提高了

    股票总体流动性。此外程序交易还有一些控制措施。

    交易阻断

    1987年股市崩溃震惊了华尔街。考虑到大萧条年代以来所实施的

    众多经济安全措施，许多人认为像1929年大萧条年代那样的股市崩盘

    不会再次发生了。1987年10月的股市灾难证明这种想法无疑是错误

    的。因此，继东京证券交易所加强监管后，华尔街也陆续采取了一系

    列规则和措施使市场能够在投资者情绪剧烈波动的时候得以喘息。稍

    后第7章将详细描述市场心理和担心亏钱的恐惧是如何产生自激反应并

    导致混乱状况出现的。

    针对这种需要出现了交易阻断规则。它是根据道琼斯工业平均指

    数(Dow Jones Industrial Average,DJIA)水平设定的，这些规则会

    根据DJIA的上下波动而有所调整。

    在极端情况下，即当道琼斯工业平均指数下跌10%、20%或30%时，这些阻断措施会停止场内所有交易。在阻断限制下，如果道琼斯工业平均指数在交易日当天下午2点前下跌10%，那么交易将被停止1小时

    (如果下跌发生在下午2点到2点半之间，交易停止半个小时，即下午2

    点半到3点闭市之间的半小时停止交易)；如果道琼斯工业平均指数在

    交易日当天下午1点前下跌20%，那么交易将被停止2小时(如果下跌发

    生在下午1点到2点之间，交易停止1小时，即下午2点到3点闭市之间的

    剩余时间内停止交易)；而如果发生道琼斯工业平均指数下跌30%的情

    形，则不论下跌是何时发生的，立即停止所有交易。

    研究市场的历史学家们争论着如果当年就采取这些阻断措施是否

    会改变1929年或1987年股市崩溃的历史。显然这些规则措施不会改变

    市场情绪，但它们也许会被视为稳定市场的因素。是否果真如此，只

    有时间才能告诉我们答案。谁在购买股票

    普通股的持有者通常分为两类：个人投资者和机构投资者。尽管

    机构投资者严格说来也是通过养老基金、信托、利润分享计划和共同

    基金最终代表个人投资者进行投资。

    1952年一份早期的行业调查显示，股票持有者的数目低于1000万

    人。10年之后，类似的调查表明这一数字已接近1700万人。近年来投

    资者抽样调查表明，直接或间接持有股票的个人投资者约为8400万

    人，其中男性和女性人数大致相同。尽管个人投资者的特征各不相

    同，但人们一般认为，股民的平均年龄在45～50岁之间，大约23的股

    民受过高中以上文化程度的教育。

    出乎许多人意料之外的是，根据近期的统计调查，仅有不超过20%

    的股民其家庭收入在10万美元以上。同时，大部分股票持有者都在IRA

    账户、401(k)账户和Keogh账户中进行投资(其中IRA账户为美国个

    人退休金账户；401(k)账户为雇主和雇员共同缴费的个人退休金账

    户；Keogh账户为针对自由职业者制定的缓税个人退休金账户)。图 2-11 纽约证券交易所泛美期权交易大厅场景。纽约泛欧交易所

    集团于2008年收购了美国证券交易所

    今天通过互联网进行的网上交易几乎占到所有零散交易量的一半

    左右，并且这种交易仍会稳定地增长。不过极其活跃的交易者(包括

    日交易员)数量仍然相对较少。

    在过去数十年里，机构投资者已取代个人投资者成为股票市场最

    重要的因素。据估计，总体而言，美国机构投资者如今持有7万亿市值

    的各类股票，接近全部流通股的60%。国外机构、私募基金及其他基金

    的持股数量也相当惊人。以所持股票市值大小排列，规模最大的机构

    投资者依次是未保险养老基金、投资公司、非营利机构、共同信托基

    金和互助储蓄银行。

    近年来最重要的一项发展成果就是引入了交易所交易基金

    (exchange-traded fund,ETF)。ETF是由美国证券交易所(如今纽约

    泛欧交易所集团成员之一)首创。这种相对新型的投资工具一经推出便深受欢迎，其数量已达800余种，占整体日成交量的比例也在不断增

    加。未来预测

    未来数年里，随着21世纪的逐渐深入，将会形成一个涵盖世界上

    所有主要股票市场的全球性市场网络。它将包含美国、日本、欧洲和

    其他国家的市场在内。

    过去40年来的技术发展和最早可追溯到20世纪70年代开始的组织

    活动如今仍在继续。市场将会更加有效运行，重复性将大为减少，世

    界各地的买卖委托单将会更加及时地得到传递和执行。无论何时何

    地，投资者最终都可以寻找到最佳的买卖价格。

    这个变化过程仍在持续，并将会在未来10年内结出丰硕成果。无

    疑华尔街将再次听到爱德华?麦考米克于1927年所说过的话。他在率

    领路边经纪人首次进驻华尔街交易所大楼时说道：“游戏已经结束，旧秩序已一去不回。”第3章 公司分析

    长期(10年或20年)来看，表现最佳的公司几乎都有盈利、分红

    的优良记录以及不断改善的财务状况。投资者一旦掌握了股票分析的

    基本知识就会很容易识别出这些公司。

    投资者近年来遭遇的不幸情形(如信息不透明、财务欺诈等)给

    所有基本分析笼罩了一层乌云。这对于那些严肃看待此事的人们而言

    确实是令人沮丧的事情，因为这种情形并不能代表典型的公司文化或

    公司行为。

    本章将描述如何阅读公司财务报表，并重点说明那些被成功的长

    期投资者使用的最重要的分析概念。了解公司

    投资者首先应该问的问题就是：“这家公司的业务是什么？”一

    家多元化经营的公司总裁也许会泛泛而谈：“哦，我们为赚钱而经

    营”或者“我们生产摩托车、高尔夫设备、网球以及橄榄球头盔”。

    然而，与海上航行必须遵循事先规划好的航线一样，公司的经营也应

    该按计划行事。一个像“我们面向休闲市场生产并销售高质量的运动

    产品”这样的回答就清晰地表明了公司的经营战略。投资者首先应该

    知道公司的经营目的，并确信公司管理层也知道这一点。

    投资者有许多方式来了解和熟悉公司。第一个也是最重要的就是

    通过公司过去的文献：过去的年报、10-K报表、内部季报、管理层的

    发言以及新闻公告等。这些信息都可以通过访问公司的网站或写信给

    公司秘书处索取而免费获得。公司的地址或电话号码可以很方便地从

    网上、公共图书馆或大多数证券经纪公司的代表处那儿找到。

    经纪公司的证券分析师撰写的研究报告提供了了解公司情况的另

    一种渠道。典型的经纪公司研究报告重点关注公司当前的盈利前景，但却很少提供针对公司所属行业、竞争情况以及公司管理层的深入见

    解。然而这些报告可以帮助投资者更好地了解公司目前的状况以及存

    在的问题。投资者应该认真研读这类报告，从中提取出事实信息，并

    回避那些未经证实的假设。投资者应该在研究了所有可能的信息后独

    自做出投资决策。

    近年来互联网技术的发展还给潜在的投资者提供了另一种获取公

    司目前经营及前景情况的绝佳方法。许多公司在公布利润后会立即安

    排召开网络电话会议。通常只有公司现有股东和证券分析师才被允许

    在会上提问，不过在大多数情况下，公司管理层的演示、各种细节和

    信息以及公司高管回答问题的坦诚有时会十分具有价值。

    了解公司的第四种方式就是在方便的情况下尽量参加公司的年

    会。根据公司的不同政策，有时非股东人员也可以作为来宾出席年

    会。潜在的投资者(非股东人员)可以事先写信或致电给秘书处了解

    详情。

    成长型股票并非一直成长。——股市格言

    公司年会有时会非常有趣。因为管理层希望给股东以及投资者留

    下良好印象，而与此同时投资者则试图从管理层流畅或蹩脚的发言中

    看到隐藏其后的才能或缺陷。随着投资者参加的公司年会越来越多，接触面不断扩大而不断增长经验，年会上的公司演示将会变得非常具

    有价值。

    公司年会一般安排在公司总部附近召开。一些股东分散的大型公

    司则会选择每年在不同的城市召开年会。大多数情况下按照公司章程

    年会都安排在每年的同一天举行。年会的具体日期、时间和地点通常

    印在年报封面的背面，也可以在网上和公共图书馆等地方找到。

    年会的一项主要议程是由股东选举公司董事。在年会召开前数

    周，公司会向每位股东邮寄一份“代表权申明书”(proxy

    statement)。股东需认真阅读该申明书，决定如何对选举董事及其他

    议案进行投票，填写完毕后将申明书寄回公司，以便记入正式选票。

    年会的正式部分可能只需要几分钟，也可能持续一个多小时，这

    取决于股东提问和管理层回答问题的时间长短。有时年会还包括参观

    公司的办公室或工厂。事实上，有些公司(如贝尔金公司等)以举办

    生动刺激的年会著称。如果投资者有机会参加一次组织有序的公司年

    会，将会发现不虚此行。财务报表

    年报通常会在公司财务年度结束后的数月内出版，它是着手进行

    公司分析的最佳出发点。典型的年报有如下几个内容：开头部分是总

    裁致辞，它概括了公司过去一年的大事和公司目前的状况；正文部分

    是详尽描述公司各项经营活动的具体内容；结尾部分是财务报表，这

    是所有年报部分中最能揭示内情的部分。这个部分包含了三张非常重

    要的财务报表：

    ·利润表(income statement)

    ·资产负债表(balance sheet)

    ·现金流量表(statement of cash flows)

    利润表描述了公司过去一年的经营业绩。它以美元为单位表示了

    与前一年的12个月相比，公司在过去这一年的12个月里的销售额、各

    项成本及利润(收益)。

    资产负债表显示了公司在会计年度结束末的各项财务状况。它包

    括如下内容：(1)公司拥有的各项资产(如现金、库存、厂房设备

    等)；(2)公司所欠的各项负债(如银行的短期借款及其他长期债

    务)；(3)股东权益，即资产和负债的差额。换句话说，在每张资产

    负债表上，资产总额永远等于负债总额与股东权益之和。

    现金流量表也被称为“资金来源与运用报表”。它可以被视做沟

    通利润表和资产负债表之间的桥梁。现金流量表详细地解释了公司的

    财务状况当年是如何发生变化的。简而言之，它概括了公司当年是如

    何为其经营发展提供资金支持的，也就是资金的“来源”(资金来自

    何处)和资金的“运用”(资金用于何处)。

    这三份报表都附有一系列详尽解释各项数据的附注。有时这些附

    注包含了重要信息，值得一读。另外还有一张显示历年财务数据的表

    格。

    这份表格往往包括历年来的利润数据、资产负债表数据以及其他

    一些有助于投资者进一步了解公司及其背景状况的补充材料。最后，年报的财务部分还包括一份由一位独立的会计师提交的报

    告。它说明上述报表是根据一般公认会计准则(Generally Accepted

    Accounting Principles,GAAP)制作而成的，并且公正一致地反映了

    公司当年的财务状况。投资者应认真阅读这份审计报告，并留意是否

    存在审计者认为是较为重要的保留意见。一旦审计报告中出现了此种

    保留意见，投资者就应当对该公司采取谨慎的态度。

    为更好地理解后面所举的例子，投资者应该熟悉以下几个术语。

    利润表中出现的术语如下

    ·销售收入(sales)：公司在这一期间向客户销售产品获得的美

    元收入。

    ·销售成本(cost of products sold)：公司制造这些产品的成

    本，包括原材料、工资薪金、燃料以及其他直接生产成本。

    ·毛利润(gross profit)：即公司的销售收入与销售成本的差

    额。

    · 销 售 及 行 政 费 用 ( selling,general and administrative

    expenses)：包括公司管理人员的薪水、销售佣金及费用、广告支

    出、研发费用及其他一般费用。

    ·折旧(depreciation)：通常用于描述房屋和设备等有形资产

    的价值逐渐下降。尽管它不属于现金支出，但它被视为因有形资产服

    务寿命缩短而导致的另一种形式的经营成本。这些资产的使用期限通

    常大于一年，随着它们的使用价值逐渐被耗尽而面临淘汰。每年将原

    始购买成本的一个比例确定为折旧费用。

    ·营业利润(operating profit)：从销售收入中减去销售成本

    和销售及行政费用及折旧费用后得出的数值。

    ·税前利润(profit before taxes)：一旦所有的成本和费用都

    从总收入中扣除后，公司在支付各项税收(联邦、州、地市和国外)

    之前实现的利润。

    以合理价格购买惊奇公司远胜于以惊奇价格购买合理公司。——沃伦?巴菲特

    ·净利润(net earnings)：扣除各项税收后的利润，也叫净收

    益。

    资产负债表中的术语如下

    资产负债表分成三个主要部分。“资产”(assets)：公司所拥

    有的东西；“负债”(liabilities)：公司所欠的东西；“所有者权

    益”(stockholders' equity)：“资产”与“负债”的差额。公司

    的资产和负债又可按其时间长短分为“流动”(current)或“长

    期”(long-term)性的。所谓“流动性”是指从资产负债表当日算起

    不超过12个月的任何时间，而“长期性”则是指超过12个月以上的任

    何时期。

    “流动资产”(current assets)也就是预计在12个月之内可以

    变卖为现金的资产；“流动负债”(current liabilities)也就是12

    个月内需要偿还的债务。流动资产项下除现金和证券外，其他重要项

    目还包括“应收账款”(accounts receivable：主要是客户向公司赊

    欠的货款)和“库存”(inventories：原材料、在建项目、储备和待

    销 售 成 品 ) 。 流 动 负 债 项 下 包 括 “ 应 付 账 款 ” ( accounts

    payable)，即公司在日常经营活动中向原料供应商或其他方所欠的款

    项；“应付票据”(notes payable)则是指公司应在12个月内兑付的

    票据或偿还的债务(通常是向银行或供应商)。

    “营运资本”(working capital)是一个经常使用的重要术语，它不过是“流动资产”和“流动负债”的差额。举个后面会用到的例

    子来说，公司的营运资本为630美元(946美元的流动资产减去316美元

    的流动负债)。有时公司的流动负债可能会超过流动资产，尽管经营

    良好的公司很少会发生这种情况。当这种情况的确发生时，公司

    的“营运资本”则为负数，或称公司此时拥有“负营运资本”。

    “长期债务”(long-term debt)是公司应在自资产负债表当日

    起一年以后的某个日期偿还的债务。年报的附注更详尽地解释了这类

    债务的类型以及偿还的具体日期和金额。公司的长期负债可以是银行

    债务、抵押债券、信用债券(完全靠公司信用发行的债券而不提供资

    产抵押担保)或其他类型的债务。“股东权益”(stockholders'e quity)有时也称为“净值”。

    它代表了公司股东所有权的价值并被定义为总资产和总负债的差额。

    股东权益的数字不仅包括已经被最初直接投资于公司的股本金额，还

    包括截至资产负债表当日所有再投资于经营过程中的公司利润。

    股东在计算每股股票背后的权益价值时，其结果也称为“账面价

    值”(book value)，也就是将股东权益总额除以股票流通总数后得

    到的数字。

    除普通股(common stock)以外，许多公司还发行有优先股

    (preferred stock)。正如其名称所暗示的那样，这些股票在红利支

    付和公司破产清算时相比普通股而言享有优先权。假如公司发行有优

    先股，那么我们在计算普通股的账面价值时，应从股东权益总额里面

    扣除优先股股东所应享有的权益部分。

    投资者经常会在普通股中遇见“票面价值”(par value)这一术

    语。票面价值只是印在股票凭证上的任意数字金额，这个数字与股票

    的市场价值或公司破产时的清算价值根本没有关系，票面价值只是为

    了会计部门记账方便而设。为避免混淆，许多公司就简单地将其股票

    设为一个任意的价值并称为“无票面价值股票”(no-par value

    stock)。

    当投资者在阅读财务报表时，将会看到另外三个常用术语：其一

    是“一般公认会计准则”(GAAP)，它是指会计行业的监督管理机构

    —— 财 务 会 计 准 则 委 员 会 ( Financial Accounting Standards

    Board)制定的一系列会计报表所应遵循的标准；其二是“预

    计”(pro forma)，它是指在正常前提下会持续得到的数据，不包括

    那些不具持续性的数据；其三是“重组”(restructuring)，它是指

    公司经营或组织架构的重新组建。在大多数情形下，重组并不会经常

    发生。基本分析方法

    下面几页我们将以一个假设经营状况良好的XYZ公司为例，说明三

    张财务报表(利润表、资产负债表和现金流量表)是如何构成的，报

    表之间有何关联以及它们如何反映公司的基本状况(见表3-1)。

    分析公司最有效的方法就是研究公司多年来的历史记录，并将其

    与所属行业或行业内其他具有相同财务特征的经营良好的公司进行比

    较。不同的行业和公司差别很大。一家零售企业与制药企业或航空企

    业就不具可比性，电力企业与计算机企业或快餐企业也大相径庭。尽

    管如此，所有公司及其管理层都有一个相同之处：那就是为企业的所

    有者或股东创造最佳投资回报的责任和义务。

    当一个人从另一个人手里购买一股股票时，该投资者购买的就是

    一份公司所有权或公司权益的部分所有权。这个属于股东的相关权益

    委托给了管理层，后者有义务在充分考虑到公司的发展机遇、专长及

    股东愿意承担的风险程度等因素后，对这些资金进行明智的投资。

    证券分析中最重要的一项计算就是确定公司的“股东权益收益

    率”(return on equity,ROE)。这个比率表示公司的管理层利用股

    东委托给他们的权益所实现的投资回报率。如果股东权益收益率远低

    于10%，一般被认为是差强人意的。

    以下表3-1所示的XYZ公司为例。通过将净利润数据(184美元：来

    自利润表)除以每股股东权益数据(1150美元：来自资产负债表)，就可以得出公司的股东权益收益率为16%。为使ROE数据更加精确，在

    计算股东权益收益率时最好采用过去一年的权益平均值。因为公司184

    美元的利润是在过去一年内实现的，而每股股东权益1150美元则是年

    末数据。而公司权益可能会因为当年股票新增发行或注销而发生变

    化。平均权益值就是通过计算年初与年末每股股东权益的平均值得出

    的，尽管如此基本思路仍旧没有变化。再投资率=股东权益收益率×留存率

    注：每个严肃的投资者都应该了解这个公式。

    另一个重要的计算就是“留存率”(retention rate)。公司当

    年的净利润往往并不是全部用于红利支出，还要用于扩大再生产。留

    存率也就是公司将净利润中拿出来再投资于经营的那部分净利润比

    例。通过将再投资于经营的资金总额(净利润减去红利支出)除以净

    利润，就可以很容易地从现金流量表中得出留存率。例如公司去年的

    留存率为73%(184美元减去49美元，再除以184美元)。

    当然我们也可以通过每股利润和每股红利这两个数据得出留存

    率，事实上大多数分析师都是采取这种方法得出这一比率的。

    一家完全靠将利润再投资于经营过程而不断发展壮大的公司，我

    们称之为“内部融资”(self-financing)的公司。一般而言，如今

    许多成功的公司往往都是内部融资，它们不需要外部融资，这在外部

    资金很难筹措或通货膨胀以及通货紧缩时期尤为重要。

    对于证券分析师而言，“股东权益收益率”和“留存率”的计算

    非常重要，因为透过这两个比率可以看到公司内部利润增长的潜力，分析师将这种增长潜力称为“再投资率”(reinvestment rate)。公

    司只有通过两种方式才能获得自身发展所需的资金：一是将利润再投

    入经营，二是从公司外部获得新的债务资金或股权资金。

    正如下面公式所显示的那样，再投资率正好是股东权益收益率与

    留存率的乘积。从上面的公式可以看出，公司可以通过要么提高股东权益收益

    率，要么提高留存率，或两者同时提高的方式来增加公司的再投资

    率。留存率受公司红利政策的直接影响，并且可以按照管理层的意愿

    加以调整。而改善股东权益收益率则显得不是那么容易，对此稍后再

    进行描述。

    在某些时候再投资率的公式可能具有欺骗性。例如，一家低劣公

    司也许多年来都没有盈利，但由于其权益额较低，稍许一点利润就会

    有很高的股东权益收益率，进而导致较高的再投资率。鉴于这个原

    因，有必要同时计算公司的“总资产收益率”(return on total

    assets)，即净利润除以总资产。当股东权益收益率和资产收益率都

    较高时，我们就可以放心地使用再投资率了。

    除了再投资率公式外，我们进行公司分析时还采用了其他一些计

    算方式。仍以XYZ公司的相应数据举例说明如下。

    营业利润率(利润表)

    注：营业利润为销售收入减去不含其他费用以外的成本和费用。

    即301=2225-1100-755-69

    这个公式告诉投资者公司生产和销售产品的盈利水平如何。通常

    制造行业的公司，其营业利润率低于8%会被认为是不理想的。

    税前利润率(利润表)税前利润率表示在考虑到公司所有的收入来源和所有支出成本

    后，在支付所得税前的盈利水平高低。

    税率(利润表)

    税率公式表示公司向联邦、州、地方政府和国外政府支付缴纳的

    税收(通常是所得税)在利润中所占的比例。在大多数时候，公司的

    税率在30%～45%之间。然而由于多种原因，税率可能会更低一些。公

    司也许因为是在某一个税率水平较低的海外国家设厂，或是因为公司

    合理利用了各项税收抵免政策(如对前几年经营亏损的税收减免或政

    府因各种原因制定的税收鼓励政策)。

    股市崩溃的经济后果更多的是取决于经济政策制定者的反应而不

    是崩溃本身的严重程度。

    ——美联储主席本S.伯南克

    净利润率(利润表)净利润率衡量了公司在支付所有成本、费用和税收后的盈利水

    平。一家典型的美国公司净利润率约为8%左右。

    流动比率(资产负债表)

    流动比率是衡量公司财务实力的一个指标。流动比率等于或高于2

    是较为理想的。如果公司的流动资产大多数为现金或公司的经营活动

    围绕着现金来进行，那么稍低一点的流动比率也是可以接受的。太高

    的流动比率也不合适，因为如果流动比率高于5，说明可能公司的经营

    规模未能达到预期或者说是公司的资产未能得到最有效的运用。

    另一个常见的比率是现金及其等价物(如可售证券)与流动负债

    的比率，也称为“酸性测试比率”(acid test ratio)。XYZ公司去

    年的酸性测试比率为75%(38美元加上200美元，再除以316美元所

    得)。

    资本结构资本结构通常称为资本总额，它是投资于公司的资金总额，包括

    债券(长期负债)和股本权益。例如，公司的资本结构如下：

    从XYZ公司整体资本结构中较低的负债比例可以看出，它的经营风

    格较为保守。这或许是一个明智的选择，因为它使得公司管理层在经

    济衰退时期具有更大的灵活性。除非公司是一家公用事业类型的企业

    或从事以融资为导向的企业，否则一般的规律就是：债务比例越高，股东面临的风险也就越大。

    近年来流行的一个显著趋势就是所谓的“杠杆收购”(leveraged

    buyout)。通常管理层会大量举债，并利用这些资金从股东那里收购

    股票，这种行为往往会使管理层受益。投资者应时刻加以留意，最好

    避免成为杠杆收购的债权人。

    近年来的另一个重要趋势就是在公开市场上回购股票。当然这种

    举动将减少在外流通股的数量，并且可能会在许多方面对股东有利。

    但情况并非总是如此，一切都取决于回购所涉及的金额、资金来源，最重要的是取决于回购价格。公司准备回购股票时，投资者应该多提

    几个问题，以下仅是其中的少数几个：

    ·回购是有利于所有股东还是仅有利于持有股票期权的公司高

    管？

    ·回购的资金来源是什么？它是运用资金的最佳渠道吗？这些资

    金是否应投入扩大再生产？?公司目前有多少流通股？这些股票的日均交易量多大？

    有时回购会显著提高股票的市场价格。通过观察回购所涉及的资

    金量和其可能的回购价格范围，并将回购价格与每股账面价值进行比

    较，投资者可以回答其中的许多关键问题。

    分析师在牛市中显得更为聪明。

    ——股市格言

    现金流量(现金流量表)

    现金流量对于分析公司利润趋势以及衡量它的建设项目融资能力

    很有用处。公司之间进行比较时现金流量尤其具有意义，因为并非所

    有公司都以相同比率计提资产折旧的。我们可以从现金流量表中看出

    它的两个项目(净利润和折旧)的重要性。折旧可以被视为一项资本

    来源，因为它在利润表中是一项非现金支出。

    “自由现金流量”(free cash flow,FCF)是一种与“现金流

    量”相似的考察公司健康状况的指标。证券分析时通常采用“现金流

    量贴现”或“自由现金流量贴现”模型来预测股票的市场价值。当然

    这种方法的有效性取决于模型的诸多假设以及作为分析对象的公司类

    型。读者可参阅第6章“成长型股票”的相关内容，以加深对这种“贴

    现”方法的理解和领会。

    自由现金流量的定义为：税后利润加上折旧或摊销，减去红利、资本支出、债务还款和其他预计现金支出的总额。自由现金流量有时也可简单地定义为：现金流量加上税后利息以及净营运资本的所有非

    现金减少额。

    每股收益

    净利润除以平均流通股股数就是每股收益(earnings per

    share)或称每股利润。该指标在所有公司统计数据中的受关注度也许

    是最高的。

    以公司为例，假设去年的净利润正好是1.84亿美元，流通股为400

    万股，那么公司的每股收益将为4.60美元。有时流通股的数量可能会

    在年内发生变化，那么在计算每股收益时就会基于当年的平均流通股

    股数，而非年末的流通股股数。

    每股收益还可以采用另外的方法计算出来，这种方法再次显示了

    公司财务报表之间的内在联系性(见图3-1)。图 3-1 Q系数资料来源：PIMCO。

    正如本节和下节所言，我们可以采用各种方法对公司进行分析并

    预测其股票价值。其他分析概念

    无论多么反复强调管理层为股东创造高回报的重要性都不为过。

    当更多的资金(也许是新增资本或利润再投资)被投入经营过程中，投资者无疑会期盼收益的增长。

    销售收入的增长的确很重要。但如果新增销售收入并不足以抵消

    新增资金的成本，也就是说新投入反而亏损，那么它就失去了任何意

    义。因此，投资者更应关注销售收入、利润率(以及股权收益率)和

    整体收益的增长趋势。

    市盈率与增长比率

    许多华尔街分析师经常采用一种十分有效的“经验法则”。他们

    将公司的市盈率倍数与公司长期增长率进行比较，这种计算称为“市

    盈率与增长比率”(The PEG Ratio)，简称PEG。因此，一只市盈

    率为18，每股收益增长率为15%的股票，其市盈率与增长比率(PEG)

    为1.2，略微高于1.0的理想水平。PEG大于2往往被认为偏高。

    销售收入的增长

    销售收入的增加或减少也许会以下面三种方式之一或同时发生：

    (1)销售产品绝对数量的增加或减少；(2)单件产品销售价格的增

    加或减少；(3)假如产品在海外销售，国家之间的货币升值或贬值。

    我们在关注或预测销售收入增长时，应该认识到上述因素。

    衡量公司销售进展的另一种有效方法就是观察“股东权益周转

    率”(equity turnover，即销售收入除以平均股东权益)的趋势。股

    东权益周转率的大小通常反映了公司所从事的业务类型。一般而言，利润率较高的公司通常具有较低的股东权益收益率，反之利润率较低

    的公司则具有较高的股东权益收益率。股东权益收益率无论是上升或

    下降的趋势都具有重要意义。

    盈利水平

    假如销售收入的增长未能转化为利润表中“最后一行”的利润

    (净利润)，那么它就没有任何意义。净利润的增长无疑是增加股东权益的主要方式。当销售收入的增长速度超过成本和费用的增长速度

    时，利润率将会提高，反之亦然。正如前面所解释的那样，利润率的

    分析有许多方法，最常见的为：营业利润率、税前利润率和净利润

    率。

    在股市互联网泡沫时期，由于这些公司没有利润无法采用常见的

    定价模型，分析师开始采用利息、税、折旧及摊销前收益(earnings

    before interest,taxes,depreciation,and amortization,EBITDA )

    作为股票定价模型参数对此类股票进行定价，这个指标(EBITDA)获

    得了一定程度的好评。尽管EBITDA是一个具有一定价值的分析工具，但它无法代替净利润。毕竟投资者的目标是识别那些不断提高其红利

    支付能力的公司，而EBITDA只是朝这个方向迈了一小步。

    股东权益收益率

    公司可以通过提高股东权益周转率或利润率(或两者兼而有之)

    的方式来提高股东权益收益率(return on equity)。公司的股东权

    益收益率如下所示：

    为了将公司的股东权益收益率从16%提高到18%，公司管理层必须

    达到将近9%的净利润率，或将股东权益周转率提高到2.2以上(或两者

    兼而有之)。

    如表3-2所示，每个行业的股东权益收益率都不尽相同。近年来美

    国主要行业的平均股东权益收益率略高于14%。一些行业被视为“成长”行业，而另一些行业则被称为“基

    础”行业。一般而言，成长行业的公司具有持续出色的盈利能力，仅

    需较少的资金建造新工厂(即它们的资本密集性程度较低)，并且通

    常能够以较少的投入而获得较高的回报。但是即使在每个行业内部，一些公司也总是会比其他公司具有更高的盈利水平和具有更美好的发

    展前景。

    为了在股市里获得长期成功，无论股票属于何种行业，购买财务

    状况不断改善的公司股票无疑是明智的。即这类公司应具有稳定增长

    的收入，不断改善并逐渐提高的利润率，它还应该具备在未来支付更

    高红利的能力以及能够支持这些良好预期的财务状况。

    企业价值

    投资分析师用于比较公司之间(尤其是不同行业的公司之间)的

    一项指标就是公司的“企业价值”(enterprise value)。“企业价值”直接定义为：全部股票的市值加上所有在外债务，减去现金及现

    金等价物(资产负债表上)。

    有形资产账面价值

    本章前面部分解释了什么是账面价值(book value)。然而大多

    数情况下，实际运用时投资分析师经常将资产负债表中的无形资产从

    中扣除，从而得到一个更为保守的账面价值数据。

    无形资产是指诸如商标、专利、版权及“商誉”等非实物形态的

    资产，这类资产往往是由于兼并收购之后会计记账差异产生的。由于

    无形资产本身具有的不确定性，将其纳入账面价值计算中有虚增嫌

    疑。因此，在比较股票价格时，最好采用每股“有形资产账面价

    值”(tangible book value)这个指标。

    贴现价值

    本 章 早 些 时 候 在 讨 论 现 金 流 量 时 简 单 引 入 了 贴 现 价 值

    (discounting value)的概念。

    当前的每股收益乘以给定的市盈率就会得到股票当前的目标价

    格。将当前的每股收益换成未来每股收益就得到未来目标价格。举例

    说来，如果当前的每股收益为2美元，给定的市盈率是15倍，那么当前

    的目标价格就是30美元。如果5年后每股收益预计为3.5美元(年增长

    率12%)，并且到那时仍旧保持15倍的市盈率水平，那么将来的目标价

    格就达到52.5美元。这也就是从现在算起5年后股票的价格。但假如不

    是从现在算起的5年，那么52.5美元的价格现在值多少钱呢？

    这个问题的答案，取决于这笔投资未来5年内每年预期的收益率如

    何。在这个例子中，假如每年预期收益率为15%，那么股票的现值

    (present value)就是26.09美元。这个数据可以在任何“现值

    表”或大多数的计算器中都可以查到。如果预期的收益率为16%而不是

    15%，那么股票的现值就是24.99美元。

    大多数分析师将贴现这一概念运用到众多财务数据中，其中用得

    最普遍的财务数据是：收益(利润)、分红及现金流量。投资分析师是职业吗？

    在华尔街，分析师(analyst)通常是指投资分析师，或华尔街分

    析师，也叫证券分析师。他们或是为经纪人交易商(卖方)工作，或

    是受雇于诸如共同基金、银行、保险公司或投资咨询公司等机构(买

    方)。

    分 析 师 通 常 分 为 两 类 ： 一 类 是 基 本 面 分 析 师

    (fundamentalist)，即研究经济宏观基本面和行业的分析师；另一

    类是技术分析师(technical analyst)，即根据图表和各种指标来确

    定股票自身供求关系的分析师。这两类分析师区分并不是那么明显，一个好的基础分析师同样也需要进行技术分析，反之亦然。

    要成为一名投资分析师需符合美国金融业监管局(finan

    cialindustry regulatory authority,FINRA)规定的基本要求。

    FINRA是一个涵盖近5000家经纪机构、17000家分支机构以及65万名注

    册证券代表的最大的全国性非政府自律监督机构。FINRA的主要职责是

    保护美国资本市场的投资者。

    注册投资分析师必须通过严格的86系列和87系列以及7系列的考

    试，其中7系列的考试是所有推销人员必须通过的。而在86系列考试

    中，通过了注册金融分析师(chartered financial analyst,CFA)

    一、二级考试的人员以及注册市场技术师(chartered market

    technician,CMT)可以免考。结论

    统计分析概念固然重要，但在选择股票时还必须注意许多重要问

    题。

    ·公司的主营业务是什么？是否处于行业领先地位？

    ·未来数年是否存在对公司产品与服务的大量需求？

    ·主要的竞争对手是谁？公司能否与之竞争？

    ·产品价格是否会受到竞争压力？

    ·管理层有何优缺点？是否拥有良好的业绩记录？管理层的目标

    是什么？

    ·管理层是否意识到他们对公司股东负有的责任？

    这里还有一个经验之谈：如果公司讲述的故事及其数据看上去显

    得“好得无法令人相信”，那么投资者最好对此敬而远之。

    近年来，关于会计记账方式以及根据各种记账程序所得的利润数

    据产生了不少争议。如果将6个会计师关在一间房屋，他们会拿出10个

    不同的“正确”答案。例如其中一个争议的焦点就是员工股票期权及

    其记账方式，而科技股的额外期权费用可能高于相应的消费类股票。

    同样养老金的支付方式也一直引起争议。因此，投资者应充分利用某

    种程度的常识来进行证券分析。

    尽管有这样那样的缺陷，一旦掌握了本章中概述的统计分析方法

    并作为例行程序加以运用，那么投资者就会发现证券分析非常具有挑

    战性并会乐在其中。如果你肯花一些时间用于公司分析，那么你就会

    更容易在股市中获得成功。第4章 阅读财经版面

    本书唯一应该以“很久以前”开头的章节就是本章了。它描述了

    世界是怎样在如此短的时间内发生变化!当本书第一版付印时，“阅

    读财经版面”是其中最重要的章节，现在情况已大不相同。

    多年以前，很难想象像《华尔街日报》和《纽约时报》这样的传

    统媒体，过去其财经版面地位显赫，如今其财经版面却大幅缩水，股

    票图表所剩无几。原来的那些财经编辑(如果他们今天还没被解雇的

    话)一定会对于如今他们报纸上天气地图战据更为显要位置的状况感

    到窘迫不已。

    这到底是怎么回事？显然互联网的流行是主要原因。如今对股票

    市场感兴趣的任何人都可以很方便地在网上获得大量的、实用的及时

    性信息。只要轻触鼠标，任何数据都可以在线获得，其中包括著名的

    财经网页。在本书写作的时候，《巴伦周刊》(Barron's)是唯一剩

    下的还在坚持出版的美国财经刊物。

    然而本章中的许多早期版本内容仍然保留，这并非是出于怀旧心

    理，而是希望熟悉这些材料的投资者不会迷失在网络空间里。毕竟信

    息本身并没有发生改变，改变的只是承载信息的媒介而已。道琼斯平均指数

    毫无疑问，道琼斯工业平均指数是迄今为止表示每日市场走向的

    最常用的单一指标。该指标在今天仍是全球最为普遍关注的股市平均

    指数，1884年道琼斯平均指数的首次计算要归功于查尔斯H.道先生

    (道琼斯公司的创始人之一，曾任《华尔街日报》首席编辑)，他认

    为利用少数具有代表性的股票平均价格可以表示股市整体水平和趋

    势。

    1896年，市场上有两个道琼斯平均指数。当时最重要的是道琼斯

    铁路价格平均指数，它是由20只铁路股票组成的。另一个指数由12只

    股票组成，代表当时除铁路以外的其他所有行业，称为道琼斯工业平

    均指数(见表4-1)。1916年，该指数使用的股票数量增加至20只，1928年又增加至30只，其后一直保持相同的数量，到今天仍未改变。

    第3个平均指数，即道琼斯公用事业价格平均指数出现于1929年，它是公用事业行业内20只股票的价格平均指数，这个数目后来减少至

    15只，与今天的数目一致。这3个平均指数，即如今被认为是最重要的

    30只工业股平均指数，以及经修改和重新命名的包括航空股和货运股

    的20只交通股平均指数，还有15只公用事业股平均指数，共同组成了

    第4个平均指数：65只股票的道琼斯综合指数。

    多年来人们广泛关注的道琼斯工业平均指数已经历了巨大变化，指数中的许多股票都发生了替换。在1928年的30只股票中，如今只有不到20只股票仍保留在指数中。而查尔斯H.道先生在计算最初的道琼

    斯工业平均指数时所采纳的公司中，如今仅有通用电气一家仍在名单

    之列。表4-2显示了目前道琼斯工业平均指数所采用的30只股票名单。

    道琼斯工业平均指数最初不过是这30只股票的算术平均价格，也

    就是这30只股票价格之和除以30得到的数字。但是后来当这组股票中

    的某家或多家公司宣布分拆股票或分红派息(后面会解释这点)时，这些公司的股价就会发生变化。而为了保持指数前后一致的可比性，除数就会由原来的30相应降低。如今该除数已降至0.125左右。这意味

    着每只道琼斯工业平均指数的股票同时上涨或下跌1美元，DJIA就会变

    动8个点左右。

    随着时间的流逝，DJIA的水平也逐渐上升，这主要反映了DJIA中

    公司的成长壮大。1915～1925年期间，道琼斯工业平均指数在100点附

    近上下波动。20世纪20年代后期的经济繁荣时期，1929年道琼斯工业

    平均指数也涨到了386.10的顶峰。

    1929年下半年开始的大萧条时期导致的严重衰退重创股市，1932

    年7月DJIA也跌至40.56，3年来跌幅竟高达89%!

    20世纪30年代后期到40年代，DJIA保持在100～200点左右的水

    平。在第二次世界大战结束后的牛市中，道琼斯工业平均指数从200点

    以下涨到700点以上。继1962年的深度回调后，DJIA继续攀升，并于

    1966年初首次突破“神奇的1000点”大关。有趣的是，1939年道琼斯

    工业平均指数中的国际商用机器公司(IBM)被美国电话公司

    (American Telephone)所替换。如果没有此次替换，那么4年前(即

    1962年)DJIA就会冲破1000点大关了。

    股市在1966～1982年期间经历了多次剧烈震荡，使道琼斯工业平

    均指数出现了令几乎所有投资者终生难忘的跌宕起伏。其中最为剧烈

    的波动发生在1972～1974年期间，短短22个月内，道琼斯工业平均指

    数从1067点跌至570点，跌幅为45%，成为历史上最为剧烈的下跌之

    一，尽管还比不上1929～1932年期间的那次89%的跌幅。

    从1982年开始，道琼斯工业平均指数开始向上攀升，并于1987年

    达到2747点的水平。同年股市的崩盘与1929年的恐慌非常相似，但其

    背后的经济环境却有很大不同。在这两种情形下，许多股票都在短短

    数个交易日内损失了40%以上的市值。1987年股市崩盘后的迅速回升不

    禁令人想起华尔街的著名格言：“股市总是会波动的!”1988年开始

    股市又开始了新一轮的上涨，DJIA于2000年1月涨到12000点，之后股

    市又遭遇了自1974年以来最严重的多年熊市。下一轮严重的熊市则发

    生于2007年10月11日道琼斯工业平均指数创下14280点新高后。

    当新闻评论员宣布：“今天股市上涨了72点，收于8985点”时，他实际所指的是“截至今天下午4点(纽约证券交易所收市时间)为止的道琼斯30只工业股价格平均指数为8985点，比前一个交易日收市时

    的8513点上涨了72点。”

    由于DJIA中像IBM这样的高价股比诸如迪士尼这样的低价股对平均

    指数具有更大的影响，因此道琼斯工业平均指数经常受到诟病。此

    外，一些人更喜欢覆盖面更广的股票指数，而不仅仅只有30只或65只

    股票。因此，其他市场指数也引起了密切关注。其中之一是诞生于

    1957年的标准普尔500指数(S＆P 500 Index)。标准普尔500指数是

    根据指数中500只股票中每只股票的市值加权平均计算得出的，代表了

    在纽约证券交易所上市的全部股票市值中80%以上的份额。一般而言，纳入标准普尔500指数的股票市值至少在30亿美元以上。需注意的是

    DJIA股票是S＆P 500股票的重要内容。另一个指数，纽约证券交易所

    指数，创建于1966年。它包含了在纽约证券交易所上市的所有股票。

    与道琼斯平均指数和标准普尔500指数一样，纽约证券交易所指数也是

    在每个交易日由计算机连续不断地进行计算。

    对投资者而言，道琼斯工业平均指数在许多方面都是一个极为重

    要的基准指标。它不仅提供了一种表示股市整体走向的方法，而且还

    可用于进行相对价值分析。道琼斯工业平均指数有其自身的利润和分

    红指标，即30家成分公司的利润和分红的平均值(参见本书末尾附

    录)。这些数据很容易查到，投资者可以此为基础与其他个股进行比

    较。其他道琼斯平均指数以及标准普尔500指数也有类似的计算方式。

    对于那些希望“股票买卖”更为广泛的市场指数(如S＆P 500)

    的投资者而言，他们可以选择交易所交易基金(ETF)，对此本书将在

    稍后进行讨论。任何希望直接投资于道琼斯工业平均指数的投资者可

    以通过俗名为“钻石”的交易所交易基金(代码：DIA)进行。许多报

    纸如今也为交易所交易基金开辟了相关栏目。股市行情表

    如同1分钟分为60秒、1英尺分为12英寸、1加仑分为4夸脱一样，华尔街过去多年来一直采用一种略显古怪的西班牙系统的股票报价方

    式，即将股票的1美元分为8份，或正如他们所称的那样：“1个点数的

    18。”每一美元的18都具有12.5美分的价值。例如，一只价格在30

    ～31美元的股票报价为：30(18)、30(14)、30(38)、30(12)、30(58)、30(34)和30(78)，这些报价分别相当

    于30.125美元、30.25美元、30.375美元、30.50美元、30.625美元、30.75美元和30.875美元。自2001年4月起，这种西班牙报价系统已取

    消，如今华尔街的股票报价方式全部以美分作为单位。

    个人投资者可以购买一股或多股股票。当然股票买卖的数量越

    多，经纪人收取的佣金比例也就相应减少。在加上为执行委托单而支

    付的佣金之前，一个以每股48.72美元购买100股股票的投资者支付的

    总额为4872.00美元。股票卖出时，佣金也是用同样方法计算的，并从

    总价中扣除。根据不同经纪公司的佣金费率表，佣金金额差别很大，投资者的佣金可能会在10美元到100美元之间不等。

    假如这家公司的股票是在纽约证券交易所上市的，那么这笔“交

    易”(每股48.72美元购买100股)就会显示在当日纽约证券交易所行

    情表中的公司名称旁边。如果该股票是在美国证券交易所或其他区域

    性交易所上市，或者在场外市场(纳斯达克市场，或未在交易所上

    市)进行交易的，那么这笔交易将被记录在综合行情表或其他地方的

    相关行情表里。

    每日股票行情表中的每一行都有不同含义。举个例子，假设一位

    3M公司的长期股东正在阅读一份《华尔街日报》或其他主要日报。3M

    公司是生产Scotch牌胶带及数千种其他产品的著名制造商。3M公司

    的股票在纽约证券交易所上市，并且可以在股票行情表中的T栏目

    (标题为“纽约证券交易所综合交易”)里按字母顺序查到。由于这

    位长期股东多年来一直关注3M公司的股票，因此他可以轻易找到该股

    票在行情表(或如今的电脑显示屏)中的确切位置，如表4-3所示。公司名称左边的三栏数据表示该股票在过去52周的价格变动范

    围，以及自当年年初以来价格的百分比变化(+2.1%)。当天，也就是

    在紧随其后的股票分拆前，3M公司的股票收盘价格为125.83美元，较

    前一个交易日的收盘价上涨了0.75美元。当日共有1801 900股股票进

    行了买卖(称为“成交量”)，每一笔交易都有相应的买方和卖方。

    紧接着公司名称右边的MMM符号是公司的股票代码。代码右边的

    数字是每股预计的年分红数字(按照上季度或上半年的分红比例计算

    得出)。这笔每股2.48美元的预期分红高于3M股东在一年前分得的每

    股2.40美元红利水平，并且比这位股东在9年前购买股票时获得的红利

    高出50%左右。幸运的是，3M公司的利润在过去数年里不断增长，公司

    董事会也定期增加了红利分配，这也解释了3M公司的股价何以在这段

    时期内翻了一番。

    股票行情表显示了该股票目前的“收益率”(也就是“股息收益

    率”)为2%。尽管这个数字看起来并不那么特别令人振奋，但这位耐

    心的长期股东却非常满意。鉴于过去数年来利润和红利的不断增长，如今的股价已比当初购买时的股价有了大幅度的提高。如今的2.48美

    元红利按9年前原始投资计算，相当于获得了超过5%的年收益率。另

    外，3M公司自1916年以来每年都连续分红的事实也进一步增强了投资

    者的信心。很显然，管理层也十分清楚保持这样的分红记录是何等的

    重要。

    市盈率也称为市盈率倍数，它表示了目前3M公司的股价与公司每

    股收益的关系。公司去年的每股收益为4.99美元。市盈率就是将当前

    的股价除以每股收益得出的。依据3M公司前一日的收盘价(125.83美

    元)以及公司报表中最近4个季度的利润数据(未在行情表中显示)，3M公司的市盈率为25.2，表4-3里的中间一栏显示为25(四舍五入)。

    此时，我们可以称3M公司的股价约为每股利润的25倍。应当注意到，当股价或每股利润上下波动时，市盈率也会随之发生波动。

    从表4-3中投资者还可以迅速得出，3M公司目前正向股东支付略低

    于一半利润的现金红利，也就是说公司的“分红比率”约为49.7%。

    3M公司的股票不仅在纽约证券交易所挂牌上市，它也在波士顿交

    易所、芝加哥交易所、辛辛那提交易所(如今更名为“全美交易

    所”)和费城交易所这些区域性的交易所上市。正如表4-3所示，3M公

    司的股票昨天交易量为180万股。由于纽约证券交易所是最大的交易

    所，尽管这些交易量很大部分都可能是在纽约证券交易所的交易大厅

    成交的，但读者却无法从这些数据中明确这一点。股市活跃程度

    许多报纸财经版面的首页或次页，都会有一个显示股市活跃程度

    的栏目。它列出了所有股票的交易总数，也称做“交易量”，并重点

    登出了当日最活跃的10只或15只股票，以及当天交易中涨幅或跌幅最

    大的股票。交易量的确重要，但投资者对于某只股票是否出现在报纸

    上的活跃名单不应过分关心，毕竟无论交易量大小如何，股价都有可

    能上涨或下跌。

    每个交易所都会在闭市后统计当日各自的交易量。纽约证券交易

    所报告的成交量则是往往被财经评论员用来描述当日市场活跃程度的

    统计数据。

    20世纪20年代早期的纽约证券交易所，成交非常活跃的日成交量

    约为150万股。到了20世纪20年代后期，每天400万股的成交量也非常

    普通。1929年10月的股市恐慌造成了持续数日的巨额成交量(1929年

    10月31日1641万股的成交量记录直到40年后才被打破)。从20世纪50

    年代开始，成交量呈现出稳定增长的态势，这主要是由于上市公司和

    股票数量的增长，还有投资机构(共同基金、养老基金、保险公司和

    银行)交易活动的增加。1987年10月20日创下的单日交易量6.08亿股

    的记录已不再令人叹为观止，10年后(1997年)这一记录就被刷新为

    12亿股。如今每天12亿股的成交量则被视为非常“一般”。市场宽度

    除了股市平均指数以外，我们还可以通过观察有关“市场宽

    度”的数据来了解股市的整体市场趋势，这些数据通常出现在股票行

    情表旁边的“市场日志”栏(见表4-4)。这些数据在纽约证券交易所

    和其他市场都有统计，表示当天上涨或下跌的股票数量，以及创下过

    去52周内新高或新低的股票数量。当我们将上涨股票数量与下跌股票数量的比率与上涨股票交易量

    与下跌股票交易量的比率进行比较时，就得到了所谓的“ARMS比

    率”。通常而言，ARMS比率小于1.00表示了购买需求，而ARMS比率大

    于1.00则暗示了抛售压力。

    从短期来看，这些数据的价值十分有限。不过随着一段时期内股

    价趋势的逐渐形成，这些数据的价值就愈发明显。当大部分投资者关

    注的市场平均指数上升时，有经验的投资者则希望看到有关市场宽度

    的数据也逐渐改善。有关市场宽度的话题将在稍后章节详加探讨(参

    见第13章)。

    当大多数股票都参与了股市的上涨趋势，那么这种情形被视为是

    上升趋势将会持续下去的“证明”或“健康信号”。

    华尔街专业人士常说：“这是一个市场的股票，而不是一个股票

    市场。”在某种程度上事实的确如此。公司的商业前景一直对股价的

    走势具有最大的影响力。我们不难发现，某只或某些股票往往在熊市

    中逆向创出新高，或在牛市中逆向跌至低谷。

    显然，整体股市的上涨或下跌也会对个股产生重大影响。因此，跟踪整体市场的技术环境和趋势就显得非常重要。利润报告

    再次重申，从长期(数年或更长)角度来看，股票的价格极有可

    能与公司利润、红利和财务状况的涨跌保持一致。投资者往往会对未

    来的利润报告进行预测，而这又会对发布的利润报告以及投资者如何

    解读这些数据产生重大影响。

    公司通常每季度公布一次销售情况及其利润数据。在大多数情况

    下，投资者可在每季度末结束后的数周内获得这些数据。大多数公司

    (并非全部公司)都在每年的年末(12月31日，常规公历年份的最后

    一天)结束其当年经营活动。如果公司采用的是12月31日(而非其他

    月份结束的“财政年度”)，那么第1季度将在3月31日结束，相应的

    第2季度在6月30日结束，第3季度将在9月30日结束。这些季度报告被

    称为“期中报告”。公司的全年报告包括三份期中报告和一份年报。

    每位股东几乎可以在每季度结束的同时就获得季度期中报告的内

    容。通常许多相关数据在股东实际收到报告的数天前就已经出现在新

    闻发布会或报纸中了。有时，期中报告的利润数据高于或低于华尔街

    的预期，这可能会立即给股票带来积极或消极的影响。尽管大多数长

    期投资者不会完全基于季度业绩来决定投资决策，但许多短期交易者

    往往会受到这些报告的影响。

    大多数主要报刊都会辟出大量版面来刊登这些销售和利润数据。

    《华尔街日报》用相当大的版面在“市场信息”专栏里面名为“公司

    利润报告摘要”的每日栏目中刊载这些报告。假如公司的故事足够吸

    引人，报纸还会进行详细介绍。不同报刊的报告格式也有所不同，有

    些栏目读起来要更容易一些。

    3M公司第4季度的报告就是一个很好的例子。以下是《华尔街日

    报》刊登的报道以及利润数据摘要。

    销售稳定增长助推3M公司第4季度利润上涨34%道琼斯通讯社制造

    商3M公司日前宣布，得益于公司销售收入的稳定增长以及其他成本削

    减措施，公司四季度的利润比去年同期上涨了34%。

    3M公司宣布，其净利润为5.11亿美元，折合每股1.29美元(2001

    年同期的利润为3.81亿美元，折合每股0.96美元)。该公司曾于2002年10月宣布，它预计第4季度的利润将在每股1.25～1.30美元之间。

    3M公司为道琼斯工业平均指数的成分公司之一。其生产线包括家

    用胶带和广告贴等消费品，以及工业研磨剂和黏合剂等。由于其他制

    造企业大量购买该公司的产品，因此该公司的业绩通常被视为观察经

    济趋势的一个先行指标。

    在下午4点结束的纽约证券交易所综合交易中，3M公司的股价下跌

    了0.68美元，收盘为125.64美元。

    3M公司第4季度的销售收入比去年同期的38.6亿美元增长了7.3%，达到41.4亿美元。该公司表示，交通、制图和安全领域的销售量增长

    了14%；工业产品的销售量增长了4.6%；消费和办公用品增长了4.5%；

    医疗产品增长3.6%；电子和通信产品增长2.2%。国内的销售收入达

    18.4亿美元，与去年同期相比增长了1.8%。

    3M公司宣称，与去年净利润14.3亿美元(折合每股3.58美元)相

    比，今年净利润增长了38%，达19.7亿美元(折合每股4.99美元)；销

    售收入与去年(2001年)同期的160.5亿美元相比，今年的销售收入增

    长了1.7%，达163.3亿美元。

    公 司 董 事 长 兼 首 席 执 行 官 W. 詹 姆 士 ? 麦 克 纳 尼

    (W.James.McNerney)称，2002年公司在研发方面的投入将超过10亿

    美元。

    3M公司宣称，明年第1季度的利润预计会在每股1.38～1.43美元之

    间，全年利润预计在每股5.80～6.00美元之间。

    这篇简短的报告告诉读者，在截至12月31日的3个月内，3M公司的

    销售收入相比去年同期的38.5亿美元增长了7.3%，略高于41.3亿美

    元。它还显示了该公司4季度的利润为5.11亿美元，折合每股1.29美

    元，超过去年同期利润3.81亿美元水平(折合每股0.96美元)。

    今天，一旦公司公开报告后，类似于上例中的报道和图表在互联

    网上几乎可以立即找到。这种报纸新闻报道和其他类似报道格式通常

    相差无几(见表4-5，图4-1)。新闻机构的最初报道，通常是根据很容易获取的公司正式新闻发

    布稿编写的，这些发布稿由公司提交给证券交易委员会(SEC)。这种

    提交给SEC的文件包含了大量的具体细节和内容，也称为“8-K报

    告”，可以在SEC的“Edgar数据库”中查到。公司通过“8-K报告”以

    满足SEC有关信息披露要求中“充分披露”的基本要求。

    当然，公司的年度数据(收入163亿美元，每股利润4.99美元)也

    是公告内容之一。正如许多经营良好的公司所做的那样，3M公司也同

    时发布了下季度及未来一年的经营计划及预测数据。有时公司管理层可能会在一年之中的某个时刻调整其预测数据，可能提高也可能降低。这种情形可能发生在季度数据公告前夕。如果

    调整是负面的，这个所谓的“利润警告”可能暂时会影响股票的价

    格。但是，作为一般规律，长期投资者不应该仅仅依据期中报告就做

    出草率的投资组合决策，尽管这些期中报告也应加以密切关注。并非

    所有公司的每份季报都会受到公众的密切关注，3M公司之所以受到关

    注是因为它是一家实力出众、股东众多的蓝筹公司。

    华尔街人士很少吸取教训并总是忘掉一切。

    ——本杰明?格雷厄姆

    如果本季度利润与去年同期相比增长的幅度，高于上一季度利润

    与去年同期相比增长的幅度，那么投资者通常会认为公司本季度的这

    份“期中报告”是利好消息；反之则认为是利空消息。也可以这样认

    为：投资者总是希望看到利润增长——尤其是以不断增加的速度增

    长。同时其结果在很大程度上还依赖于分析师的预期。

    投资者应经常访问公司网页以获取最新信息(见图4-1)。图 4-1 3M公司互联网页面图 4-2 分析师研究报告

    寻找经营良好的公司

    尽管利润增长是理想特征，但单靠其自身并不能定义一家经营状

    况良好的公司。同样重要的是收入增长和为达到这个目标而必须制定

    的诸多管理决策。利润报告可以为我们寻找经营良好的公司提供线

    索。

    为维持分红或实现季度利润目标而以“提高生产效率”为借口解

    雇大量熟练工人，这种做法并不能够代表优秀的管理水平。尤其当公

    司本应采取增加研发投入、开发新产品、更新生产设备、新增销售人

    员等措施时，情况就更是如此。随着时间的流逝，那些长期股东就会

    非常熟悉公司情况，从而能够及时分辨公司重大的、根本性的变化及

    其潜在影响。

    在1988～2002年的14年间，3M公司通过引进创新产品，有效地将

    利润翻了一番(相当于每股利润年增长率5%左右)。同时公司还通过

    提高生产率从而提高了盈利水平。公司的销售收入年增长率尽管只有

    3%，但这段期间包括了1990～1991年和2001～2002年的两次经济衰

    退，以及美元汇率的持续走软。因此，熟悉情况的3M公司股东会发现

    这份季报非常令人鼓舞。在每个经营周期，投资者都应密切关注公司

    是如何应对挑战的。分红和股票分拆

    每个季度，公司的董事会都会聚会以决定是否分红以及将多少利

    润作为现金红利支付给股东。如果公司“宣布”分红，将会设定一

    个“登记日”。这意味着登记日当天或登记日之前持有股票的股东将

    有权获得这笔分红。任何在这个日期后购买股票的投资者只能等到下

    一次宣布红利分配时才能获得分红。因此，在登记日过后的第二天

    (次日)，股票价格将会相应下降相当于分红金额的幅度。换句话

    说，股票将在登记日后“除息”(ex-dividend)。

    当公司利润增长时，董事会也许会提高常规分红比率，或者也许

    会宣布发放“额外红利”。不应将“额外红利”(extra dividend)

    与“除息”这两个术语混淆。如果公司经营状况不佳，利润趋势恶

    化，那么公司的分红也许会被降低甚至完全取消。红利公告(无论是

    好是坏)都可以在报纸的特别红利栏目里找到(参见表4-6)。有时候公司董事会希望保留足够的现金，同时又继续回报股东。

    在这种情况下，董事会也许会宣布“股票红利”，即以股票代替现金

    进行分红。举例来讲，如果一家公司宣布10%的“股票红利”，那么如

    今持有100股股票的股东将从公司那儿获得额外的10股股票。当然这

    110股股票的价值与其最初持有的100股股票的价值没有什么差别，蛋

    糕只不过是被切成了11块，而不是10块而已。不过如果公司未来的每

    股现金分红比率保持不变，那么股东实际上就被赋予了更多的未来现

    金分红；但如果由于“股票红利”导致未来现金分红比率的降低，或者是公司根本就不支付常规的现金红利甚至也不打算这样做，那么所

    谓的“股票红利”对于股东而言事实上是空欢喜一场，根本就没有任

    何好处可言。在这种情形下，公司董事会应向股东们做出解释。

    “股票分拆”(stock split)的情形也大致如此，无论股票是以

    什么样的比例(2:1、3:1、3:2或其他比例)进行分拆的。举个例子，如果公司流通股为2000万股，公司董事会宣布了2:1的股票分拆方案。

    那么在股票分拆后，公司的流通股为4000万股，是原来的2倍。如果公

    司以前的股价正好是每股50美元，那么分拆后将变为每股25美元。与

    此同时，每股利润或每股收益也减少一半。尽管先前持有100股股票的

    股东，如今在分拆后将持有200股股票，但其市值(股票价值总额)并

    未发生改变(相当于以前持有1个1角的硬币，如今换成2个5分的硬

    币)。也就是说，除非红利增加，否则股东在公司分拆股票时将得不

    到任何好处。

    然而有一种看法认为低价股更具“流通性”，或者说对投资者更

    具吸引力。在某种程度上情况的确如此。出于某种心理因素，一些投

    资者更喜欢持有以100股为单位(称为“整股”)的股票，而不喜欢任

    何小于100股的股数(称为“零股”)。持有600股(每股5美元)与持

    有200股(每股15美元)或持有10股(每股300美元)相比，许多投资

    者想当然地认为前者(每股5美元，600股)升值速度更快。尽管低价

    股通常具有更大的波动性，但迄今为止，公司的利润增长才是影响未

    来股价最重要的因素。

    缺乏经验的投资者可能会受到股票分拆或者进而受到一般低价股

    的误导。一只20美元的股票并不一定比40美元的股票更为划算。事实

    上，许多高价股往往是其所属行业的“领头羊”。例如，IBM公司是办

    公设备行业的龙头，强生公司则是保健领域的领先者。尽管这些股票

    都曾经历过股票分拆，但它们及其他领域领头公司的管理层都十分清

    楚将其股票维持“体面”价格的重要性，并达成了非正式的共识。

    当一家公司(尤其是一家重要的公司)宣布分拆股票时，报纸会

    披露必要的细节。《华尔街日报》会在公司的股票代码后面加注符

    号s以表示“分拆”，并在分拆后的新股交易时加注符号n以示区

    别。注意在表4-7中，《华尔街日报》是如何表示微软公司最新的2:1

    股票分拆方案的。多年以前，股票分拆就引起了人们的注意。在“旧”股票的交易

    和分拆后的“新”股票开始交易之间至少有一周的间隔，在这个间隔内，分拆的股票按“待发行”股票对待。这意味着股票分拆已获得公

    司批准，但尚未发行或交付使用。表4-8以多年前哈利伯顿公司

    (Halliburton Company)3:1的股票分拆方案为例，说明报纸是如何

    刊登公司分拆信息的。现在的股票分拆过程比以前要快得多，并且显

    得不那么正式，但其幕后的程序并没有任何差别。正如纽约证券交易所解释的那样：“通常，待发行股票的清算日

    固定为分拆股票寄出后的第4个交易日，而待发行股票交易在寄出当天

    停止。”

    在华尔街的术语中，“股票红利”(stock dividend)通常是指

    涉及比例不超过25%的流通股分配；“部分股票分拆”(partial

    stock split)是指涉及超过25%但低于100%的流通股分配；而“股票

    分拆”(stock split)则是指涉及100%或以上比例的流通股分配。

    一轮严重的熊市过后，股价可能会下跌至令人无法接受的水平。

    此时，公司董事会也许会宣布“反向股票分拆”方案。由于股价已跌

    至垃圾股水平或变成“仙股”(每股低于1美元)，面临交易所退市威

    胁或不受投资界欢迎，此时宣布“反向股票分拆”也许是恰当的选

    择。例如，1:10的反向分拆将会使每股1.25美元的股票变为每股12.50

    美元，其效果正好与前面解释的“股票分拆”相反。然而，由于此时

    的经营环境并不完全有利(经济可能还处于衰退之中，股市仍未摆脱

    熊市)，因此这种“反向股票分拆”往往并不能够立竿见影使股价重

    获上涨动力。股票卖空

    一个颇受欢迎的华尔街交易技巧就是“卖空”或“股票卖空”。

    当投资者预测股票将上涨时，他会买进股票，并打算在日后以更高的

    价格卖出。另一方面，如果投资者预计股价将下跌时，那么他可以从

    经纪人那里借入股票并立即将其在公开市场卖出(合法地“卖空股

    票”)。卖空者日后必须回购相同数量的股票，如果运气不错的话，他可以在更低的价格回购。一旦卖空者回购股票后，将会把同样数量

    的股票归还给经纪人。利润(股票的卖出价格与日后回购价格的差

    额)在扣除佣金和税费之后，当然归卖空者所有。

    在每月中旬，每个交易所都会公布其卖空股份总额。这是一份分

    别显示每家公司已被卖空并在交易所公布当日(通常是每月的14日或

    15日)仍处于卖空状态的股票数量清单。一般来讲，这些都是日后必

    须被回购的股票清单。因此，某股票如果存在大量卖空余额，既可以

    认为是看跌征兆(因为那么多人认为股价将会下跌)，也可以认为是

    看涨征兆(因为这些股票必须在未来某个时候回购，代表了潜在的购

    买力)。共同基金

    如今共同基金(mutual fund)的数目甚至比股票数目还多。因此

    寻找共同基金行情表并不是一件难事。由于共同基金投资组合的多元

    化，其波动性远远小于个股的波动性。因此我们也许可以不必每天都

    去查看其价格，尽管查阅其行情表十分简单。

    由于共同基金数目繁多，因此《华尔街日报》和《纽约时报》仅

    列出了其中的一小部分。《投资者商业日报》(Investor's Business

    Daily,IBD)要略微慷慨一些，登出的共同基金数目较多，不过也许需

    要你带上放大镜和尺子才能阅读。表4-9显示了一个典型的共同基金每

    日行情的一小部分。罗威?普莱斯基金公司(T.Rower Price Associates)是一家位

    于巴尔的摩的优秀投资公司，旗下拥有一组无前期发行费用的共同基

    金。其基金种类可以在“普莱斯基金”的标题下找到。例如，一位持

    有普莱斯基金公司发行的两只基金——资本增值基金(capital

    appreciation fund)和新世纪基金(new era fund)的投资者将会在

    报纸上读到如下内容：

    “当天，资本增值基金的净资产为14.11美元，比前一天上涨了

    0.13美元，与年初相比下降了0.8%。新世纪基金报告的净资产为19.57

    美元，比前一天上涨了0.25美元，并比年初下降了5.1%。两只基金最

    近3年的年平均收益率分别为11.4%和2.8%。”商业新闻

    除了广受欢迎的《华尔街日报》以外，还有许多其他报纸也刊登

    详尽的商业新闻。《投资者商业日报》便是其中之一。尽管这份报纸

    主要的读者对象是交易员而不是普通投资者，并且其股票行情表的排

    列方式显得十分笨拙，但它更为全面的统计数据和独特的分析见解使

    这份报纸仍旧物超所值。

    不同市场的社会、经济和政治环境永远都是不同的，尽管“过来

    人”也许会热衷于列举其相似之处。投资者只要重点关注两个最根本

    的主题：经济周期(business cycle)以及通货膨胀(inflation)或

    通货紧缩(deflation)状态，就可以从容把握当今的金融事件。

    经济周期

    经济周期是指经济总体上的扩张和收缩。经济周期对大多数公司

    的利润趋势都会产生重大影响。为及时追踪经济周期，投资者应特别

    注意以下8个方面的内容：

    ·消费者信心和支出的趋势

    ·美联储(FRB)收紧或放松货币供应的措施

    ·利率趋势(“短期国债利率”和“最惠贷款利率”可视为两个

    基准利率)

    ·政府的经济先行指标指数

    ·增税或减税

    ·企业库存的增减情况

    ·企业购置新厂房和设备的资本支出计划

    ·政府的国防和社会保障性支出如今，经济比以前任何时候都更显国际化。美国的经济周期将越

    来越更多地受到国际贸易、不同国家之间的汇率和国外竞争产品及服

    务的影响。

    通货膨胀或通货紧缩

    许多经济学家认为，通货膨胀(即由于价格水平的上升导致的货

    币贬值)是由于过度的财政支出造成的。通货膨胀应受到密切关注，因为它对经济周期产生影响，同时它也受到经济周期的影响。并且更

    为重要的是，通货膨胀对于投资环境具有直接影响。通货膨胀率的上

    升或下降可能会改变股票、债券以及其他金融工具之间的投资收益率

    的平衡关系。

    在这方面，投资者应密切关注消费价格指数(CPI，参见附录)和

    生产价格指数。政府在每月中旬或中旬左右会公布上个月的消费价格

    指数和生产价格指数。此外，商品研究署(commodity research

    bureau,CRB)指数以及黄金、白银和石油价格都是衡量通货膨胀的优

    良指标。

    通货紧缩(即由于过度竞争或缺乏需求导致的价格下降)的影响

    可以很好地用20世纪30年代早期的经济环境举例说明。

    作为一般规律，大多数公司的经营业绩都会受到高通货膨胀或急

    性通货紧缩的严重影响，尤其是当这些公司缺乏或毫无价格控制能力

    的时候。

    历史上，对股市最为有利的时期是通货膨胀率逐渐下降的时期

    (经济学家称之为“反通货膨胀”)。在美国历史上这种对股市最为

    有利的时期(以消费价格指数逐年的变化数据衡量)分别是：20世纪

    20年代、1981～1986年期间以及1991～2001年期间。

    从长期来看，投资者也许能假设通货膨胀将会一直持续下去，只

    有经济活动的放缓(经济衰退)或美联储强硬的货币政策(大幅提高

    利率)才会使通货膨胀的上涨趋势受到抑制。如今美国现行的政治体

    系也助长了通货膨胀的趋势。

    政治与股市哈利?杜鲁门总统曾经说过：“金钱到此止步。”但对于国会来

    说情况却并非如此。在现行的政治体系下，由于国会议员们几乎总是

    会以“为了选民的利益”为借口找到新的投资项目，他们几乎不大可

    能采取认真负责的财政政策。当然议员们也会受到再选连任的诱惑，更趋向于兑现其在竞选活动中所许下的承诺从而取悦选民，以便更容

    易再次获选连任。无论是民主党还是共和党，情况莫不如此。

    有两个政治措施也许可以帮助解决这个问题。尽管我们相信如果

    不是出现某种危机，这两种措施都不太可能付诸实施：

    ·在如今最高法院撤销单项否决权后，采取某些限制“肉桶立

    法”(指议员为讨好选民而在预算中增加地方建设拨款)的措施。

    ·要求通过联邦预算每年收支平衡的宪法修正案(包括限制支

    出)，并且只有在经济环境极端恶化时才允许例外。

    不幸的是，这两个解决措施都显得十分遥远。历史经验告诉我

    们，资本主义国家的政治家永远也不会自愿地放弃权利，并且假如他

    们可以选择的话，他们更乐意不对预算决策承担任何责任。

    谈到政治与股市的话题，人们往往对“掌权者”持有偏见。美国

    宪法将财政大权赋予国会：“所有征收法案都应出自众议院，参议院

    可以用修正案提出建议或表示赞同。”总统可以提出立法，但也只能

    暂时阻止国会的财政支出方案。因此，股市的走向在很大程度上取决

    于控制国会的一方。

    在20世纪20年代和1994年11月～2001年5月期间，共和党同时控制

    了参议院和众议院。其后，民主党和共和党轮流取得控制权。结论

    长期投资者应一直保持相对稳定的观点，不应拘泥于过度的“新

    闻细节”。在电视财经频道、互联网、杂志和报纸的大肆渲染下，投

    资者可能会受到各种小道消息的影响，并试图在每个短期循环过程中

    不断的追涨杀跌反而招致损失。在每个所谓的“重大财经报道”出现

    时，投资者需认真权衡该报道细节中隐含的长期意义。

    为了使各种新信息为我所用，投资者首先应该对其投资策略所依

    据的长期经济前景有清醒的认识。然后，投资者每天需判断这些新信

    息是否与自己头脑里的经济前景有关。这些新信息若要改变自己头脑

    中的原有观念只会是渐渐发生的，不大可能在下个月就发生剧烈转

    变。如果没有这个框架，投资者就很容易“一叶障目”，“只见树

    木，不见森林”，从而错失良机。

    最后，投资者应对那些非同寻常的机会时刻保持警觉。历史上不

    乏许多此类重大意外事件影响股价的例子。这些意外事件无法预测，但它们有时提供了利用公众情绪买卖股票获利的机会。

    除了市场情绪之外，投资者成功的关键往往还隐藏在财经新闻的

    标题中和字里行间。第5章 投资与交易

    著名金融家伯纳德?巴鲁克(Bernard Baruch)曾经说过：“没

    有任何一种投资是没有风险的或不带有赌博性质的。”的确，大多数

    有经验的投资者都能够迅速意识到证券的风险水平和它所承诺的回报

    之间的关系。

    由于每个投资者的投资需求和目标各不相同，因此他们的风险和

    回报预期以及投资股市的方式也各不相同。

    本章将帮助新投资者正式迈入华尔街的大门。它将帮助投资者选

    择股票经纪人，并协助他们制定切合实际的投资目标。此外还探讨了

    严肃认真的投资者应该了解的许多市场细节内容。解释了什么是保证

    金账户、熊市策略、套利及套期保值、交易所基金、共同基金等股市

    概念，并涉及税收优惠、投资俱乐部等诸多话题。家庭财务规划

    财务顾问们一致建议，投资者在购买普通股、优先股或长期债券

    前至少应做好以下几件事：

    ·留出部分现金以满足数月或更长时间的家庭急需

    ·建立适当的财产、健康和人寿保险计划

    ·为住房、教育等其他明显需求储备一定资金

    无论投资计划多么保守，任何指定用于投资的资金(包括退休储

    蓄和养老金)都应被称为“风险资本”。尽管风险程度在很大程度上

    可以得到有效控制，但投资者仍应该仅利用自己“可自由支配”的资

    金进行投资。此外，大多数投资顾问都反对在任何时候将所有资金投

    资于某个单一的投资品种上，也就是我们通常所说的“不要把所有鸡

    蛋放在一个篮子里”。一个灵活的投资计划可以在很大程度上给我们

    带来心灵的安宁。

    除了资金外，时间也是个需要考虑的因素。人们需要付出一定的

    时间和努力来管理投资组合。调查问卷结果显示，尽心负责的投资者

    每月需要花6～12小时来做投资方面的功课。

    免税退休计划可以用多种方式进行管理。在这方面，大多数人都

    需要一些诚恳和实用的建议，并且越快越好。

    当投资者需要针对其家庭财务规划方面的具体建议时，他们可以

    去咨询会计师和律师，这两者都是较为公正的旁观者。不过如今似乎

    所有人都在试图销售一些金融方面的服务，会计师和律师的咨询费也

    价格不菲。

    一个规划良好的财务计划将显示投资者究竟可以或应该利用多少

    风险资本。家庭规划完成后，投资者就可以根据自身实际情况建立量

    身订制的“投资目标”，并确定适合大多数情形的投资工具类型。在

    这方面，一个好的股票经纪人(有时称做“客户代表”)非常有用，虽然可能需要你多花一笔钱。股票经纪人

    过去30年中，数百万的美国工人遭遇了各自行业所发生的从高峰

    到低谷的变化过程。首先是钢铁、汽车和纺织业的普通产业工人，然

    后是经历了硅谷互联网泡沫的高新技术员工，最近又轮到了华尔街的

    专业人士(包括分析师和股票经纪人等)。

    从历史上来看，华尔街这群人的财富主要受股价趋势的影响。尽

    管这个行业过去曾有过辉煌，但这次行业的变化不会是暂时的，也许

    他们再也无法回到原来的样子了。

    目前大约有5100家公司和66万名“经纪人”在全国证券交易行协

    会登记注册。看起来这些数字已达到顶峰，并很可能在未来数年呈下

    降趋势。实际上，也许可以说，传统的股票经纪人正逐渐消失。

    如今大多数的财务经理们都强调的“金融服务”，不仅包括股

    票，还包括保险等内容。进入21世纪后，这些专业人士之间突然流行

    起各种各样只有他们圈子里才明白的头衔称谓，并且这些称谓用的越

    来越广泛。尽管我们仍会深有感情地称他们为“股票经纪人”，但多

    数情况下他们的老板或雇主已改称其为“财务顾问”或“资产管理

    人”。

    寻找一位高水平的股票经纪人与寻找家庭医生的情况十分相似。

    专业技能、性格和声望都是重要的资质条件。

    通常股票经纪人是由家人、朋友或同事推荐的。最好从含有2～3

    名候选人的名单中开始寻找，在对其进行“面试”(实际上不过是友

    好的交谈)后确定最终的人选。

    被选中的经纪人应该受雇于一家声誉良好的经纪公司(最好是纽

    约证券交易所会员)，并具备必要的经验或是能够充分利用这些经

    验。作为会员公司的股票经纪人，他应该接受过内容广泛的培训并通

    过了各种严格的考试(包括全国证券交易商协会组织的7系列考试)，已经注册成为专业人员。

    经纪人需遵守的道德行为规范十分严格。在这些规定中，其中之

    一便是不得向客户保证不出现亏损，并且不得与客户分享任何客户账户中的收益或损失，也不得收取好处费或采取回扣等方式来开展业

    务。

    尽管身处竞争激烈、业务繁忙的环境，每个经纪人在接受“面

    试”时通常都显得十分友善。投资者也许会感到难以做出选择。一个

    经纪人通常拥有数百名客户，其中极为活跃的客户约为10～20名左

    右。显然经纪人经常通过电话与客户联系，并且不能在一个客户身上

    花费太多的时间。因此“面试”应尽量简短，也可以考虑在晚上进

    行。

    “面试”时还需要考虑的其他因素是性格、投资理念、公司的研

    究水平和其他服务，当然还有佣金和费用水平。通常经纪人具有某些

    特殊的兴趣领域或专长。如果客户与经纪人在沟通时较为和谐顺畅，那么对客户将会非常有利。

    有时(但不通常如此)，一家管理不那么规范的经纪公司的“后

    台”出现的纸面或电脑小差错可能会导致记录错误。投资者应向这家

    公司的客户了解情况(出现这种麻烦的几率)后再做定夺。

    一旦客户完成所有“面试”并做出选择后，就应与经纪人见面讨

    论其投资目标。如需讨论个人财务状况，那么话题也许会牵涉年龄和

    家庭状况、收入水平、个人债务、利息支付、保险和遗产(如果有的

    话)等内容。再次提醒，所有的家庭财务规划应首先完成。

    经纪公司在每次股票买卖时会收取一笔佣金。作为公司的雇员，股票经纪人将获得这笔费用的一部分。例如，购买或出售200股，每股

    25美元的股票(共5000美元的投资)需支付的佣金大约为75～125美元

    (佣金比率为1.5%～2.0%)，如果是通过互联网进行交易，那么佣金

    费用还会大幅度降低。根据不同公司的规定，股票经纪人从中获得的

    部分大约为35%～40%。显而易见，客户买卖股票越是频繁，经纪人的

    收入越是可观，而这对于客户来说可能会适得其反。这种状况如果运

    用到极致，俗称“炒单”(churning)，将导致经纪人和公司(如果

    他们鼓励这样做的话)受到严厉惩罚。然而这种情况通常极少出现。

    因为这些股票经纪人知道，使每个客户成为一个成功的投资者从长期

    的角度来看对他们自己是有利的。

    客户不应以股票经纪人推荐或未推荐的股票短期价格走势来评价

    其优劣(因为他们既不能控制股票价格，也不能持续地做出预测)，而应以他们为获取佣金或工资而提供的服务类型和质量来进行评价。

    为更有效地利用股票经纪人，投资者应注意以下几点。

    ·体谅他们，仅在必要时才给他们打电话，平时不要闲聊。这样

    经纪人才会认为你的来电一定很重要并及时回复。为公平起见，那些

    仅支付小额佣金的客户不应占用经纪人过多时间。

    ·认真听取经纪人的建议。但最终的买卖决定权完全掌握在客户

    手中，其后果同样也应归功或归咎于客户自己。

    ·在向经纪人委托下单或发布指令时要清晰明确，尽可能减

    少“误解”。由于计算机未广泛采用前，大多数交易是通过电话进行

    的，这点尤为重要。

    ·将经纪人视为一个宝贵的信息来源。客户可随时向其索取研究

    报告和其他投资数据。在大多数情况下，客户可以通过经纪公司的网

    站获得这些数据并进入自己的账户。经纪人在这方面也可提供帮助。

    ·自己动手在家里建立一个研究文档。这些文档中保存的历史股

    票指南、投资手册、年报及其他研究材料可以使日后查询相关信息的

    工作变得十分简单。当然，这些工作现在是由计算机代劳了。图 5-1 艺术家描绘的1850年纽约证券交易所交易场景折扣经纪公司

    大多数投资者都没有时间，并且他们还需要或希望获得所谓

    的“全方位服务”(也就是股票经纪人提供的额外帮助和关系)。然

    而，如果投资者打算独立并积极活跃地进行交易，考虑到佣金费用的

    不菲，那么他也许会选择那些提供较低佣金费率的公司，也称为“折

    扣经纪公司”(discount brokers)。

    考虑到所需的全部服务，每年仅交易数次的投资者也许并不认为

    佣金费率的大幅降低是值得的。此外，在大多数情况下，折扣经纪公

    司通常会规定一个最低交易量，客户在规定时期内的交易量如果达不

    到最低交易量，可能会需要缴纳账户维持费。对于一个每年交易15～

    20次或以上，活跃的独立投资者而言，这笔节省的费用也相当可观。

    自从固定佣金费率取消后，如今又伴随着互联网的普及，挑选折

    扣经纪公司已变得非常简单。折扣经纪公司遍布全国各地。与投资的

    其他方面相似，在挑选折扣经纪公司之前先对其情况和背景进行调查

    无疑是明智之举。开设账户

    开设证券经纪账户与你在当地商店开设赊账户头或在银行开设支

    票户头同样简单。事实上，它们在许多方面都十分相似。客户必须出

    示令人满意的信用评级并满足一定的财务要求。账户可以是个人的，也可以联名使用。每月的对账单通常寄给客户。

    典型的股票经纪办公室是一间设有10～20张经纪人办公桌的房

    间，称为“会客室”。以前，客户可以在那里或站或坐查看纸带报价

    机显示的股票行情。当年的情形已不复存在。如今大多数投资者使用

    家用计算机或当地图书馆以及各种参考书、杂志和其他投资方面的材

    料。图书馆同时也给那些想要在线查询股票行情和新闻的访客提供电

    脑。

    根据不同公司或营业部经理的规定，进入营业部大厅并不总是要

    求客户在经纪公司开户。但是妨碍公司正常经营并影响其正常客户则

    是不礼貌的行为。

    关于网上经纪人及其服务内容，参见第10章。

    股票交易买卖的当日称为“交易日”(trade date)。客户和经

    纪公司必须在交易发生后的第3个工作日(或在此之前)将所需的现金

    或证券存入账户。这个截止日称为“清算日”(settlement date)。

    周六、周日或节假日不含在内。

    一旦经纪公司获得客户购买股票的全额付款后，客户可以要求采

    取以下3个步骤之一：

    ·过户并寄出：这意味着持有者的名字将被印在股票凭证上并被

    寄到指定地点。这个过程通常涉及过户代理人(如银行)，并大约需

    要两周时间。然后股东须寻找一处安全的地方存放股票。股票如果遗

    失或损坏，可以更换。

    ·过户并保存：这意味着股票会像第一种情况中那样被加以制

    作，但却是由经纪公司替股东保存在公司的保险箱里。如果股票日后

    卖出，持有人须签署一份“股票转让授权书”，允许将股票过户给新

    持有人。?经纪人名义持有：在这种情形下，为方便客户，股票以经纪人

    名义持有并保管。相关股票分红都被计入账户内或根据客户指令转寄

    至其他地方(其他方式的股票分红都是由公司直接寄给股东)。公司

    报告以及用于投票的代表权申明书(proxy statement)则由经纪人寄

    给客户。

    图 5-2 纽约泛欧交易所集团使用的触摸屏计算机

    每月向股东寄送的对账单在形式上与银行对账单大致相同。除其

    他数据外，还显示了股票和现金的期初余额、期间所有交易以及股票

    和现金的期末余额。对账单制作日当天客户在账户中持有的股票称

    为“多头”，客户由于卖空所欠的股票称为“空头”。

    账户有两种基本类型：现金账户和保证金账户。许多经纪公司的

    客户都同时拥有这两种账户。现金账户是迄今为止最为普及的账户，客户在股票买卖时直接用

    此账户进行现金交易。在现金账户中，每笔交易都在清算日或清算日

    之前结束。买入股票时，客户支付全额价款，买方经纪人向卖方经纪

    人付款，股票记入买方账 ......