书名：失序的金融

    作者：陈思进

    出版社：浙江大学出版社·蓝狮子

    出版时间：2019年1月

    ISBN：9787308185684

    本书由杭州蓝狮子文化创意有限公司授权得到APP电子版制作与发

    行

    版权所有·侵权必究

    前言

    “金融化”能带来财富吗？

    耶鲁大学陈志武教授的《金融的逻辑》一书，其主题就是要使财富

    “金融化”，也就是将石油、煤炭和人力资源等财富，转变为货币或金融

    产品的形式在市场上流通、交易。按陈教授陈述的逻辑，一个社会富裕

    与否，并不在于财富的多寡，而在于是否将这些财富货币化或资本化，即“金融化”；财富“金融化”的程度越高，社会就越富裕，否则即使有财

    富，也只能是“穷人”。例如当今世界，美国的“金融化”程度比较高，所

    以相对其他国家更富裕；而中国的“金融化”程度还不够高，因而就不太

    富裕。

    我们必须认清一个事实，社会财富是靠实体经济创造的，“金融化”

    充其量只能促进社会财富生产或创造的顺畅进行，其活动本身并不生产

    或创造社会财富。因此，“金融化”被夸大到可以替代整个市场经济体系

    ，并生成社会财富的所有环节一说，是非常可笑的。人们就是“金融化”

    得再狠些，也无法“化”出衣服、粮食、房子和汽车。最重要的一点，“

    金融化”的无限扩张必然会带来资产泡沫，导致社会冲突，最终引发金

    融危机。从以往的南美、日本、东南亚的金融风暴，到2008年的全球金

    融海啸，以及冰岛、迪拜和2010年前后希腊的债务危机，一次次清楚地

    向世人证明了过度“金融化”所带来的后果，充分说明了过度“金融化”对

    全球的危害。金融说到底只是服务业，创造出来的最多只是“虚拟财富”。虽然当

    今美国依靠“金融化”无边界地进行扩张，造就了巴菲特、索罗斯等金融

    巨鳄，使整个美国“富裕”得史无前例，但说到底这都是华尔街站在金融

    金字塔的最上端，依靠美元的特殊地位造就的，其他国家根本无法复制。

    根据圣路易斯联邦储备银行公布的美联储经济数据，2017年美国的

    财政赤字、欠债金额的最新数据已达到天文数字，总债务(公司债务+

    私人债务+国债)共计约67.8万亿美元，平均每个美国人欠20.8万美元，折合人民币的话人人都是百万“负”翁。而联邦国债已近21万亿美元，每

    年单支付利息就要用去财政收入一半以上，眼看将无以为继。难怪连一

    向“护犊子”的标普也不得不有史以来首次下调对美国国债的评级展望。

    这就是“金融化”的结果。就连美国前总统奥巴马都公开承认，目前

    的赤字消费将“无以为继，我们必须为借贷付出利息，那就意味着我们

    在用我们子孙的未来做抵押，让他们还更多的债……”

    华尔街不惜一切代价所推动的是一种金融体系，但更是一种垄断的

    权力体系。当人们对以金钱作为中介的依赖越来越严重时，那些握有权

    柄的人就越来越乐于创造金钱，并滥用这种权力来决定谁能得到金钱。

    依靠这一体系创造的并不是社会的真正财富，而是海市蜃楼，美国和迪

    拜的房市泡沫就是最好的例证。

    那些参与“缔造财富”的金融机构的权贵们，用金融资产搭建了一座

    债务金字塔，用光怪陆离的衍生证券，在杠杆的作用下，将“财富”魔术

    般地变了出来，然后以虚拟的超额利润，收取超高额的管理费，制造了

    一个个完美的庞氏骗局——不断用后来之人的钱，去填补前面的窟窿。

    当借款人开始拖欠债务或者无法偿付贷款时，泡沫破灭，“财富消失”，债务金字塔瞬即崩溃。而站立在金字塔顶端“缔造财富”的魔术大师，早

    就把底层进场的财富装进腰包开溜了，留下一片残垣废墟(无法偿付的

    债务黑洞)。

    对华尔街放松管制，使人联想起大海被冒险家和武装船队统治的时

    代。想当年，国王授予海盗法律豁免权，以换取应得的一份战利品。实

    际上“冒险家”是海盗的另一个富有色彩的名字，即彻底的自由主义者，他们为寻求个人财富制定自己的游戏规则，就像华尔街在自己的空间表

    现“自由市场”这一资本主义最完美的形式一样；“武装船队”就是公开上

    市公司的前身，华尔街对冲基金经理、外汇交易员、经纪人和投机财富

    的炒家就是当今的冒险家，华尔街银行是武装起来的船队，经济是他们

    的海洋，上市公司是他们用以掠夺财富的船只，纸壳子般华丽的金融体

    系是他们进行掠夺的武器，而国家则变成了他们的奴仆和监护人。

    这种华尔街“金融化”模式根本就是鸦片，毒素已然侵蚀到个人、社

    会，乃至整个人类。因为华尔街的本质，就是利用复杂的交易扩大增厚

    财富的蛋糕(不管财富是否掺水)，然后采用不道德的手法剥夺社会财

    富，以最大限度地扩大个人的金融收益，从而最大限度地加以攫取。

    华尔街的“金融化”之所以不能成为一般逻辑而为他国所效仿，最特

    殊之处就在于美元的国际货币地位。长期以来美元的国际货币地位使美

    国通过货币霸权大量地占有别国的资源、商品和劳务。更令人愤怒但又

    无可奈何的是，美国还通过各种国际组织，包括世界银行和IMF(国际

    货币基金组织)等，以国家强权形式阻止其他国家的美元储备对美国商

    品和劳务的自由购买，迫使其他国家的美元储备大量增加，而美国则越

    来越长期地、大规模地占有别国的资源、商品和劳务。与此同时，美国

    又通过所谓的“金融产品”，如国债来吸收他国的美元储备，转移华尔街日积月累的金融风险，更以金融市场复杂的汇率游戏，巧取豪夺他国的

    财富。

    因此，美国的“金融化”中相当大的部分，是由美元的特殊性带来的

    “金融创新”，是在向别国转移其风险和对他国进行财富掠夺，说其是一

    种普世可用的“金融逻辑”实在是站不住脚。如果哪个国家强行地推行这

    样的逻辑，结果必定是出现“金融怪胎”而贻害推行国本身。

    以近些年来中国和美国的经济贸易往来为例。中国人出售了大量商

    品和劳务给美国，中国人得到了什么？得到了美国人印制出来的美元货

    币。这在美元作为国际货币的格局下，是自然而然的事情。然而，不论

    按照什么样的理论和原则，得到美元的中国人，应当也必须到美国去购

    买美国的商品和劳务，以完成真实的经济交易，从而得到国际贸易的好

    处，构造实实在在的国际自由贸易往来。

    但是，号称以自由市场制度为精神支柱的美国人则以种种理由让中

    国人买不到想要买的东西，自然资源不卖，高科技不卖，工商企业不卖

    ，银行很小比例的股份也不卖。在美国人越来越大规模地享有中国商品

    和劳务的同时，中国的美元储备大量增加。从这个角度上讲，中国外汇

    储备特别是美元储备的巨大增长，在相当大的程度上并不是主动的，而

    是“被迫的”。

    为了减轻中国等国家美元储备大量增加对美国未来商品和劳务市场

    的巨大冲击，美国人一方面加大美国国债在市场上的流通量，让中国等

    国的美元储备不得不大量地变换为“美国国债资产”，在让中国人心理上

    认为“美国国债安全”，从而稳定地保有美元储备的同时，实际上让中国

    人越来越大量地与美国政府一起承担起了美国政府乃至于整个美国社会

    经济的风险；另一方面，美国人又大规模搞起所谓的“金融创新”，弄出

    了大量的“金融衍生产品”，再吸收掉部分中国和他国的美元储备。这样

    做的结果，就是明明白白地将美国人在美元上面的金融风险，轻而易举

    地转移到了中国等其他美元储备量大的国家身上，并且美国随时都可能

    消融掉这些美元资产的价值，进而永久性地掠夺中国等他国的财富。就

    在这次发端于美国的金融危机中，购买了大量美国国债和金融产品的美

    元储备国，大多遭受了巨额的实际价值损失，而且对于未来的损失走势

    也无法预测。仅仅2008年中国国企和华尔街金融衍生品业务的浮亏就可

    能高达上千亿美元。

    让我们再设想一下，这样的“美国金融逻辑”如何能够作为一般的“

    金融逻辑”在他国演进？

    以中国为例，在人民币还不是国际货币，他国根本不可能将其作为

    储备货币进行保有的情况下，中国的“金融化”无法让其他国家来承担中

    国“金融化”的巨大风险，更谈不到“化”来他国的财富。

    就金融层面来说，美国即使有美元霸权等特殊优势，也阻止不了金

    融危机的发生，更经不住过度“金融化”带来的金融危机对整个美国社会

    的冲击，更何况没有那种优势的中国，又如何避免得了过度“金融化”带

    来的危机，更如何承受得了危机带来的社会财富巨大毁损？!

    总之，“美国金融故事”只能是一个发生在美利坚大地上的故事，在

    中国的土地上复制不了这个故事。如果非要强行复制，那只会带来灾难。第一部分

    投资的真相

    01

    交易是一场失败者的游戏

    人性本身固有的弱点就是贪婪、恐惧、追求控制欲、追求完美、患

    得患失、目光短浅、懒惰、冲动、无节制。所以，交易者是天生的失败

    者。

    即便人性的固有弱点可以经过训练在一定时间内、一定程度上弱化

    、隐藏，让其变得不重要，不至于影响交易——成功的交易者都是训练

    有素、养成好的思维习惯和行为习惯的人——但他们依然无法从根本上

    克服人性的弱点。如果彻底克服了，他们就不是人了。

    天生的失败者

    任何交易方法、技巧都是建立在哲学思想，即对世界、对宇宙的看

    法之上的，有什么样的哲学思想就有什么样的交易方法，交易方法不外

    乎就是哲学思想的外在表现形式。

    市场的本质是什么？

    市场本质之一：非线性或随机性。这是绝对的属性，是全局的、恒

    久的、所有层面的；而线性或者规律性是局部的、暂时的、有限层面的。

    市场本质之二：时间。没有时间的推移，就没有价格的波动，没有

    价格的波动也就无所谓市场。时间是价格运动的载体。基于市场的以上本质，交易本质上是一个失败的游戏。为何这么说？我们先看看人性的本质是什么。

    人性本质之一：人性本身固有的弱点就是贪婪、恐惧、追求控制欲

    、追求完美、患得患失、目光短浅、懒惰、冲动、无节制等，所以交易

    者是天生的失败者。

    人性本质之二：人性的固有弱点可以经过训练在一定时间内、一定

    程度上弱化、隐藏，让其变得不重要，不至于影响交易——成功的交易

    者都是训练有素、养成好的思维习惯和行为习惯的人——但他们依然无

    法从根本上克服人性的弱点。如果彻底克服了，他们就不是人了。

    人性本质之三：一个坏习惯往往是一个舒服的习惯，很自然就形成

    了；而一个好习惯往往是一个不太舒服的习惯，需要刻意地锻炼才能养

    成。好的东西容易被破坏，好的习惯随着时间、背景、境遇的改变，也

    呈现出耗散结构。比如小学生做早操一板一眼，很认真；到了中学就开

    始有点变形、偷懒了；再到了大学更是敷衍了事。

    由市场和人性的本质，可以推导出市场与交易者力量对比的悬殊性。

    悬殊之一：市场的资本是无限的，而交易者的资金极其有限，就好

    比你和一个永远无法战胜的巨人打架，退出的方式只有两种：放弃或者

    被消灭。交易者只能在局部、暂时、某个层面上取得一定的优势。

    悬殊之二：市场的时间是无限的，而交易者的时间、精力和运气都

    是有限的，就像每个人的运动能力都有巅峰期，过了巅峰期，自然就走

    下坡路，无人例外。如果你在过了巅峰期之后，仍然不限制交易头寸规

    模或者干脆功成身退，那么只能被市场所消灭。

    悬殊之三：交易者无法一次性成功，但可以一次性失败。由于人性

    的贪婪和盲目自我膨胀，当取得一次巨大胜利之后，交易者往往并不认

    为这是市场的恩赐，而归结于自己的天才，于是无论赚了多少钱，非但

    不会罢手，还会变本加厉。而一次满仓加上对市场的偏见，就会带来灭

    顶之灾。赢无法快速实现，输却可以瞬间到来。

    悬殊之四：市场的本质是随机性，这也就意味着，市场在大部分时

    间里都是适合亏钱的，而只有小部分时间是适合赚钱的。但交易者则希

    望大部分时间交易，小部分时间休息，结果可想而知。

    螳螂捕蝉，黄雀在后

    于是，在这场注定失败大于成功的交易博弈中，市场总是处于上风

    ，道理不难理解，你可以改变交易的技巧，但无法改变人性与交易的本

    质。

    为什么这么说呢？我们来看两个故事。

    1.第一个故事

    一个农夫进城去卖驴和山羊，山羊的脖子上系着一个小铃铛。三个

    小偷看见了，一个小偷说：“我去偷羊，叫农夫发现不了。”另一个小偷

    说：“我要从农夫手里把驴偷走。”第三个小偷说：“这都不难，我能把

    农夫身上的衣服全都给偷来。”

    第一个小偷悄悄地走近山羊，把铃铛解下来，拴到驴尾巴上，然后

    把羊牵走了。农夫在拐弯处四处环顾了一下，发现山羊不见了，就开始

    寻找。

    这时第二个小偷走到农夫面前，问他在找什么，农夫说自己丢了一

    只山羊。小偷说：“我见到你的山羊了，刚才有一个人牵着一只山羊向这片树林里走去了，你现在快点去追，还能抓到他。”农夫恳求小偷帮

    他牵着驴，自己去追那丢失的山羊。而这第二个小偷，就乘机把驴给牵

    走了。

    农夫从树林里回来一看，驴也不见了，就在路上一边走一边哭。走

    着走着，他看见池塘边坐着一个人，也在哭，农夫就问他发生了什么事。

    那人说：“人家让我把一口袋金子送到城里去，实在是太累了，我

    就在池塘边坐着休息，结果睡着了，睡梦中把那袋金子给推到池塘里去

    了。”农夫问他为什么不下到池塘里把口袋捞上来。那人说：“我不会游

    泳，谁要把这一口袋金子捞上来，我就送他二十锭金子。”

    农夫大喜，心想：“正因为别人偷走了我的羊和驴子，上帝才赐给

    我幸运。”于是，他脱下衣服，潜到水里，可是他无论如何也找不到那

    一口袋金子。当他从水里爬上来时，发现衣服不见了。原来第三个小偷

    把他的衣服偷走了。

    这个故事就揭露了人性的三大弱点：大意、轻信和贪婪。

    2.第二个故事

    有个人听说股票市场好赚钱，就满心欢喜地冲入市场，成为新股民。在嘈杂的市场中，有三个“无名氏”看见了他。其中一个说：“这个月

    的烟酒钱，我要让他给我送来。”另一个说：“我家孩子这个月结婚，我

    要让他高兴地给我送个大红包。”第三个说：“这点小钱算什么啊!年底

    ，我们一家人去国外旅游购物，要让他高兴地找朋友为我去凑钱!”

    第一个“无名氏”将一只小盘股票的走势，做出了极为漂亮的双底形

    态。该股民一见，心中乐开了花，心想：“这预示着让我开门红啊!”于

    是兴奋地买入。可没想到，股票非但没有上涨，反而掉头往下，开始了

    新的一次探底。此时股民才知道，原来股票的走势，除了有双底之外，还可以有三底、四底和N底之说。可现在又能怎么办呢？只能是割肉!

    此时，第二个“无名氏”出场了。他主动找到股民，免费给他讲课，分析他遇到的问题，指出他的不足，并特别让他看看自己公司研制的股

    票软件是如何神奇地显示出股票的买点与卖点，还诚恳地告诉他：“工

    欲善其事，必先利其器。”然后说：“你看我们之所以可以在市场中大赚

    特赚，就是因为我们运用了公司研制的这款高科技的秘密武器。同时，我们还有个顶级的实战团队。有了我们这样的条件，你想不赚钱都难!”“无名氏”还悄悄告诉他，这几天，公司正好搞活动，买软件就可以免

    费参加专家团的电话实盘指导。

    股民是打心眼里兴奋啊，由衷地感到相见恨晚，极为爽快地购买了

    上万元的高科技股票分析软件。

    团队的专家老师起初倒是很热情地打来电话指导买卖，可这样的指

    挥，却总是与市场中股票的走势不合拍。经常是，刚买进，股价就跌，按专家说的，赶紧止损后，股价却开始大幅飙升。要不就是按专家的指

    导反复补仓，可结果却是买入，被套，再买入，再被套，直至被深深地

    套牢。而此时再去寻求专家帮助的时候才发现，那专家竟然失踪了。询

    问公司，公司说，那人辞职了。要想弥补损失，就必须再加钱将这款普

    通版的软件升级为机构专用的钻石版，这样才可以得到一些内部消息。

    此刻的股民，真的是无奈了[书ji分`享wei信j n z t x y]。

    第三个“无名氏”看到这里，暗暗地笑了：“看你们两个真是雕虫小

    技，这样累不累啊!”他暗暗在一些场合编造舆论，宣称某上市公司有

    个新发明，用普通的水，加上其自主研发、科技含量极高、具有独家知

    识产权垄断的一种溶剂，就可以轻松地将水转变成汽油，成本费用之低难以想象，而利润空间之大则难以估计。“无名氏”就把这样天大的好消

    息，利用市场中的“好心人”在市场上“悄悄地”传播着，“好心人”还热情

    地分析：“甭看现在股票涨了不少了，那是拉高建仓呢。该公司有这样

    巨大的利润空间，以后股票那涨高的幅度，恐怕你都不敢想啊。”

    股民听后大喜!心想：“老天这是看我可怜，给我机会赚钱啊。”于

    是乎，股民将家中仅有的一点积蓄一次性全部投入，又东拼西凑从亲戚

    朋友那里借了钱，孤注一掷加大数量重仓杀入，就是为了抓住这一千载

    难逢的良机将自己前几次的亏损弥补回来，并一夜暴富。

    其结果是，到现在已经一年多了，股民还站在高高的股价山顶上，在苦苦的内心煎熬中四处探寻着下山的路呢!

    这就是在股市投资中最容易被利用的人性的三大弱点：大意、轻信

    、贪婪。

    人性千年不变

    因此，在投资者面前，处处是陷阱，这就不难理解美国纽约里萨兹

    财富管理公司(Ritholtz Wealth Management)机构资产管理总监本·卡尔

    森(Ben Carlson)在其著作《投资者的心灵修炼》(A Wealth of Comm

    on Sense )及同名博客中明确表达的观点：“在投资这个问题上，知道

    如何不亏钱比知道如何赚钱更重要。这就是金融风险管理的重要性所在!”

    卡尔森认为，最优秀的投资者知道如何走自己的路。“这并不意味

    着他们当下所做的每个决定都是正确的，实际上这也是不可能的。但随

    着时间推移，只要做出足够多的好决策并减少必要的失误，成功的概率

    自然就会比其他人高很多。”这听起来很简单，实际上却并非如此，卡

    尔森指出，投资者总是重复地在犯基本错误，例如追涨杀跌。

    卡尔森总结的投资失败者的七大特点是：

    1.希望一夜暴富

    记住，那些到处做广告号称能让你快速致富的人，你都可以将他们

    屏蔽了，就算他们真的这么厉害，他们也不会愿意把秘诀告诉别人。

    2.在没有既定计划的情况下投资

    这是失败的一大“保证”因素。这意味着投资者要在紧急情况下依赖

    直觉做出判断，而成功者恰恰相反。

    3.不独立思考

    有时候多数人的观点是对的，但每次大的金融泡沫都是由一大批认

    为资产将不断升值的人引发的。当多数人的观点错误的时候，灾难将不

    可避免地到来。

    4.注重短期回报

    因地缘政治及新闻周期而重视当下事件是很容易的。但是，这些事

    通常不在投资者的控制范围内，且发生速度很快，投资者也不可能确切

    知道市场每天因何而动。

    5.关注那些不在你控制范围内的东西

    例如面对上一条提到的新闻事件，成功的投资者关注的是理性的资

    产配置，降低成本及明确自己的风险承受能力。

    6.将市场个人化

    这种情况往往伴随着把自己的失误归咎于别人，而不是探究是否存

    在战略性错误。问题并非出在市场身上，而是与你个人有关。当损失来

    临时，成功的投资者能坦然接受，因为他们知道这是不可避免的。7.否认个人的局限性

    “过度自信是最大的财富毁灭因素之一。”这也就说明为什么多样化

    是很重要的，因为它为任何错误都提供了余地，类似本杰明·格雷厄姆

    的“安全边际”。

    四个危险想法

    彼得·林奇在一次经典演讲中，重点谈到了他对股票认识的十个要

    点，他表示：“这些要点对我而言关系重大，并且我认为它们对试图在

    股市中赚钱的人也有重要的作用。”其核心观点是股票市场常见的四个

    最危险的说法。

    危险说法一：既然股价已经下跌了这么多，它还能跌多少呢？

    “差不多在我刚开始为富达工作的时候，我很喜欢凯泽工业这只股

    票。当时凯泽的股价从25美元跌至13美元。那时我就使用了‘危险的说

    法一’这条规则。我们进行了美国证券交易历史上规模最大的一宗单一

    交易。我们要么买入了1250万股，要么就买入了1450万股，买入价是11

    .125美元，比市场价格低1.5美元。我说：‘我们在这只股票上面做的投

    资多好啊!它已经下跌至13美元。从25美元跌到这个水平，不可能跌得

    更低了。’但它跌到了11.125美元。

    “当凯泽的股价跌至9美元的时候，我告诉我母亲：‘赶紧买，既然

    股价已经下跌了这么多，它不可能跌至更低。’幸运的是，我母亲没有

    听从我的建议，因为股价在接下来的3个月跌至4美元。

    “凯泽公司没有负债，并持有凯泽钢铁50%的股份，凯泽铝业40%的

    股份，凯泽水泥、凯泽机械以及凯泽广播30%的股份……该公司共计持

    有19家子公司。在那个时点，由于股价跌至4美元，1亿美元可以把整个

    公司买下来。

    “回想那时，一架波音747飞机的售价是2400万美元，那时凯泽工业

    公司的市值可以买下4架波音747飞机。该公司没有负债，我不担心它会

    破产。但是我买入得太早了，我们不能买入更多的股份，因为我们已经

    达到了上限。

    “结果这只股票成为一个极好的投资，最后每股的价值是35美元或4

    0美元。但是，仅仅因为一只股票的价格已经下跌很多而买入不是一个

    好的投资思路。”

    危险说法二：我能赔多少？股价只有3美元。

    “第二条危险的说法非常重要，我永远都能听到这个说法：‘我能赔

    多少？股价只有3美元。’

    “现在我们来做个算术，回到我们基本的数学知识。如果你买入两

    只股票，一只股价为60美元，另外一只为6美元，你在这两只股票上面

    各投入1万美元，如果它们的股价全都跌至零，你赔的钱完全一样。这

    很明显，结果就是这样。可人们就是不相信这一点。

    “很多人经常说：‘天啊，这群笨蛋竟然买价格为60美元的股票，我

    买的股票只有6美元。我这个投资多好啊。’但是，注意观察那些通过卖

    空股票赚钱的人，他们不会在股价达到60美元或者70美元并且仍然处于

    上涨通道的时候卖空这只股票，而是选择在股价下降的过程中杀进来，在股价跌至3美元的时候卖空，那么是谁在接盘这些人卖空的股票呢？

    就是那些说‘股价只有3美元，还能跌到哪里去’的人。”

    危险说法三：最终，跌下去的全都将反弹回来。

    “以RCA公司为例。它曾经是一家非常成功的企业。RCA的股价反弹回1929年的价位用了55年。可以看出，当时它的估值泡沫有多大。所

    以抱牢一只股票并认为它终将反弹到某个价位的想法完全行不通。加斯

    迈威集团(Johns Manville)、移动房屋公司、双排钮针织服装公司、温

    彻斯特公司(Winchester)，记住这些公司，它们的股价跌下去之后就

    永远没有反弹回去。不要等待这些公司的股价反弹。”

    危险说法四：当股价反弹到10美元的时候，我就卖出。

    “一旦你说这句话，股价永远不会反弹到10美元——永远不会。

    “这种情况发生了多少次？你挑选了一个价格，然后说，‘我不喜欢

    这只股票，当股价回到10美元的时候，我就卖出’。这种态度将让你饱

    受折磨。股价可能会回到9.625美元，但你等一辈子可能都等不到它回

    到10美元。如果你不喜欢一家公司，不管你当时的买入价是40美元还是

    4美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面变弱，那么你应该忘

    记股票以前的价格走势。

    “希望和祈祷股价上涨没有任何用处。我曾经试着这么做过，没用。股票可不知道是你在持有它。”

    02

    股市是被操纵的赌局

    金融圈是一座城，这座城里聚集天下财富，诱惑不尽，一朝得势便

    会富甲一方。城外的人看多了布衣进去、官爷出来的例子，总是想方设

    法地往城里挤；城里的人看多了八抬大轿进来、五花大绑出去的例子，总是在诱惑与风险中衡量着是否要逃出去。

    金融市场的一个寓言

    有一个商人来到一个山村，村子周围的山上全是猴子。商人就和村

    里种地的农民说，我买猴子，100元一只。村民不知是真是假，试着抓

    猴子，商人果然给了100元。于是全村的人都去抓猴子，这比种地合算

    多了。很快商人买了2000多只猴子，山上猴子已很少了。这时商人又出

    价200元一只买猴子，村民见猴价翻番，便又纷纷去抓，商人又买了，但这时的猴子已经很难抓到了。商人又出价300元一只买猴子，但猴子

    几乎抓不到了。这时商人出价到500元一只，但山上已没有猴子，3000

    多只猴子都在商人这里。

    这天，商人有事回城里，他的助手到村里和农民们说，我把猴子30

    0元一只卖给你们，等商人回来，你们500元一只卖给商人，你们就发财

    了。村民疯了一般，砸锅卖铁凑够钱，把3000多只猴子全买了回去。

    助手带着钱走了，而商人也再没有回来。村民等了很久很久，但仍坚信商人会回来花500元一只的价格买他们的猴子。终于有人等不及了

    ，因为猴子还要吃香蕉，这需要费用啊，他们就把猴子放回了山上，山

    上仍然到处是猴子。

    这就是传说中的股市!

    这就是传说中的信托!

    这就是传说中的黄金市场!

    这就是传说中的比特币!

    最后，这将是传说中的楼市!

    金融圈是什么？

    金融圈是一座城，这座城里聚集天下财富、诱惑不尽，一朝得势便

    会富甲一方。城外的人看多了布衣进去、官爷出来的例子，总是想方设

    法地往城里挤；城里的人看多了八抬大轿进来、五花大绑出去的例子，总是在诱惑与风险中衡量着是否要逃出去。

    股市，说穿了就是一个合法的赌场，既然是赌场，就说明不管是庄

    家还是散户，心里都有个赌鬼，只不过身份不同。

    我在华尔街一线待了十六七年，深感好些金融市场太黑暗，有很多

    猫腻儿。散户在股市中的胜算太低了，能有10%就不错了。

    不分红就是鼓励投机

    一些A股上市公司自上市以来从未分红，被市场称为“一毛不拔”的“

    铁公鸡”。据媒体统计，截至2015年年底，这类上市公司数量高达273家

    ，其中有90家未分红的时间超过了10年，1992年上市的金杯汽车、中毅

    达更是23年来“一毛不拔”。

    当然，由于分红导致企业价值降低，会出现股票价格相应降低。因

    此也有人会问：分红降低了股价，不是羊毛出在羊身上了吗？

    事实并非如此，分红能说明企业真实的盈利、现金流等状况，丰厚

    的分红很显然会成为企业前景预期的风向标，事实证明恰恰在分红的当

    天股价都会被推高。

    要知道，企业只是把净收入的一部分用来分红，其净收入的增长应

    该远远高于分红。因此，企业每年在分红的同时，自身价值也在不断增

    加，这自然带动了股票价格的不断上升。而投资者更可以将获得的红利

    进行再投资，买入更多的股票来实现复利效果，投资的增值速度是很可

    观的。

    在股市中，投资是指你买入股票并希望得到定期的股息分红，并不

    在意股价短期的涨与跌，其收益来自投资标的所创造的财富。而投机是

    指你买入股票后，希望通过低买高卖(或做空)来赚取差价，其收益来

    自另一个投机者的亏损。

    在一个健康的股市中，股票必须是货真价实的分红，而非把股价砍

    下一截的假分红。只要分红略高于银行利息，就能稳定股价。如果参与

    市场的多为投资者，上市公司又都能按PE值(市盈率)的比例来分红

    ，便可以为广大投资者带来真正的回报，也会吸引退休金和养老基金入

    场，使股市进入良性循环，减少甚至不出现股价泡沫，以此确保市场的

    有效性和稳定性。

    “拉高出货”的骗局

    互联网问世以前，股民之间的交流渠道相当有限，基本上就是口头交流。地点要么是在证券营业大厅，要么是在自己家周围的小巷弄口。

    虽然电视台每天也会播放股市行情与评论，但很难产生互动。

    网络时代彻底打破了人与人之间交流的屏障。地域不再成为局限，每个人的真实身份也都可以被隐藏。以股票为主题的讨论区自然更是热

    火朝天。掌握大量上市公司内幕消息的“线人”、行情研判能力出类拔萃

    的“牛人”、久经沙场经验超群的“达人”，纷纷从这里横空出世。您完全

    不知道他们是谁，但是您非常相信他们的判断。许多股票，特别是小盘

    股，一经他们的推荐就会连续拉出涨停，让人不服不行。

    为什么许多股票一经推荐就会暴涨呢？您可别以为散布消息的人是

    “股神”，他不过是在玩“拉高出货”的骗局。“拉高出货”，美国行话叫Pu

    mp and dump，其实并非什么新鲜玩意儿，但谁是第一个用互联网实施

    拉高出货骗局的人？您可能想象不到，始作俑者竟然是美国一个14岁的

    少年。

    “自学成才”的天才少年

    乔纳森·莱伯德(Jonathan Lebed)出生于新泽西州的锡达格罗夫(

    Cedar Grove)，一个纽约郊外的小镇。他的父亲是Amtrak铁路公司经理

    ，母亲是一家药厂的秘书。

    1997年，乔纳森年仅11岁。他非常喜欢看电视，尤其爱看棒球与职

    业摔跤，甚至为他最喜爱的摔跤明星建立了一个网站。随着年龄的增长

    ，乔纳森开始对另一个神秘的东西燃起了兴趣，那就是“股票”——一种

    可以像二手货那样在市场上自由交易的东西。当时美国恰逢科技股狂热

    期，身边的每个大人都在谈论股票。只要打开电视，就一定能看见股评

    家们喋喋不休地讨论“谁手里的股票可以更快实现翻番”。

    父亲有不少股票，它们的名字乔纳森全都知道。每天放学一回家，乔纳森就会打开电视，观察那几只股票的走势。一有风吹草动，就马上

    给父亲打电话。

    12岁生日那年，父亲送给乔纳森8000美元作为生日礼物，这是父母

    从他出生那天起就为他攒下的钱。乔纳森请求父亲用这些钱帮忙买几只

    股票。在一番精挑细选之后，他挑中了“美国在线”这家互联网公司。虽

    然父亲并不看好，但事实证明，乔纳森是正确的。在接下来的两周里，“美国在线”狂涨不已。乔纳森见好就收，大赚一笔。在接下来的18个月

    里，他继续频繁买卖，起初父亲给的8000美元，竟让这个十来岁的孩子

    来回折腾成了28000美元!

    可别以为他是瞎猫逮着死耗子。在投资方面，这个12岁少年知道的

    绝不比普通股民少。乔纳森从电视和互联网汲取了大量有关证券投资的

    知识。他明白怎样判断一家上市公司的股票价值，怎样根据各种信息变

    化做出买卖决定。他选股会考虑三个方面：第一，该公司股价被低估；

    第二，公司所在行业非常热门；第三，这家公司本身还未引起投资者兴

    趣。

    为了判断股价是否被低估，乔纳森会查看上市公司财报，看其收入

    是在上升还是下降。至于另外两方面的信息，从聊天室里的讨论中，乔

    纳森就能猜个八九不离十。在网络聊天室，素未谋面的投资者也能就某

    只股票展开热烈探讨，人人都可以写下自己的观点供他人参考。乔纳森

    看似每天在网上闲庭信步，实则从这里学到了不少东西。正是这些浓缩

    的知识、前人的经验让他的个人财富从8000美元在短时间内就增长到了

    28000美元。这是条不错的路子，不是吗？可是这个聪明的孩子并不满足，慢慢地，他开始酝酿一个来钱更快的计划。

    乔纳森注意到，一些股票之所以快速上涨，是因为它们获得了在线

    推广。这就好比你打了广告，产品销路就自然能打开。互联网这一方兴

    未艾的工具，可能还没多少人领教过它在推广股票方面的潜在威力。乔

    纳森也发现，聊天室里的确有少数人在推广他们自己的股票，等股价涨

    上去之后再卖出牟利。这相当诱人!乔纳森决定自己也试一把。

    这个勤奋的孩子，每天早上5点半就起床“工作”，赶在上学之前在

    各大股票BBS公告板上散布200多条消息，推广自己购买的股票。乔纳

    森运用了许多华丽而夸张的说辞，例如在推广Firetector股票的时候，他

    说：“这是一只价值被严重低估的股票，下周该股价格就会出现‘井喷’。”在BBS上读到这些消息，又懒得自己动脑筋思考的股民，不由分说就

    买了乔纳森推荐的股票。由于该股市值很小，股价当日即被推高。乔纳

    森见状马上出货，仅一天时间就斩获74000美元。在接下来的6个月里，乔纳森用这套“拉高出货”的把戏赚了80万美元!

    后来，乔纳森在聊天室遇到了一个叫艾尔·莫纳斯的人。此人和乔

    纳森持股的两家上市公司都有关系。艾尔是Firamada在得克萨斯州的临

    时雇员，同时也被佛罗里达州一个卖雪茄烟的公司雇用，其主要工作就

    是在互联网上推销股票。艾尔说什么，乔纳森就学什么，甚至在自己的

    个人网站上推广这两只股票。1999年秋，网络股泡沫破灭，两家公司均

    损失惨重。人们这时才发现，艾尔和乔纳森一直在说谎。

    事情终于败露。一些被愚弄的股民向美国证监会控告艾尔。证监会

    在调查艾尔时无意发现了“乔纳森”这个名字，起初他们以为乔纳森也是

    为这两家公司服务的。因为美国法律规定，公司雇员不得用任何虚假消

    息进行产品推广，所以说假话的艾尔自然在劫难逃，可是乔纳森不过是

    鹦鹉学舌，他和那两家公司没有任何关联，这条法律显然并不适用。

    没办法，证监会只能试图以股价操纵罪来起诉乔纳森。然而即便这

    样也很难给他定罪，因为乔纳森只是在不断重复艾尔说过的话，但没有

    证据表明乔纳森知道这些话究竟是真是假。万般无奈的证监会最后只好

    和乔纳森达成和解：乔纳森退还在这两只股票上的28万美元非法所得。

    这件事就此了结。“拉高出货”一共给乔纳森带来了80万美元的横财，扣

    除退还的28万美元，剩下的50多万美元依然在他囊中。

    这件事与其说给了这名少年一个教训，倒不如说给了他一个激励。

    游戏还会继续。乔纳森发誓要把“拉高出货”进行到底。

    2.0版的“拉高出货”

    正所谓“江山易改，本性难移”。时隔11年，当这位天才少年的传奇

    故事已渐渐淡出人们记忆之时，乔纳森又一次玩起了旧把戏。他的人生

    简直就像是为“拉高出货”这个游戏而设计的。所不同的是，当年的小孩

    子现在已长大成人。虽是故技重施，但在炉火纯青的伪装下，骗术已达

    到了让投资者“被骗还帮忙数钱”的地步。那些因不了解乔纳森发家史而

    亏钱的投资者，在真相大白之前还一直把乔纳森当成“救美英雄”(拯救

    美国的英雄)。

    2008年，乔纳森建立了一个名为“国家通胀协会”(National Inflation

    Association, NIA)的网站，其宗旨应该说还是不错的。当时美国刚刚爆

    发金融危机，经济学家对这场危机的成因莫衷一是，越来越多的公众的

    心里也燃起了对经济和金融问题的兴趣。乔纳森很可能受到某些自由市

    场派学者，如彼得·希夫、罗杰斯、麦嘉华等人思想的影响，认为美联储疯狂印刷钞票的行为将会在未来带来灾难，美国人会逐渐失去自由，而国家将陷入恶性通货膨胀。于是，他开始在自己的网站上传播这一理

    念，和其他人一起制作了十几部质量相当不错的纪录片，号召公众放弃

    美元，购买黄金、白银及相关股票。NIA的影响力如日中天，其网站在

    短短几年时间里便获得了几十万注册量。乔纳森每周都向注册者发布新

    闻简报(Newsletter)，评析经济与政治热点话题；NIA发布的每一部纪

    录片都会在一周内获得数百万点击量。

    然而NIA的盈利模式始终是一个谜。他们的网站非常干净，没有嵌

    入任何广告与弹出窗口。他们发布的新闻简报与纪录片完全免费。据一

    工作人员透露，纪录片的制作成本其实非常高昂，每部都要好几万美元。实在没有理由相信NIA能支撑到今天，难道这真是一个“公益性”组织？

    纸总是包不住火。2008年5月20日，NIA的“盈利模式”终于被揭露。

    乔纳森连做梦都没想到的是，“出卖”他的竟是自己多年来的经济偶像—

    —彼得·希夫。希夫在自己主持的一档脱口秀节目中，指责乔纳森又在

    玩“拉高出货”的鬼把戏，并提醒投资者千万不要上当。

    原来，乔纳森经常在发给用户的新闻简报里荐股。当然，这些股票

    都是与贵金属或资源相关的，与NIA一直倡导的反通胀理念相符。乔纳

    森有所不知，希夫本人其实也是他简报的订阅者，那时NIA正在全力推

    荐一只叫作“Mega贵金属”的加拿大公司股票。简报上是这样写的：

    Mega贵金属所拥有的海湾矿山，其黄金推测储量高达121.2万盎司!但Mega贵金属的总市值却只有2749万美元。该公司还坐拥1000万美元

    现金。按目前的市值衡量他们的黄金拥有量，这些黄金的持有成本每盎

    司仅有14.43美元!而黄金的市场价是每盎司1483美元!NIA认为，这是

    史上绝无仅有的投资机遇，它将在未来十年内成为最优秀的黄金股。

    普通投资者读到这里，一定会对这只股票产生兴趣。但NIA的这段

    描述其实暗藏“玄机”。原来，加拿大在衡量黄金开采公司价值的时候，一般将资源量依可信度高低分为三类：确定资源(proven resources)、推定资源(indicated resources)和推测资源(inferred resources)。只有

    “确定资源”才是被证实的储量；而推测资源只不过是臆测，是可信度最

    差的一种。很多开采公司都号称具有庞大的“推测资源”，但最后真正能

    开采出来的却寥寥无几。NIA在简报中使用了“推测储量”这个词，却没

    有告诉投资者“推测”与“确定”“推定”含义的区别，并把“推测储量”算作

    Mega贵金属所拥有的全部黄金数量——121万盎司，以此说明其股价被

    “低估”。若不是希夫及时出面说明，那些不熟悉加拿大开采术语的美国

    人很可能被误导。

    截至目前，该事件尚未水落石出。但鉴于乔纳森的“前科”，很难让

    人相信他是在免费荐股。虽然乔纳森声称自己和NIA所有成员均未持有

    这只股票，但他并没有否认自己曾收受过第三方的“荐股费”。成年的乔

    纳森不过是升级了“拉高出货”的玩法。14岁那年，他拉高、出货、散布

    谣言一人全包；而现在的他懂得了“分工协作”，本人并不持股。拉高者

    、出货者、信息传播者各司其职，其间的利益输送，在层层包装下并不

    那么容易显露出来。03

    黄金是延续6000年的泡沫

    当商品的价格超过其合理的价位时，泡沫便产生了。一部金融史，几乎就是一部泡沫史。在所有的金融泡沫中，黄金价格泡沫的历史最悠

    久。黄金泡沫原本已随着金本位制的破灭而破灭，但是，每当经济危机

    、战争等不稳定的时候，黄金泡沫便又死灰复燃……

    从古老的原始崇拜到金本位制解体

    自古以来，黄金始终有着光鲜亮丽的形象。在中国，“金碧辉煌”“

    真金不怕火炼”“书中自有黄金屋”等赞美之词无不表达着黄金在人们心

    目中的崇高地位。这种对黄金历史悠久的崇拜从西方到东方，从发达国

    家到发展中国家，贯穿不同民族、文化和宗教。

    不过，古希腊人对黄金的认识很深刻。在公元前4世纪，哲学家柏

    拉图就已经说过：“所有的黄金，地上地下加起来，也不足以拿美德交

    换。”

    马克思说：“金银天然不是货币，但货币天然是金银。”黄金一开始

    不是货币，只是商品，因其是贵金属、稀少、耐腐蚀、耐高温(早有“

    真金不怕火炼”一说)、不坚硬易分割、不生锈等特性，更易充当价值

    尺度、交换媒介和保值手段等，被各国殊途同归地当成货币使用。这是

    一个市场自然选择的结果。

    但在辉煌了几个世纪后，黄金在货币世界中逐渐失去光环。在货币

    世界，黄金的窗口在1971年被美国总统尼克松关闭。这要从《布雷顿森

    林协议》说起。

    1944年7月，来自44个国家的代表聚集在新罕布什尔州的布雷顿森

    林，召开联合国货币金融会议，同意美元与黄金挂钩，于是美元便成为

    唯一能满足国际货币交易不断增长的需求的货币。但是后来，随着越南

    战争的旷日持久和不断升级，美国元气大伤，国力也有所下降。1968年

    3月，美国官方的黄金储备竟然下降到100亿美元，而这是美国黄金储备

    的临界点。100亿美元的黄金储备被人们称为必要的、永久的“战争基金”，如果这一数字继续减少的话，会对美国产生致命的打击。1971年，美国总统尼克松终止了美元与黄金的固定兑换比率。他没有与布雷顿签

    约国商榷，而是独自做出终止美元与黄金关联的决定，此事件被称为“

    尼克松冲击”。之后美元成为完全浮动的法定货币，美国政府可以印刷

    更多的货币，布雷顿森林体系崩溃，金本位制也退休了。

    当黄金失去既有的权势之后，便不再是各国中央银行关注的焦点，也不再是固定汇率和金融交易的中心。就像在这个世界上，没有什么会

    永垂不朽。从历史经验来看，斯塔特金币、拜占庭金币、第纳尔金币以

    及英镑，都没有在世界金融体系中占据永久的统治地位。

    正如彼得·L.伯恩斯坦在《黄金简史》中总结的那样，多少个世纪以

    来，黄金激起了人们对于权力、荣耀、美丽、安定以及不朽的欲望。黄

    金也成为一种贪婪的符号、虚荣的工具，以及货币标准的有力约束。除

    了黄金以外，没有什么物品能够在这么长的时间里成为人们崇拜的对象。但那些相信黄金能够应对生活中的不确定性的人们，实际上并不明白

    ，黄金或者我们所选择的任何一样东西，其实都是难以担当起追求永恒与不朽的重任的。

    归根结底，黄金就其自身而言没有任何意义，储藏黄金并不能创造

    财富。黄金及其替代品只有在为实现某种目的(诸如为了美丽、追求崇

    拜以及交换我们真正想要的东西的手段)时，才具有意义。

    黄金真能保卫财富吗？

    自金本位制被废除之后，黄金其实就只是一种贵金属而已，黄金的

    价格与其他任何商品的价格一样，都是由供求关系决定的。当一种商品

    的价格达到一定高度，人们没能力购买时，需求就会下降。黄金也不例

    外。比如，印度人和非洲人可以说是世界上最喜欢佩戴金饰品的民族，恨不得全身上下都被黄金包裹。可如今金价这么昂贵，首先就逼迫他们

    退出了购买的舞台。其次，黄金在工业上的重要用途，大部分已被其他

    金属替代了。所以说，黄金的“刚性需求”并不刚性。

    有人声称：“黄金是‘真正的’货币，政府或社会发行的法定货币只是

    薄纸一张。”尽管货币的确是“薄纸一张”，然而只要这张薄纸在社会经

    济活动中，可以作为交换媒介、记账单位、价值储藏和延期付款的标准

    ，被人们普遍接受作为支付商品、服务和偿还债务的形式，那它就不只

    是一张薄纸这么简单。黄金能起到这些功用吗？

    还有人说：“投资黄金是明智的决策，因为数千年来它的购买力保

    持不变。”真是这样吗？60多年前，很多有钱人都喜欢把别的财产变卖

    后买入黄金储存。我们以十分极端的情况——1950年3月31日买入后留

    到2011年来估算一下黄金的价值走向。1950年的国际金价为35美元盎

    司，2011年的金价超过1500美元盎司，上涨幅度为43倍。你在1950年

    买一盎司黄金，要花人民币147元(当时美元和人民币汇率是1：4.2)

    ，如果你2011年卖出，能得到9750元人民币，9750约为147的66倍。不

    过60年前的10元人民币的购买力相当于2011年的3000元，相差300倍。

    可见藏金60年，贬值接近80%!

    更何况还有华尔街的炒作因素。30年前金价就曾被华尔街炒作，突

    破了850美元盎司。即使按最保守每年3%的通胀率计算，那时的850元

    盎司，其价值已然超过了2011年的2000元盎司。一个40岁的投资者，假如在金价最高位时购入黄金作为退休之用，那就要等到28年之后，金

    价才可能重新升至850美元盎司的水平，除非他活到80岁，否则就别指

    望这笔退休金了。退一步说，即便黄金“3000年来维持购买力不变”，这

    也仅仅说明黄金的真实回报率(经通胀因素调整)为0。政府发行的通

    货膨胀保值债券，还能有通胀率加2%的收益率呢!

    说穿了，金价只有在不稳定时才会被推动上升。比如当金融海啸或

    战争来临时，黄金就成了人们保卫财富的热门选择。中国历来有“乱世

    藏金”之说，因为其他资产如房产、土地等都无法搬走。其实，也正因

    为人们在此时太关注于纸币的贬值，而忽略了一旦海啸退去或战争消停

    ，那些背负着黄金袋子的聪明投资者，便会立刻抛开背上的黄金，转而

    换取升值更快的商品来投资。几百年来，这已经是上演了一遍又一遍的

    戏码，现在又不厌其烦地继续上演着，只是人们“不愿意”去看。

    世上物质千千万，为什么大家非要选黄金来作为保值工具？这就涉

    及一个关键的因素：人们对黄金的喜爱已经上升到顶礼膜拜的信仰层面。就好比人们对纸币的信任，实际上也是一种信仰。信任体现于为我们

    支付薪水上，体现于货币的发行中，即个人使用或者机构兑现支票或转

    让支票。从古到今，货币说到底只是一种记名信托。无论是白银、泥版，还是纸张，或是出现在液晶显示器上的虚拟数字，甚至是马尔代夫的

    贝壳、太平洋雅普岛圆盘的巨石，其实什么都可以充当货币，只要人们

    对它产生信仰。

    总而言之，如果不怕成为最后接棒的“大傻瓜”，你尽可以进场去参

    与黄金投机；但如果是希望作为长线投资购入黄金来保值增值的话，则

    千万谨慎为宜。

    华尔街最佳炒作工具

    事实上，黄金根本就不是投资品，也不存在投资价值。

    首先，黄金本身并不能带来回报，而且储存黄金还需支付保管费、交易费等，因此，其只能依靠买卖的差价来牟利。也就是说，黄金只是

    人们用来赚取差价的投资品种。不过，在大众普遍的印象中，黄金好像

    是公认的投资品种，那是因为人们没有分清投资行为和投机行为，以致

    把投资品和投机品的定义混淆了。

    其次，黄金也不能抗通胀。事实上，1971年至今任何一个连续的20

    年，黄金都不存在抵御通胀的记录。

    最后，黄金并没有投资价值。其实，地球上的黄金并不少，只是从

    勘探寻找金矿，到把地下的黄金开采出来，再将黄金冶炼成一定的纯度

    ，这样的过程使得黄金的开采成本提高了。而且，黄金除了大部分被储

    备在各国央行和金融机构，以及被人们用作首饰之外，并没有太大的工

    业用途。黄金的工业用途几乎都有其他类似的或更优的替代品可以替代。

    谈到这里，很多读者可能会问，既然黄金不能保值，那为何各国央

    行要用黄金作为保险品呢？

    大家知道，在实行货币金本位制时，央行储备黄金是必需的，因为

    没有黄金，就等于没有货币。如美国1913年的《联邦储备法》确立了金

    本位至高无上原则，即发行货币必须有黄金支持，当时要求必须至少有

    40%的黄金储备。而现在，虽然信用货币与黄金脱钩，但绝大多数央行

    仍把黄金作为一种储备，这是由于几千年来，人类对黄金产生了一种宗

    教般的信仰——“黄金情结”，央行储备一定数量的黄金，其实是给货币

    持有人吃一颗“定心丸”，让国民相信政府不是在凭空印钞票，而是有黄

    金这一“压箱底”的资产来作为信用担保的。也就是说，目前各国央行拥

    有黄金是作为最后的保险品，特别是对于那些对自己发行的货币的信用

    信心不足的国家来说，更是如此。

    据世界黄金协会统计，目前，全球开采出来的黄金总计17万多吨，其中，60%的黄金是以一般性商品的状态存在，如成为历史文物、首饰

    制品，用于电子化学等工业产品之中；另外的40%——总量接近7万吨

    ——作为可流通的金融性储备资产，存在于世界金融流通领域。不过，其中3万多吨的黄金是各个国家拥有的官方金融战略储备，2万多吨黄金

    为大企业及私人等所拥有的民间金融黄金储备。也就是说，其实，平时

    只有1万多吨黄金作为金融产品在市场上流通交易。按目前金价每盎司1

    280美元计算，不过5000亿美元上下。虽然那6万多吨的各国央行储备和

    民间储备，在市场动荡的时候，其中的一部分也可以随时参与到金融流

    通领域中，但即使把这些因素都考虑进来，整个黄金市场满打满算的体

    量，还不如一个苹果公司股票的市值。

    由于金市盘子较小，是很容易被几个庄家联手操纵的。如全球最大

    黄金基金ETF——SPDR Gold Trust(GLD)一般就拥有800～1000吨黄金储量，再加上华尔街几家大黄金基金的储量，就至少占有了30%市场

    流通的黄金。再加上利用“黄金杠杆”的保证金合约，可以大大放大华尔

    街大庄家控制的流通体量。因此，黄金是华尔街的最佳投机炒作工具之

    一。

    实际上，黄金作为投机工具被操纵由来已久。

    150年前的黄金大操纵

    和黄金悠久的历史一样，黄金被操纵的历史也不短暂。黄金给人带

    来快乐和满足感，然而大约150年前，发生在美国的一起黄金恐慌几乎

    造成了一场可怕的大劫难。

    19世纪60年代，结束南北战争后的美国还没有实施金本位制，金币

    和绿钞同时流通，但是人们很自然地选择使用劣币“绿钞”，而宝贵的黄

    金几乎立刻从流通领域彻底消失。在当时的黄金市场上，只需要交纳少

    量保证金就可以购买数额很大的黄金，这种杠杆效应使得黄金投机成为

    最危险，但同时也是回报最为丰厚的投机活动。

    1869年8月，以杰伊·古尔德(Jay Gould，1836—1892)为首的投机

    家勾结政府要员，甚至愚弄了美国总统格兰特(Ulysses S.Grant，1822

    —1885)，对黄金市场展开了狙击，力图买断纽约黄金市场的所有黄金

    供应。如果成功，那么所有黄金购买者，尤其是那些为实现套期保值而

    卖空黄金的国际贸易商，都将在绝望中眼睁睁地看着投机家操纵黄金价

    格飙升天际而无能为力。

    古尔德发动了一场空前的黄金抢购潮。一个亲眼看见了当时景象的

    人，几年后在他的回忆录中这样描写：百老汇大街上“到处都挤满了人

    ，他们衣冠不整，有的衣服上没有了领子，有的帽子不知道到哪里去了

    ，疯狂地冲到大街上，仿佛精神病院失去了控制。人们大喊、尖叫，搓

    着双手无能为力，而黄金价格稳步上升”。

    一时间，黄金交易几乎是整个国家唯一的金融活动。从纽约到旧金

    山，商人们停止了所有的商业活动，聚集在黄金价格指示器前。此时黄

    金价格继续上涨，已经不是因为市场上还有巨大的购买需求，而是因为

    市场上几乎没有卖家了。虽然操纵者正在悄悄地出货，但同时还在虚张

    声势，制造他们继续全力买进黄金的假象。

    黄金价格泡沫终于积聚到了爆破的时刻，抛售的风潮一起，这一天

    剩下的时间里，整个华尔街就像刚刚经过一场大火或劫难。

    当詹姆斯·加菲尔德(James Abram Garfield，后来成为美国总统)

    领导一个国会委员会负责调查已经过去的黄金恐慌时，他清楚地知道黄

    金恐慌是如何产生的，应该采取什么措施才能阻止它再次发生。“只要

    我们国家存在着法定的黄金、绿钞复本位制，”他在给国会的报告中写

    道，“并且相互之间的比价可以改变的话，那么黄金投机就具有无法抗

    拒的诱惑。”换句话说，为了阻止“黑色星期五”(这次黄金恐慌发生在

    星期五)卷土重来，美国就必须回到金本位制。投机家给美国上了这么

    生动的一堂课后，美国用了整整10年时间，完全回归到了金本位制。04

    房地产是投资性的财产吗？

    “房地产是投资性财富”的说法，是这个世界0.5%的富人对绝大多

    数穷人的集体洗脑，因为那是他们快速牟利最经典、最便捷的招式，屡

    试不爽。除此之外，他们很少能找到如此快速的致富方式，而科技革命

    和产业革命的速度总是远远落后于人们对财富的向往速度。

    要改变人们对房子的观念，要改变房子是投资品的观念，要将房子

    看作消费品，和汽车、电视一样，而非投资品。

    房价非理性上涨的结局是什么？

    如果说中国前几年的楼市热是由供求关系生成的，诸如稳定的家庭

    收入(良好的就业前景)、丰厚的储蓄和购买能力，那么当楼市泡沫吹

    起来的时候，人们购房就不只是为了简单地居住，而是将房产视为可带

    来丰厚盈利的投机工具了，这是非常可怕的!

    人类的知识和所做的判断多半都是归纳经验后得来的，比如，人们

    总以为明天太阳会照常升起来。在过去的10年里，中国的楼市，特别是

    一线城市的房价大幅飙升，上海的房价从每平方米4500元涨到四五万元

    ，尽管政府对楼市调控多年，但结果仍出现了房价越调越高的现象。

    所以，目前绝大多数中国百姓都认为，房子是永远不会跌的，中国

    政府决不会让房价跌下来。甚至有专家都认为，房价一跌中国经济就不

    行了。于是，购房在中国成了有利可图的投机行为。

    此外，投机房产会产生巨大的利益，导致中国陷入流动性陷阱。借

    贷出去的钱纷纷涌入房市，北、上、广、深随便一套房子就要上千万元。多数中小企业，一年的利润别说1000万元，哪怕有100万元都算不错

    的了。而在一线城市投机炒一套房，轻轻松松就可以赚100万元。

    因此，出现高房价和大量空置房的根本原因，就是过去的经验归纳

    带来的误区：政府越调控购房政策，越限制购房条件，房价就涨得越高。

    因为这些年来，中国房价一直在上涨，使得大家产生了还会不断上

    涨的心理预期，形成了强烈的投机心态!就在全球央行不断降低利率、房价日日朝上涨、买卖房屋盈利巨大的背景下，越来越多的投机客进场

    ，使得房价泡沫越吹越大。而这也导致真正的刚需购房者从银行贷款的

    数目越来越大，实际上他们花了很多冤枉钱。

    举例来说，按中国目前的高房价，购买一套价值130万元的房子，假设需要贷款100万元，还款期为30年，即使按照5%的低利率来计算，仅利息就将支付93万元，而且这笔钱还不包括手续费、佣金和各种服务

    费……

    于是，有经济学家分析认为，近10年中国货币增长了50倍，房价只

    上涨了差不多5倍，与货币发行增幅相比较，房价实际上在下降。然而

    ，持相反观点的经济学家又反问了，这些增长的货币，是否被合理地分

    配到了“刚需”买房的百姓手中？

    当然，所谓“刚需”指的是拥有稳定收入、有能力支付房贷的家庭，他们买房并不是为了投机，期望一夜致富，更不会以场外配资提高杠杆

    率，以非理性的方法进入楼市。之前一线城市房价飙升，很有可能是炒房者最后的疯狂。因为从金融角度的三点，即信用、杠杆和风险控制的

    角度来分析，人们已经失去了理性的判断力，全民炒房的热潮，犹如38

    0多年前荷兰人狂热追捧郁金香。

    1634年，荷兰东印度公司的商船带回一些美丽而罕见的郁金香球茎

    ，随后举国上下患上了“郁金香狂热症”。到了1636年，一棵价值3000荷

    兰盾的郁金香，可以交换8只肥猪、4只肥公牛、2吨奶油、1000磅乳酪

    、1个银制杯子、1包衣服、1张附有床垫的床，外加1条船，这是西方历

    史上记载的第一次经济泡沫，其最终结局自然和历史上其他所有的各种

    泡沫一样——破灭，在此就不赘述了。

    有史可鉴，房地产过热和经济危机如影随形，持续高房价必将导致

    金融危机，甚至经济危机!由于房地产必将衍生出巨额的借贷，银行体

    系都将面临“债务减记”的风险。根据现代经济学费舍尔的理论，通缩的

    风险源于债务，无论是企业还是个人，在面对持续攀升的债务之际，便

    不得不紧缩消费开支。消费能力之所以下降，就是债务水平提高的严峻

    后果。

    总之，房价的非理性上涨就是金融危机的前奏，警惕啊!

    中国房价究竟有没有泡沫？

    近来，有一种声音在中国房市上越来越响亮了，就是中国房价，至

    少一线城市的房价，根本不存在泡沫，理由有两条：

    第一条：“因为对楼市调控多年，房价越调越高，所以不存在泡沫……”众所周知，打蛇打七寸。而这些年的楼市调控措施，几乎没有一

    条打在高房价的死穴上，这早已成了共识。显然，这一条理由本身就毫

    无逻辑可言，也就失去了辩驳的价值!

    第二条：“由于供求关系，至少一线城市造出来的房子都卖掉了，而且还依然在限购，所以，至少中国一线城市的房价不存在泡沫。”对

    于这一观点，倒是可以在此好好地探讨一番。

    首先，对人类来说基本有三种不同的需求。空气、水和阳光等自然

    资源，是人类生活的第一需求。如果人类离开空气，最多只能存活几分

    钟；没有水的话，最多只能够支撑几天；而没有了阳光的话，世界将是

    一片漆黑。因此，空气、水和阳光才是人类真正的“刚需”，它们与价格

    无关，所以不存在泡沫一说。而房子，虽然也是人类的生活必需，但“

    居者有其屋”和“居者拥其屋”的概念有所不同，房子并非一定要买来拥

    有，才能居住。因此把拥有房子说成是“刚需”，是非常不恰当的!

    其次，食品、住房、衣物、医疗保健、必要的家具、交通工具，以

    及基础教育，是人类的基本生活必需品。这些商品在经济学上，其价格

    一般都是“有效”的，由“供求关系”这只“看不见的手”来调节，自有其合

    理的价位，的确无泡沫可言。当一种商品的价格达到一定的高度，人们

    没有能力购买时，需求就会下降。当房子作为商品时，本来也不例外。

    但是，当房子被人们购买之后，便渐渐地远离其单纯商品的属性，而被人囤积起来，出现空置房和“房姐”“房哥”等“房氏家族”，甚至出现

    诸多所谓的“鬼城”，此时，其居住功能便逐渐演变成另外的功能——一

    种低买高卖的资产——甚至最佳的投机炒作工具，这便体现了人性中追

    求利润的贪婪欲望。

    可能有人会问何以见得，因为单纯的商品只是用来消费和使用的，人们不会购买100台电视机囤在家里，除非电视机能低买高卖来盈利。

    在此必须强调一点：单纯的商品是不会产生泡沫的，只有当商品转化为资产之后，比如房子、黄金和股票，才会因炒作而产生泡沫。而那些认

    为因为供求关系，中国房价不存在泡沫的人，显然是把房子归类在单纯

    的商品属性中了。

    其实，一旦大量的房子进入市场，从单纯的生活必需品变成商品，进而进入金融市场异化为金融资产后，从金融的角度就可以很容易地判

    断出中国房价是否有泡沫。如计算空置房的比例，有一个非常简单的金

    融公式：在楼市里，由于房地产是金融衍生品，加上房贷的乘数效应，只要有10%的房子被当作资产而空置的话，就会产生10%的泡沫。

    重要的话多说几遍，既然房子已然成为金融产品了，那衡量一个金

    融产品是否存在泡沫，是有可供具体测算的数学模型的，如房价收入比

    、房价租售比等，这是国际金融界的统一标准。而按照这几个标准测算

    一下，便可一目了然——当下中国房价岂止有泡沫，而且房价的泡沫已

    经大到了史无前例的高度!

    说到这儿，肯定又有普通网友，甚至学者会说，“中国是不同的……北京、上海是不一样的……”在之前所有其他国家的房价出现泡沫时

    ，也都有人会这样说。甚至所有其他金融泡沫出现时，也总有人会说，“这次不一样了……”总之，金融产品有无泡沫是有具体标准可以测算出

    来的，而至于何时破灭，倒是无人能够准确预测。不过，遗憾的是，有

    一点可以确认，所有泡沫最终都会以破灭而告终，迄今无一例外!

    当年东京房价也曾经如日中天，号称“买下美国”!结果呢，以大跌

    超过90%而告终，从此蛰伏20多年，至今东京房价比上海还要低。

    实际上，人类的金融史几乎就是一部泡沫史。过去，每隔大约100

    年便会产生一个大泡沫。回顾金融历史400年，从1636年的荷兰郁金香

    狂热，到1720年的英国南海泡沫，再到1837年的美国银行大恐慌，概莫

    能外。历史上最恐怖的数次大萧条，无一不是一个泡沫接着另一个泡沫

    破灭的历史。

    而在最近这30年，随着世界经济越来越趋于一体化，信息传播的速

    度越来越快，泡沫的规模也越来越大，其出现的频率也越来越高。继南

    美、东南亚和日本之后，单单这10年中，全球就又经历了无数次的大小

    泡沫，其中巨型泡沫就有过两次：一次是互联网泡沫，另一次就是由次

    级抵押贷款引发的2008年金融危机。每一个泡沫的起因都颇为类似，结

    局也相同，人们跟随泡沫追涨杀跌，深受其害。

    如果说中国人对房子情有独钟，人人都想拥有住房产权，导致无法

    购房的低收入家庭对高房价抱怨连连，那么不妨借鉴“新加坡模式”：富

    人购买商品房，普通百姓居住组屋，穷人住进政府廉租屋(政府向富人

    征房产税建造廉租屋)，以此来避免房地产市场出现日本式的巨大泡沫。

    楼市的“有效市场”假设

    众所周知，当一种资产的价格脱离了其基本的价值，泡沫就形成了!如果以房子作为投资品，其基本价值源于出租所产生的收入。而最简

    洁的衡量房价是否合理的方式，就是国际通用的租售比。

    所谓的租售比，就是房价和月租金的比值(也可定义为房价和年租

    金之比)。比如一栋市值100万元的房子，假如月租金为5000元，那么

    其租售比就是200倍。而国际上通用的合理租售比值为：旧的公寓大楼

    是120倍(因为收取的管理等费用和楼龄成正比)，新公寓是140倍，独

    立的别墅或联排住宅是160倍。如果计算得出的数字低于这些比值，说明房价是合理的，而一旦超出这个比值，说明房价被高估，也就是说有

    泡沫之嫌了。

    为什么房子租售比能够衡量房价是否有泡沫呢？

    首先，由于房屋是普通百姓购买的最大宗商品，绝大多数家庭如果

    不向银行贷款就根本买不起房子，因此在宽松的信贷环境下，只要有购

    房意愿，谁都能获得房贷。而越来越多的人将买房作为投资，甚至投机

    的时候，这一信贷消费模式其实是严重扭曲真正的供求关系的。结果，房价就会越来越高，使得泡沫不断变大!

    而租房市场就不一样了，只要稍加留意便可发现一个有趣的现象，那就是在房价飞涨的地区，房租并不随之同步上涨。这是因为租房市场

    是一个“有效市场”。关于“有效市场”的假设，是认为市场在信息方面的

    有效性：已经把过去、现在，甚至将来事件的贴现值反映在了市场价格

    中，所以在任何时候，房租市场的价格都是合理的。

    而从金融方面说，最关键的原因是房租不能借贷，必须以现金全款

    支付，房租必须依照真正的供求关系而定。也就是说，房租所反映出来

    的，才是百姓在房子这一商品上的真正承受力。一旦房租涨到房客租不

    起的时候，就是真的租不起了!逃离北上广的人有各种原因，房租过于

    昂贵绝对是重要的原因之一。

    举一个具体的实例。在20世纪90年代初商品房刚刚兴起时，杭州一

    套70平方米的公寓售价十几万元，那时房子竟然还滞销。不难想象，中

    国百姓长期以来秉承传统的观念，赚到的钱起码存起来大半。他们省吃

    俭用过日子，从来不花不属于自己的钱——即借贷。

    但是，当“用明天的钱圆今天的梦”之借贷消费观念从美国被搬到中

    国之后，完全颠覆了中国人“量入为出”的古老传统。这个笼头一放，便

    一发不可收。回头再看杭州的房价，一套70平方米的公寓的售价按当时

    普通民众的收入来计算，只是相当于普通家庭3年的收入。也就是说，一般家庭如果省吃俭用五六年，不必借钱便能购买。

    可是，欧美的借贷消费方式一旦被炒热，被国人所接受，人们就不

    愿意再等了，他们从谨慎观望到盲目跟风，一哄而上，好像要豁出去了。原本一套公寓售价为十多万元，20年过去了，售价变成了一百多万元

    ，相当于杭州普通家庭十五六年的收入!如果将其出租的话，在2000年

    前后，每月的房租是600元上下，到2012年，尚徘徊在1300～1400元。

    房租的增长率比通胀率还低，等于20年下来房租不涨反跌。

    让我们再看看美国吧。

    美国自1890年后的120年间，扣除通胀(平均每年2%)的因素，房

    价虽然有高有低，但平均价位始终徘徊在100这个点上。也就是一旦除

    去通胀因素，长期来看房价是不变的。举一个具体的实例。有甲、乙二

    君，他们看中了两套一模一样市值100万元的房子，假设他们口袋里都

    有100万元。甲君以100万元买下了房子，乙君以6250元一个月租了下来。以欧美每年平均2%的房产税来计算(按当年的房价征收)，这里为

    计算方便，房租的上升值和地税的上升值正好相抵，都忽略不计。在16

    0个月之后，甲君拥有的房子升值了，但扣去所付的房产税、房子的维

    护费、保险费、管理费等之后，他实际拥有的依然是100万元。而乙君

    把100万元拿去投资理财，他的投资(按欧美过去100年保守的理财方式

    ，平均回报至少为8%)回报率，正好支付房租。

    因此在租售比160倍的情况下，甲君和乙君在房子上最后所拥有的

    财富正好相等。这一例子说明从金融的角度来分析，当房价没有泡沫的

    时候，租房和买房没有优劣之分，只是选择不同的生活方式而已。这也正是为何欧美的大城市长期以来租房和买房的比例一半一半，好些欧洲

    国家租房者的比例甚至远超50%!

    不过，由于中国的特殊情况，比如目前还不用支付房产税等，所以

    租售比可以从欧美最高的160倍，大幅提高至200倍以上。再考虑一线大

    城市(如北京、上海)的特殊情况，租售比进一步提高到240倍。也就

    是说，如果以市值100万元的房子为例的话，假如月租金超过4167元，从金融的角度来看，那么随便居住在中国的哪个城市，这一房价都不算

    存在泡沫，而一旦房租低于4167元，那这房价无论在哪个城市来说都被

    高估了!

    但事实上，当今中国房子的租售比已经普遍超过240倍，特别像北

    、上、广那样的大都市，租售之比平均为500倍，甚至800到1000倍的情

    况也随处可见。最近，我的一个老朋友回国定居，在上海东方曼哈顿租

    了一套市价超过800万元的高级公寓，每月租金竟然只要10000元，租售

    比超过了800倍!也就是说，这套房子的价值被高估了4倍以上!

    总之，房子租售比是衡量房价是否合理的精确标尺，特别是对于个

    人投资者来言，请放心选用。

    跨海炒房真的好赚吗？

    近两年，由于国家政策调控，限制投机炒房，很多人跑去海外炒房。这不禁使我产生了时空变幻之感，就好似回到了20多年前。那时，美

    国的经济不景气，大量豪宅被抛售，而那时的日本经济正如日中天，日

    元猛涨，房地产业更是一片欣欣向荣。据说位于东京的日本皇宫所占的

    那块地，其价值与美国整个加州相当；如果把东京的房子全部卖掉，可

    以买下整个美国。腰包一鼓，日本人顿时感觉飘了起来，他们带着大把

    的钱来美国大肆扫货，好似对当年打败他们的美国复仇一般。

    就说纽约的地标建筑洛克菲勒中心，当年被日本人花费巨资买下，美国民众得知后涕泪交加，悲愤难忍。然而，随着20世纪90年代初美国

    房地产泡沫被挤爆，美国经济进入衰退，日资来不及抽身，在美资产大

    幅缩水，洛克菲勒中心重新回到了美国人的手上，在这一买一卖之间，日本人亏损了5000多万美元。

    当然，这里并不是劝说富豪不要买豪宅，而是想要说明，购买豪宅

    也好，普通公寓也罢，在欧美其实不过是一种生活方式的选择。富豪的

    钱多得花也花不完，享受一下豪宅生活无可厚非，但是指望投下巨资在

    海外购房增值，那就要三思而行了。

    房地产是值得投资性的财富吗？不是!至少在欧美不是!

    “房地产是投资性财富”的说法，是这个世界0.5%的富人对绝大多数

    穷人的集体洗脑，因为那是他们快速牟利最经典、最便捷的招式，屡试

    不爽。除此之外，他们很少能找到如此快速的致富方式，而科技革命和

    产业革命的速度总是远远落后于人们对财富的向往速度。

    这几年市场经过各国政府的全力挽救，经济逐渐改善，失业率不断

    下降，银行贷款政策也开始放宽。这些利好的消息，本该有利于住房市

    场的复苏，然而并未出现令人惊喜的场景，房价不再上涨，现房销售量

    也出现下滑。在此背景之下，中国民众却大批涌入美国投资买房，可能

    面临潜在的风险。

    首先，即便中国人进入房市炒高了美国房价，但由于各种各样的其

    他因素影响，美国人也已不再对拥有自住房感兴趣，尽管他们付得起首

    付，并能获得银行贷款。他们认为购房是最糟的投资。据Case-Shiller-Thompson有关购房者期望值的调查，潜在的购房者

    希望未来10年房屋每年的升值率应达到3%，这一数值比目前的平均按

    揭贷款利率低了近1.5个百分点。这意味着投资房产的回报率，从根本

    上来说为负值。而在2004年临近房地产泡沫的高峰期，这一预期值为12

    %。在一个健康的投资市场，房产预期收益至少应比通常的按揭贷款利

    率高。否则，理性的人会把钱用于其他投资。

    其次，许多二三十岁的年轻人发现，在经济衰退期间找工作变得异

    常艰难，同时还要偿还繁重的债务，因此购房的大笔投资，将成为经济

    复苏后他们最后考虑的问题。就目前而言，他们似乎更愿意租房。

    此外，不管近几年消费者信心指数是上升还是下降，都仍远低于经

    济衰退前，同时认为美国正朝着错误方向发展的美国人，比持有相反观

    点的要高出30%以上。而在购房时，消费者自身通常需要保持相对乐观

    的情绪，更广泛地说，需要对整体经济有所认可。但现在的美国人对整

    个经济前景不再乐观。

    过去10年来，美国房市经历了繁荣的泡沫期，而泡沫破灭之后的次

    贷危机，使人们意识到投资房市并非一本万利，而是像股市那样存在着

    风险。全球许多地方房价振幅超过50%(日本东京的房价曾大跌90%)

    ，至今美国许多城市的房价较泡沫前低了13。而且，标普500指数平均

    每年上涨8.26%，但美国房价几乎不动，扣除通胀因素之后，实际甚至

    是下跌的!因为纵观欧美近百年的房价平均走势，基本上仅和通胀率持

    平，也就是说，房地产对普通百姓而言并非投资的选项，只是生活方式

    的选择而已。

    从美国前100多年房价的走势图可以看出，美国房价仅仅和通胀呈

    正相关，不会随着经济增长和股票收益一起上涨。

    房价问题牵涉每个人，有房的不希望跌，无房的不希望涨。但高房

    价伤及实体经济，会阻碍经济可持续健康发展。要是不赶紧回归合理房

    价，经济危机就在眼前。届时，就不单是房价问题那么简单了。高房价

    就像一个人身上的肿瘤，是赶紧切除，还是听凭其恶化发展成不治之症？

    好些人认为，中国房价上涨主要是因为土地价格的上涨，土地价格

    不跌，房价就不会跌。其实这就是金融上的“狗追尾”现象，房价上涨推

    动了土地价格上涨，而土地价格的上涨再倒过来推动房价上涨，恶性循

    环，愈演愈烈；而一旦房价下跌，土地价格就会下跌，再推动房价下跌

    ，进入和房价上涨时相反的循环，引发房价不断下跌。

    美国1890—2010年房屋价格指数

    另外，除了房价要回归合理，更重要的是要改变人们对房子的观念。要改变房子是投资品的观念，要将房子视为消费品，和汽车、电视一

    样，而非投资品，那样的话，中国经济才能确保可持续的健康发展!第二部分

    击鼓传花的游戏

    05

    资本的原始积累

    疯狂、恐慌、崩溃，这是所有泡沫的宿命。正是人性贪婪的弱点，决定了泡沫缘起和破灭的悲剧，英国南海公司股票泡沫事件就是最好的

    例子。

    神话起源

    什么是公司？什么是上市公司？什么是股票？什么是IPO(首次公

    开募资)？股民们对这些问题可能早已经知之甚详了，但股市源于哪个

    国家，恐怕不是每一个股民都知道的。

    股市的起源，最早可以追溯到17世纪的荷兰东印度公司。可以说，没有荷兰人，就没有上市公司，也就没有今天的股市。

    在16至17世纪，随着西方航海理论日趋成熟，荷兰、英国、西班牙

    与葡萄牙揭开了海外扩张的篇章。他们游弋于全球各地，建立了庞大的

    殖民体系，在各个港口间从事国际贸易。

    在东印度群岛一带，很多荷兰人都做着香料生意，但那时香料的价

    格非常不稳定。若有两条船同时抵达港口，便会导致货物供给过剩，利

    润受损。为了稳定利润，荷兰商人想出一个好主意，那就是不再“单干”

    ，而是联合起来成立一家带有垄断性质的“公司”，来从事该海域的所有

    贸易。于是商人之间不再竞争，而是相互协调的关系。1602年，荷兰东印

    度公司应运而生，公司高层运用贿赂皇室成员的方法，拿到了为期20年

    的皇家特许执照，用于垄断从地中海到东印度群岛，以及新发现的所有

    地区的贸易权。

    航海带来的收益极其可观，但风险同样不容小觑。对公司来说，每

    一次出海都是一场豪赌。成功了赚得盆盈钵满，失败了则可能倾家荡产。暴风雨、搁浅、水手染上坏血病、遭遇海盗袭击……任何一次意外事

    件都会让出资者血本无归。虽然荷兰人骨子里喜欢冒险，但失败的代价

    过于昂贵，亏损完全让船主承担，似乎也有些不合情理。

    荷兰人很快又想出了解决的办法，那就是建立“有限责任制”，把利

    润和风险加以分摊。每次出航前，荷兰东印度公司首先为本次航行招募

    资金。在这里，“股东”的概念首次出现了。这些人只负责出资，他们可

    以既不是船主，也不是商人，目的只是分享此次航行带来的利润；当然

    ，如果航行失败了，他们也必须承担相应的责任。不过这仅仅是一种“

    有限责任”，即意味着损失绝无可能超出自己所投入的本金。

    起初，荷兰东印度公司只面向特定的群体进行募资，他们大多是达

    官显贵，而募集资金的用途也只限于某次特定的航行。所以每一次出海

    之前，他们都要募集资金。

    随着公司规模日益扩大，这种“定向融资”的弊端逐渐显现。一方面

    是资金量太低，往往仅够几条船只使用，无法供养一支船队，更不必说

    让几支船队同时出海了。此外，为了防止殖民地的居民“揭竿而起”，东

    印度公司还需要雇佣私人军队，成本巨大。另一方面，荷兰经济的蓬勃

    发展，使得许多平头百姓也渐渐富裕起来，民间有着大量储蓄，却苦于

    没有投资渠道让他们“以钱生钱”。好赌成性的荷兰人无法容忍自己坐拥

    大笔的“闲钱”，却毫无用武之地。

    在这种状况下，荷兰东印度公司大胆地改革了融资模式，不再选择

    特定股东，而是面向全体公众募集资金。也就是说，只要有钱，谁都可

    以成为东印度公司的股东。这公认为是世界历史上第一次IPO，是一次

    划时代的革命。

    IPO不同于先前以“单次出海”为目的的短期融资，其特点在于把“公

    司”和出资者永久性地捆绑在一起。东印度公司向公众发行了一种特别

    的凭证，这份凭证不仅代表持有者拥有一部分公司的所有权，而且还永

    久性地拥有利润的分享权。这意味着从今往后，公司每一次出海，出资

    人都能从中分一杯羹。如此一本万利的好事，谁会拒绝呢？

    这份凭证的名字，就叫作“股票”。

    荷兰东印度公司发行的股票，很快就在荷兰民众间掀起了认购热潮

    ，公司从此名扬四海。许多一生连桨也没摸过的人，也开始对公司舰队

    的一举一动关注有加。每一次出航，成败不定，股价当然也起伏不定。

    不过在“好赌成性”的荷兰人眼里，这种刺激无疑是难以抵挡的，他们永

    远不会爱上一个确定的结果。

    荷兰东印度公司进行IPO的时候，还没有一个真正意义上的“股市”

    ，来为出资人之间相互进行股票交易提供途径和场所。也就是说，获取

    股票的唯一合法途径，就只有从上市公司购买，而一经购买，就无法再

    转让。在这一时期，人人都是股市“投资者”，而非致力于低买高卖、炒

    作价差牟利的“投机者”。公众持有股票的目的只有一个——分享公司的

    成长红利。

    试想一下，只要你购买了东印度公司的股票，那么每次航行所带来

    的利润，便都有一部分属于你!虽然航行途中可能会遇见吃人的土著和冷酷的海盗，船只随时还会遭遇沉船的风险，但毕竟是赚多赔少。这是

    多么诱人的一件事。公司不少船队甚至持有皇室给予的私掠许可证，可

    以“合法地”抢劫竞争者的商船……

    到了1669年时，荷兰东印度公司已是世界上最富有的公司了。他们

    拥有超过150艘商船、40艘战舰、20000名员工和10000名雇佣兵军队。

    在认购股份的热潮时期，公司共释出650万荷兰盾的证券供人认购，当

    时的10荷兰盾约等于1英镑，而15世纪60年代荷兰一位教师的年薪大约

    为280荷兰盾。仅阿姆斯特丹一地就认购了一半的股份。

    那时几乎人人都是荷兰东印度公司的股东，甚至不乏英国人和西班

    牙人。民间流传的笑话称：“除了被殖民的土著，谁的手上都有股票。”

    现代股民把IPO戏称为“圈钱”，实在是再贴切不过了。公司的声望越高

    ，能“圈”到的钱也就越多。

    那么，荷兰东印度公司是怎么使用这些钱的？是否真能扩大发展并

    回报给股东？

    企业家、航海者和投机者

    荷兰东印度公司通过IPO获得了充沛的资金，他们是怎样使用这些

    资金的呢？

    首先，荷兰东印度公司开启了它的加速扩张之路，其航线从地中海

    一直延伸到非洲的开普敦(荷属殖民地，最重要的补给港口，苏伊士运

    河开凿前驶往印度的必经之路)，再从斯里兰卡西南部港口加勒，直抵

    今天的印度尼西亚首都雅加达(1619年，荷兰人征服了这座城市，并重

    新命名为巴达维亚)。

    除此之外，荷兰东印度公司还进行大量区域贸易，航线四通八达，西起阿拉伯半岛，途经印度，东至中国，甚至在日本也有荷兰人的身影。香料、茶叶、丝绸、瓷器、金银……轻松倒手即可大捞一笔。

    荷兰东印度公司非常重视股东的回报率。从1602年至1696年近百年

    的时间里，公司每年的分红高达12%到63%，谁不买它的股票，简直就

    是傻瓜了。因此，股票的普及度越来越高，“东印度公司舰队的下一站

    将开向的目的地”成了街谈巷议的热门话题。

    荷兰人对股票的狂热追求，远远超出了东印度公司当初的预期。当

    然，公司发行的股票数目毕竟有限，而且投资者一旦错过发行期，就再

    也无法从公司那里认购到股票。怎么办？你若真想拥有股票，唯一的办

    法就是从其他投资者手中以高于认购价的价格购买。

    于是，“股票二级市场”逐渐形成。这便是真正意义上的股市——不

    只是公司与出资人之间的认购交易，更是出资人相互之间的自愿交易。

    二级市场诞生后，股票流动性大增，股价也不再是一成不变的认购价，而是像其他任何商品那样，会随着供需关系的变化而反复波动。

    虽然股价变幻无常，但仍然以东印度公司的盈利能力为基准，因为

    股票的根本价值在于能够享受它带来的红利。公司大赚，股价就涨；厄

    运传来，股价就跌。

    所以，股票一经流入二级市场进行交易，便拥有了灵魂。“公司贸

    易”和“股票交易”这两个东西因此而变得难解难分，好的贸易会让股价

    上涨；而股价上涨，下一次公司就能以更高的认购价增发股票，从而激

    励他们下次把贸易做得更加成功。在英文里，“贸易”与“交易”原本就是

    同一个单词：trade。

    股价的飘忽不定，时刻刺激着荷兰人敏感的神经。在他们眼里，任何价格波动的商品，都可以成为赌具——在这一点上股票堪称完美。于

    是在如火如荼的股市上，慢慢诞生了另一种人，他们并不钟情于东印度

    公司的分红，而只关注股价本身的变化。只要能预判行情，低买高卖，就可获利，而且这样的操作每天都可以进行。

    因为等待公司的分红，毕竟是在赚“有数的钱”，但如果把交易做好

    了，其获利的空间可以说是无穷尽的!这样的人一般被称作“投机者”，英文叫speculator，这个词还有一个意思，是“思考者”，因为投机者每天

    都需要思考，纠结于该买还是该卖，不像“投资者”那样“无所事事”，只

    拿着股票坐等公司发放红利。

    拿“有数的钱”安全，但不多，最重要的是“不够刺激”。冒险是荷兰

    人的天性，或许在企业家、航海者和投机者的身体里，原本就流淌着同

    一种血液。

    “最好”的上市公司

    前文提到，股票和股市都由荷兰人最早发明。股市既为东印度公司

    的海外扩张创造了条件，也让荷兰人的腰包越来越鼓。不久之后，这个

    神奇的国度又爆发了一轮全民参与的投资狂潮。1634年，荷兰东印度公

    司的商船带回一些美丽而罕见的郁金香球茎，引发了举国上下的“郁金

    香狂热症”。

    这是西方历史记载的第一次经济泡沫。到了1636年，1棵价值3000

    荷兰盾的郁金香，可交换8头肥猪、4头肥公牛、2吨奶油、1000磅乳酪

    、1个银制杯子、1包衣服、1张附有床垫的床，外加1条船。荷兰人对郁

    金香的狂热追捧，从另一个角度也可看出他们当时是多么有钱，而有钱

    的原因就在于多数人都是东印度公司的股东。

    最终的结果大家也都猜到了，不久后，郁金香泡沫破灭了。东印度

    公司大伤元气，其股价从鼎盛时期IPO价格的12倍，滑落到只有3倍。就

    像其他所有垄断组织一样，东印度公司也难逃在时间与竞争中衰亡的命

    运。

    到了18世纪，由于与英国人之间战争不断，再加上国内对亚洲货品

    的需求量大减，荷兰东印度公司的经济出现危机，终于在1799年12月31

    日宣布解散，公司遗址为今天的阿姆斯特丹大学。

    虽然荷兰东印度公司对殖民地的居民横征暴敛，镇压屠杀，在历史

    上扮演了极不光彩的角色，但从经营的角度来看，它无疑是成功的。发

    行股票不仅让公司发展壮大，而且所有股东都切实享受到了超高回报。

    可以毫不夸张地说，荷兰东印度公司不仅是世界上第一家上市公司，也

    是最重视股东利益的公司。公司平均每年的回报率为40%，这要是放在

    今天的股市，简直是不可想象的。

    而今，又有多少股民真正重视上市公司的分红呢？人们只是把股票

    当作赌博的骰子，追涨杀跌，“押大押小”，至于公司究竟在用IPO的钱

    做什么，乏人问津。继荷兰东印度公司之后，许许多多上市公司应运而

    生，股票交易市场也日益兴盛。

    此时此刻，一些不那么诚实的公司发现：只要能上市发行股票，哪

    怕不做任何业务，一样可以大发横财。重要的不是你能盈利，而是让别

    人相信你能盈利。“空手套白狼”的始作俑者，是18世纪初的英国南海公

    司。

    英国南海公司泡沫事件、荷兰郁金香泡沫事件和法国密西西比泡沫

    事件，并称为欧洲早期的三大经济泡沫事件。“泡沫”这一词就始于英国南海事件。

    第一家“国有企业”

    疯狂、恐慌、崩溃，这是所有泡沫的宿命。人性贪婪的弱点，决定

    了泡沫缘起和破灭的悲剧，英国南海泡沫事件就是最好的明证。

    英国南海公司成立于1711年。其采用贿赂官员的方法，拿到了皇家

    贸易特许执照，可说是“正宗”的英国国有企业。它之所以受到热捧，也

    并非因为经营有方，而是因为它和政府之间那层讳莫如深的纽带关系。

    “不论谁破产，南海公司绝不会破产!”18世纪初，随意走进坊间的

    酒吧，人们结伴吹嘘或攀谈的话题十有八九是南海股票。当年，南海公

    司垄断了英国对南美洲及太平洋群岛地区的所有贸易，而这两个地区被

    人们视为商机无限。得天独厚的贸易优势，再加上它的政府背景，使得

    英国民众对南海股票的赚钱能力深信不疑。

    1720年年初，公司原始股价约为120英镑；至同年7月，就急升至10

    00英镑以上。那时，“政治家忘记政治，律师放弃打官司，医生丢弃病

    人，店主关闭铺子，牧师离开圣坛，就连贵妇也放下了高傲和虚荣”。

    “买南海”不只是富人的特权，为了“照顾”囊中羞涩的穷人，南海公

    司大胆推出了“贷款买股”业务，也就是我们今天说的“融资融券”。投资

    者自己只要掏出一成本金即可投资，其他九成由南海公司贷款，以分期

    付款的方式归还即可。

    例如，购买120英镑的原始股，投资者自己仅需出资12英镑，剩下

    的108英镑以年息10%的贷款支付；半年后当股价上涨至1000英镑，投

    资者归还108英镑贷款，外加5.4英镑的利息，净获利润874.6英镑，相对

    于初期的12英镑本金，利润率超过7288%!而且只需半年的时间。但如

    果股价下跌，亏损也会以同样的倍数放大。不过这怎么可能？日不落，股价怎么会落？

    事后证明，这轮狂热从一开始，就是南海公司与英国政府精心策划

    的阴谋。当年，英国政府之所以为南海公司颁发垄断许可证，就是为了

    解决棘手的财务问题。因为1711年，英国政府在与西班牙的王位继承战

    争中，欠下5000万英镑的长期债务，这些国债一半以上为英国民众所持

    有，利率高达7%到9%。如何“赖掉”这些利息，一直是困扰财政部的头

    号难题。

    万般无奈下，财政大臣罗伯特·哈利(Robert Harley)灵光乍现。他

    建议政府帮助建立一家实力雄厚的公司，允许该公司发行股票去交换公

    众手中的国债。当国债悉数落入这家公司时，一切都好谈了。这便是南

    海公司成立的缘由。

    1720年1月，南海公司和英国政府达成协议：南海公司同意从市场

    收购3160万英镑国债，可接受的利率为5%，从1727年夏天后，利率将

    进一步下调至4%，且无条件向政府支付400万英镑，作为获取贸易特许

    执照的回报；政府则允许公司用增发股票的方式，与市场投资者“交换

    国债”。

    这项协议对政府的好处是，每年支付的利息由9%减到5%；但在“股

    票换国债”的计划中，南海公司的好处首先是，收入现金流是每年从政

    府那里获得5%的国债收益，至1727年后进一步降至4%；而公司的支出

    现金流则是每年向股东分发X%的股息，额外支出为一次性向政府支付4

    00万英镑。由此可见，当股息X%大于5%的时候，显然是公司赔钱，因为南海

    向股东发放的红利，超过了公司持有国债所能获得的利息。南海公司想

    要从中得到好处，唯一的可能就是：向股东提供的股息回报率低于5%。

    国债利率是9%，把它置换为股息不足5%的南海股票……国债持有

    者会如此愚蠢吗？显然不会。然而，只要把公众从“稳健的思考者”变成

    “贪婪的投机者”，就容易多了。要做到这一点，首先必须运用谎言，其

    次要想办法使股价快速上涨，而且要让所有人都认为“明天还会涨”。

    在贪婪面前，绝大多数人都很短视，甚至是两眼一抹黑的，他们对

    股价总是比股息来得更加敏感。毕竟，如果购买南海股票能一夜暴富，谁会在意9%的固定国债回报率？后来的事实证明，操纵民众并不困难。

    首先，南海公司和政府有着密切的关系。政府对“股票换国债”计划

    的支持减少了英国民众的隐忧；其次，南海公司的虚假宣传和广告，如

    “买南海，财富来”的口号传遍街头巷尾。

    1720年年初，原本128英镑的南海公司股价，到3月便上升至330英

    镑；4月的时候，南海公司以每股高达300镑的价钱售出225万股股票；

    而5月份南海股价已上扬至500镑，6月升到了890镑，7月更上升到每股1

    000英镑；尽管每股逾千镑了，南海公司在这个价位仍然售出500万股。

    南海公司的计划在取得御准后不出数星期，就成功地向逾半数国债

    持有人换取债券，使他们成为公司的股东之一。

    与郁金香一样，泡沫终会破灭。疯狂之际，人人以为南海公司“能

    赚大钱”，实际上，因1718年英国与西班牙交恶，根本没有业务量，其

    利润完全来自增发股票和购买股票的投资者。

    1720年7月，南海公司股价从1000英镑急速下滑，不到两个月已跌

    至900英镑，那时知情的内幕人士及时脱身，免却了惨败的下场。到9月

    9日，股价已暴跌至540英镑，恐慌占据了市场，人人想尽办法抛售股票；至9月28日，南海股价已暴泻到190英镑一股，至12月，市值只剩每股

    124英镑了。

    在这场阴谋中，英国政府与南海公司都是赢家，最惨的是在泡沫顶

    峰时接盘的投资者。著名的物理学家牛顿爵士也是南海泡沫事件的受害

    者之一，他在第一次进场买入南海股票时，曾小赚7000英镑，但第二次

    买进时已是股价高峰，结果大蚀2万英镑后离场。

    牛顿感叹道：我能算准天体的运行，却无法预测人类的疯狂!06

    内幕交易的“罪与罚”

    内线交易或许是对“股市阴谋”的最好诠释。从第一家上市公司成

    立迄今，内幕交易无时不在、无处不在，无论是“成熟的证券市场”，还是所谓的“新兴市场”，二者之间的区别，无非就是在新兴市场里，它更加肆无忌惮，而在发达国家的证券市场，它相对隐蔽且难以被定罪。

    股市“老千”

    自荷兰东印度公司发行首只股票以来，股场“老千”可谓“豪杰辈出”。而“老千”最早的乐土，是18世纪北美那片刚刚独立的土地。那时还没

    有“证券交易所”，所有交易都在场外进行。股票交易缺乏完善的管理规

    则，股市自然成了“老千”兴风作浪的乐土。

    威廉·杜尔(William Duer)可说是股票交易史上最大的“老千”，几

    乎以一己之力操控了整个股票市场。杜尔1747年出生于英国，早年经营

    地产业，对市场的“行情”有着令人惊羡的敏锐嗅觉，在他手上鲜少积压

    卖不掉的存货。做地产免不了跟政客打交道，这也让他在年轻时就锻炼

    出一套与政府官员斡旋的本领。

    不久美国独立战争爆发，杜尔坚定地反对英军并入选大陆会议。在

    战争中，杜尔凭借其超凡的经商能力做着向大陆军供应物资的生意，借

    此大发横财。

    1789年，美国财政部正式成立，第一任财政部长是亚历山大·汉密

    尔顿(Alexander Hamilton)，当时财长助理的位子仍然空缺。汉密尔顿

    与杜尔私交甚笃，非常看重杜尔的商业才能，但对他的投机嗜好颇有顾

    虑。不过经再三权衡，汉密尔顿最终还是把这个职位留给了他。

    在财政部内杜尔广结关系网，在股市中永远扮演着先知先觉的角色。当时的美国根本没有“信息披露”制度，谁拥有信息的先知权，谁就拥

    有打开财富之门的金钥匙。

    1791年年底，市场上盛传合众国银行要收购纽约银行，并要将其变

    成合众国银行在纽约的分行的消息，但是谁也不能确定这一消息是否属

    实。当然，一旦有任何风吹草动，最先获悉消息的一定是杜尔。

    杜尔通过分析广袤的消息来源，认定这是人生难得的一次投机机遇

    ，其他富豪也表示了与他合作的意愿。很快，杜尔与纽约富豪亚历山大

    ·麦科姆(Alexander Macomb)达成了为期1年的合作协议，该协议规定

    由麦科姆出资对纽约银行的股票进行投机，杜尔则凭借其从财政部获得

    的各种内幕消息，以及他自身的投机天分，从中分享50%的利润。杜尔

    用麦科姆的资金购入大量纽约银行股票，以期在消息证实后大涨。

    不过，在银行合并的事情上，即便神通广大的杜尔也没有十足的把

    握。他担心一旦消息落空，这笔钱就捞不到了。于是，狡猾的他很快便

    想出了一个万全之策：如果我再找一个合作伙伴，用他的钱反手做空纽

    约银行股，不就相当于上了一个双保险吗？

    做空是一个在股票下跌中获利的过程。例如，某只股票的当前价格

    是30元，你预计一个月后该只股票会跌到20元，那么你可以先从别人那

    里借1000股，随即抛售获得30000元现金；若一个月后股价真的跌至20元，你只需要以20000元现金，便可以买回那1000股还给别人。这样一

    来，你净获利润10000元。当然，借别人的股票得支付利息，但是相对

    于10000元的获利，利息成本不过是九牛一毛。

    杜尔在帮助麦科姆“做多”纽约银行股的同时，自己却偷偷摸摸地“

    做空”这只股票。他说服了纽约另一个富豪利文斯顿家族，一起加入做

    空者的行列。尽管杜尔费尽口舌讲解，利文斯顿一家还是对“做空”的概

    念一知半解。不过因为杜尔声名远扬，又是在政府工作的“线人”，他们

    对杜尔的判断毫不怀疑。

    杜尔所采用的这种“双向策略”，现代金融称之为“对冲”。杜尔大概

    也是股票史上最早采用“对冲”策略的人。有人或许会纳闷：“一头做多

    股票，另一头又做空股票。不管股价涨还是跌，都是一头赚、一头赔，最后不是白忙活一场？”

    杜尔当然不会做无用功。这里的关键在于：杜尔是在用别人的钱玩

    对冲，即我们现在常常说的OPM(Other People's Money)。他的如意算

    盘是这么打的：“如果合并真的发生，那么纽约银行股会暴涨，赚来的

    钱我和麦科姆对半分，利文斯顿就让他倒霉去吧，亏损由他们自己承担；若合并落空，股价大跌，那么我就和利文斯顿家族分蛋糕，麦科姆就

    自己认栽吧，我只跟你说分享50%利润，没跟你说过承担50%亏损。”

    由于杜尔和麦科姆的合作在明处，而与利文斯顿的密谋在暗处，公

    众只知跟着杜尔买进纽约银行股，于是股价越追越高，合并的消息还未

    传来股价早已暴涨数倍。

    “跟着杜尔，没错的!”市场大批投机者跟风，其规模之浩大远远超

    出杜尔的想象。这一局面更让杜尔坚定了自己看多的态度，他还认为：

    相对于纽约银行，其他银行的股票处于“价值洼地”，更具投资价值。于

    是，他借来大笔资金买入其他银行股，如百万银行。

    此时，“做空”纽约银行股的利文斯顿家族坐不住了，他们不可能坐

    视自己的利益遭受损失。杜尔错就错在低估了利文斯顿家族的实力，在

    老虎头上拔毛。

    为了扭转局势，利文斯顿家族开始大量从银行提取黄金和白银，同

    时迫使银行实行信贷紧缩。在这些举措之下，银行利率很快就飙升至日

    息1%以上。信贷紧缩使纽约银行与其他各银行的股价一泻千里。杜尔

    虽然在纽约银行股票上做了“对冲”，可是他还大量举债“做多”了许多其

    他银行股，这些股票一下跌，就唯有认赔了。

    正所谓祸不单行。与此同时，财政部的审计员发现杜尔还从财政部

    的账上挪用了23.8万美元。财政部正式起诉杜尔，要求追回这笔款项。

    时运急转直下的杜尔并未绝望，他四处借钱，试图补上这个大窟窿。然

    而墙倒众人推，此时谁会借钱给他呢？很快，杜尔便因挪用公款和欠债

    不还而锒铛入狱。

    知道威廉·杜尔的做法后，汉密尔顿感到非常震惊。1792年3月2日

    ，汉密尔顿发表文章称：“这时，必然有一条界线横在诚实的人和投机

    的恶棍之间，在受尊敬的股东和经销商的资金之间，是无原则的赌徒。”

    威廉·杜尔的结局如何呢？汉密尔顿曾试图救他出狱。不过，法律

    是无情的。威廉·杜尔只获准了短期的保释，之后，又被押回监狱。179

    9年，他死在监狱中。

    杜尔，这位股市操纵者最终只能在狱中度过短暂的余生。

    当公平交易被打破后资本市场从诞生的第一天起，就充满了争议。来到证券市场的各色

    人等，良莠不齐、泥沙俱下。有普通投资者，有恶意操纵市场的庄家，也有像杜尔这样的政府官员，寡廉鲜耻利用职权之便进行股市投机。17

    92年杜尔投机失败，很快在北美股票市场掀起一次大恐慌。

    那时，从渠道获取内幕消息并进行交易，被认为是合法的行为。杜

    尔入狱的消息一经传开，股市便开始加速下跌。第二天，当时仅在纽约

    那片并不大的金融社区里，就发生了25起破产案。金融市场一片狼藉。

    一个杜尔的破产就摧毁了整个市场，是什么原因呢？纽约的股票经

    纪人后来意识到，这与无序的场外交易有关。杜尔所处的那个年代，美

    国没有股票交易所，也没有所谓的“证券从业资格认证”，任何人只要愿

    意，都可以成为股票经纪人。这就带来了两个问题：

    首先，股票价格谁说了算？没有交易所，没有报价牌，股票价格完

    全由买卖双方相互商定，这是场外交易的特色。但“讨价还价”也总得有

    个参考价吧？于是，普通股票交易者往往会参考“权威”。比如，杜尔买

    这只股票出这个价，人们便会在这一价位上谈交易。在场外交易中，“

    主力”起到了价格标杆的作用。当然，这也为其操纵股票价格大开方便

    之门。

    其次，谁能保证经纪人的信用？通常来说，股票经纪人发挥着两个

    作用：一是作为交易“中介”，找到股票的买家和卖家并撮合成交；二是

    提供市场信息。最重要的是市价，买卖双方需要知道一个“价格区间”。

    例如经纪人可能会告诉你，前一笔交易杜尔出了这个价，你至少应该出

    多少钱，以及这只股票近几日的成交量和换手率大概是多少……

    由于经纪人同时扮演着“中介”和“看盘”的双重角色，为了撮合成交

    ，他们存在着提供虚假消息的动机。当时美国股市并未建立一套约束股

    票经纪人的信用机制，导致“黄牛”泛滥，骗完了上家又骗下家。这些人

    本来就没什么声誉，当然也不在乎名声受损。

    杜尔投机所引发的金融混乱，使得美国股市的发展一度陷入停滞，民众谈股色变。市场急需一套能够挽回人们信心的股市交易规则。

    1792年5月17日，24位股票经纪人在华尔街68号的一棵梧桐树下，签署了著名的《梧桐树协议》(The Buttonwood Agreement )。协议约

    定：所有股票交易都在他们24个人之间进行，且股票交易佣金不得低于

    0.25%。24位经纪人全都具有良好的信誉，而且报价都放在场内统一进

    行，这就意味着再也没人能够在价格上欺骗散户。

    《梧桐树协议》被认为是美国金融业进行行业自律的开始，它开了

    美国证券史上市场自我监管的先河。这套监管系统可以说是市场在“痛

    定思痛”后自发形成的，与政府无任何关系。自由市场的魅力就在于它

    的自我纠偏机制。也就是说一个系统一旦发生无序与混乱，会自动出现

    行业自律，否则该行业就会变得无人敢再介入，只能日渐式微，最后消

    亡。

    有人认为《梧桐树协议》是在政府的指使下才出台的，其实不然。

    一个离不开政府监管的市场，是最不具活力，甚至无法长期存在的市场。汉密尔顿和此后数百年来的无数的政府精英，他们竭尽全力、绞尽脑

    汁，试图寻找一条“好人与恶棍的分界线”，来区分像杜尔这样的无赖赌

    徒和受人尊敬的投资者。然而两个多世纪以来，他们的努力所得到的充

    其量不过是喜忧参半的结果。

    因为当两人之间的自由买卖必须通过政府批准才能进行时，交易成

    本就会大幅增加。政府酷爱监管的根本原因，一方面是保护投资者，而

    更重要的一方面是征税。虽然今天欧美的金融监管相比百年前不可谓不严，但2008年的金融海啸还是发生了，作为普通投资者想保护自己的财

    富不被侵蚀，只有认清市场。

    “狐狸裁判”

    美国独立战争胜利后，经济发展异常迅猛和强劲。100年间，这片

    新生的美利坚乐土上蕴藏着无限商机。海外的商贾富人纷纷携款而来，与当地的生意人云集在此，四处寻觅着让财富翻番的机会。

    债券当然是首选。美国政府发行的国债，被认为是安全性最高、流

    动性最强的投资品种。不过联邦政府每年只发行数量有限的国债，无法

    满足投资者贪婪的胃口。买不到国债，就只能购买州政府债券和市政府

    发行的地方债，特别是那些对外保持长久联系的城市，如波士顿和纽约。这些政府债券永远不愁找不到买家。

    企业的发展也是蒸蒸日上。《梧桐树协议》的签订揭开了证券市场

    行业自律的新篇章。在纽约，新兴的华尔街股票市场渐渐成为美国本土

    企业最重要的融资途径。上市公司借此获得用以扩张的宝贵资金，老百

    姓参与股市的热情也空前高涨。虽然证券行业的规则在不断完善，但是

    像威廉·杜尔那样的投机者却并未消弭，而且——永远不会。

    19世纪初，铁路作为新兴产业横空出世，它大大缩短了陆上运输的

    时间，毫无疑问是一次革命性的突破。这一行业潜力巨大，留给投资者

    无限的想象空间。那时，美国百姓对铁路股的热捧，绝不亚于21世纪初

    大家对IT行业的追逐。

    哈莱姆铁路公司是纽约早期的铁路公司之一，自从该公司的股票在

    纽约证交所正式挂牌交易后，铁路股立即成为市场的宠儿。

    “买入铁路股，后半辈子不吃苦!”人们奔走相告。

    然而，后半辈子究竟吃不吃苦，并不是普通大众说了算，而是少数

    人说了算。尤其是那些扑朔迷离的政策，让炒股充满了风险。其实，任

    何新兴证券市场都注定了将是“政策市”，襁褓之中的华尔街亦不例外，金融投机与翻云覆雨的政策变化如影随形。

    正当铁路股一发冲天之际，一位名叫金布尔(Kimble)的议员公开

    出来“放话”：“我坚决反对哈莱姆铁路公司增发股票!”

    金布尔来头不小，他是纽约州参议员，又是立法委员会委员，说话

    很有分量。如果他想做什么，最终十有八九能成事。几番过后，市场对

    他的话形成了“心理预期自我实现” [1]

    效应。金布尔这番表态，美国股

    民的第一反应是：“这家伙自己一定持有很多哈莱姆铁路股。”

    这可是个天大的利好消息。股票增发意味着现有的股权被稀释，会

    导致股价下挫。大家普遍看好哈莱姆铁路股，可又对公司即将推行的增

    发心有余悸。在国会中具有影响力的金布尔此时反对增发，无异于给股

    民吃了一颗定心丸，让他们放心大胆地继续“做多”铁路股。消息传出后

    ，哈莱姆铁路公司的股票果然再创新高。

    此举正中金布尔之下怀!

    原来，反对增发不过是在下套。现在，收网的时刻到了。金布尔和

    他的同僚当机立断，反其道而行之，借这个利好消息大量抛售手中的哈

    莱姆股票。天真的公众对即将临头的大难一无所知，乖乖地做了金布尔

    他们的对手盘，大批吃进，还以为自己捡了便宜。

    顺利出货!金布尔等人狠赚一笔。此时哈莱姆铁路公司的股价虽然

    下跌，但由于买盘极其旺盛，跌幅并不是很大。阴险毒辣的金布尔，此时并没有“见好就收”，由他操控的下半场游戏才刚开始。他笃定股价还

    会进一步深跌，于是对哈莱姆股票实施大量的“裸卖空”(naked short)

    操作。

    所谓的“裸卖空”，是指在手上完全没有股票的情况下“卖出”股票，即买家给了钱，卖家先不支付股票，而是承诺延期支付(当然有利息成

    本)，即在未来某个时间从市场上买入，再支付给先前的买家。如果在

    此期间股价下跌了，那么下跌部分的差价便会成为自己的利润。“裸卖

    空”和卖空都是“先卖后买”的高风险操作。在众人纷纷看好某只股票的

    牛市氛围下，若没有十足把握股价会见顶回落，这么做十有八九是找死。

    金布尔当然不会打无把握之仗。哈莱姆铁路股“布空”完毕，现在万

    事俱备，只欠东风。金布尔又一次利用自己的职权玩起了花样。为确保

    股价下跌，他风向突变，敦促立法委员会推出一项法案，鼓励铁路公司

    扩张。鼓励扩张就是鼓励增发，也就是稀释投资者手中现有股票的价值

    ，这和他之前的表态相比，来了个180度的大转弯。

    本已“高处不胜寒”的哈莱姆铁路股这下遭遇致命打击。增发还是不

    增发，原来不是上市公司说了算，而是金布尔说了算!消息传出后，果

    不其然，哈莱姆股价惨遭滑铁卢。提前“布空”的金布尔不仅赚得盆盈钵

    满，而且再一次抓住机会，当股价处于超低价位时大批吃进……

    “股价上涨，我赚钱；股价下跌，我赚得更多!”

    “金布尔手法”在日后的股票交易史上被反复重演，其基本思路就是

    控制可交易的股票数量，然后通过操纵信息和政令受益。赚钱的要义，就是抢占先机，事先布局。

    出其不意地宣布新的政策，是“狐狸裁判”的常用伎俩。有时政客也

    会与企业高管联合起来坑害中小投资者，反复不断地出台政策或释放真

    假难辨的消息，目的当然是推动股价朝他们期望的方向运行。美国共和

    党人中流传着这样一种说法：“你若看见某企业家和政客共处一室，永

    远不要指望有什么好事发生。”

    华尔街没有新鲜事

    内幕交易或许是对“股市阴谋”的最好诠释。从第一家上市公司成立

    迄今，内幕交易无时不在、无处不在，无论是“成熟的证券市场”，还是

    所谓的“新兴市场”，二者之间的区别，无非就是在新兴市场里，它更加

    肆无忌惮，而在发达国家的证券市场，它相对隐蔽且难以被定罪。

    随着监管体制的不断完善，现在的政客想要从股市中获利，已经不

    像金布尔那般容易了。但是，这并不意味着政客、企业高管与散户就站

    在了同一条起跑线上。

    2004年，美国佐治亚州立大学发布了一份调查报告：自1993年至19

    98年，美国参议员的股票收益要比市场平均水平高出12.3%，公司内部

    人士的股票收益比平均水平高出7.4%；家庭散户的股票收益比平均水平

    低了1.5%。

    而2011年5月，据Alan Ziobrowski博士的调查发现，从1985年至200

    1年，美国众议员在股市的年收益率比市场平均水平高出6%。这是议员

    利用非公开信息获利的有力证据。至于他们是如何做到的，调查者与监

    管机构均不得而知。但铁的事实说明：内幕交易与政令操控一直都存在

    ，很早以前就有这种现象，只不过监管者未必能发现罢了。

    散户们迷信消息和技术分析，内线与庄家们却在暗自发笑，跟进消息的明摆着被上套；而技术分析的滞后性，让散户与“先机”永远绝缘。

    在一场零和游戏中，若有人注定赚钱，就有人注定要赔钱。

    [1] 即在抱有某种预期的前提下，人们会能动地采取行动，使客观

    世界发展符合自己的预期。例如，市场上传出某只股票的利好消息，股

    民普遍对其股价的上涨充满信心，纷纷购买，于是该股的价格果然如预

    期实现了上涨。

    07

    分析师与“占卜师”

    “瞎子给瞎子领路，结果就是两人都掉进坑里。”

    ——《圣经》新约，路加福音6：39

    游走江湖的股评家

    在股市中，如果说证券分析师是“正规军”，那么股评家就好比“游

    击队”。这些股评家通常手捧笔记本电脑，游走于各个电视台和地方讲

    堂，像极了帝国时代手拿水晶球的占卜师。无论是股评家还是占卜师，他们或许只是出生的时代不同，不管是真是假，人们总是宁愿相信，他

    们有预知未来的能力。

    但令人惊奇的是，这些股市占卜师却不愿相信自己的预测。最典型

    的表现就是，他们很少购买自己推荐的股票，还美其名曰“为了保证分

    析的客观性和中立性”。如果股评家对自己的预测真那么有信心，理所

    当然应该“身先士卒”，然后就像他们推荐给散户的那样——长期持有。

    美国FOX电台著名节目主持人格林·贝克(Glenn Beck)一次在自己

    的脱口秀节目中质问宣称成功预测2008年金融危机的女作家：“您真的

    成功预测了2008年的金融海啸吗？”

    “是的，我在好几本书里都有预言。”

    “那您自己有没有根据您的预言投机呢？如果这样做的话，您现在应该已经腰缠万贯了。”

    “不，没有。我的兴趣只是预测，我自己不喜欢交易。”

    “哦，也许这说明您当时并不确定。”

    “不，我非常确定，那场债务危机一定会发生。”

    “既然如此确定，您为什么自己不下单？如果有人白送您100万美元

    ，您会拒绝吗？”

    女作家被问得哑口无言……

    股评家自己不做股票，只能是因为他们在股市中根本无法赚到钱，所以才出来为别人“指点迷津”，或“传道授业”。

    “瞎子给瞎子领路，结果就是两人都掉进坑里。”——《圣经》新约

    ，路加福音6：39。

    在中国的A股市场，股评家可以说是比比皆是，而且无论在哪里都

    讲得头头是道。民间有个笑话称：“当你发现出来讲课的专家越来越多

    时，说明市场正处于熊市。”这些以证券为生的人，自己无法在股市赚

    到钱，所以只好出来用讲课、评论的方式“忽悠”大众。

    一个铁的事实是：中国资本市场二十几年，好像还没出现过一个能

    长期稳定获利的“神”。曾在上海滩红极一时的股神阚治东、蔚文渊、管

    金生，都先后遭遇牢狱之灾，淡出江湖，仅存的“某百万”现在也几乎是

    “金盆洗手”，靠讲课、卖书、卖软件谋生，因为自己做的股票尽数赔钱。

    “股神”真的存在吗？

    由股评家晋级而成的“股神”们，又是如何忽悠普通散户的呢？

    这是一个“股神”辈出的时代，特别在牛市，每一个炒股的人都感觉

    自己是神。许多原本从未听说过的称号，什么“带头大哥”“台湾股神”纷

    纷游走于股市，据说从他们那里可以取到炒股稳赚不赔的真经。

    2008年，各大金融网站上赫然出现了“胡立阳”这个名字，号称“台

    湾股神”。不过，谁也不知道他是先赚大钱成为“股神”的，还是成了“股

    神”之后才赚大钱的。

    “每个人都想在奥运会之前跑，你相信我这一次，一旦你跑了，肯

    定会后悔。我的建议是，如果你成功出逃，那赶快再买回来。现在所有

    人都很紧张，一有风吹草动就都想跑，不仅A股，整个世界股市都是如

    此。但是要知道，别人的任何错误都是在为你累积财富。”胡立阳有模

    有样地告诉股民要坚信奥运行情定会出现，A股将重返4000点。

    结果大家有目共睹。

    “神”，但可高山仰止，岂能等闲视之？不提那些暗中作梗的伪“股

    神”，在完全遵守股市规则的条件下，仍然能大赚特赚的“股神”真的存

    在吗？

    巴菲特不是你“爷爷”

    论起股神，受到中国人尊崇的“股神”巴菲特，是历史上成功的投资

    者之一，在每一年由巴菲特主持的公司股东大会上，从世界各地慕名前

    来的与会者就达到两万多人。因为50年间，巴菲特的投资公司平均每年

    的投资回报率达到惊人的31%。他的“买入并持有”(buy and hold)被各

    大财经媒体所称道，因此被捧上了“神坛”。

    在金融市场中，沃伦·巴菲特的形象是最正面的，特别是在中国，他受到了亿万投资者的追捧，拥有粉丝无数。人们对他的崇拜几近宗教

    一般，尊奉他为“股神”，更把他当作了慈眉善目的老爷爷。但凡和他沾

    边的书籍杂志一上市，就会像《圣经》般地即刻畅销，因为人们觉得他

    会“无私”传授给大家发财的秘诀，他的话语自然也就被当作了座右铭。

    我也曾是巴菲特的拥趸，对他特别关注。但这些年来却渐渐地发现

    ，巴菲特的言行并非一致，经常出尔反尔，声东击西，真可谓“兵不厌

    诈”。

    事实上，巴菲特长期持有、“打死都不卖”的股票，占其总资产的比

    例不到20%，而他更多的资金则用于“中线趋势投机”，比如买卖中石油

    股票。

    一贯坚持“只买不抛”的“股神”，在2003年首次购得价值5亿美元的

    中石油股票。消息一公布，就有成千上万的巴菲特追随者相继跟进，他

    们全都攥紧中石油的股票，死也不肯抛。大家太相信世界首富的投资策

    略，以为只要握紧“股神”选中的股票，自己就一定能像他那样发大财。

    “股神”果然不负众望，苦苦守候了4年，等他的追随者差不多都进

    场了，便在2007年7月悄悄抛售了最初买进的中石油股票，单单这一笔

    就从其他股民身上赚走35亿美元；同年10月，“股神”将这4年间先后买

    入的中石油股票全部抛售。

    应该说“股神”所赚的每一分钱，都导致了中国股民的巨大亏损。他

    先是大量买进，从而站在财富金字塔的最顶端，随后信奉“股神”的人们

    一一跟进，在金字塔的底部“严防死守”，等“股神”卖掉股票后转身离去

    ，剩下的残局就只有垫底的人去收拾了。

    由于巴菲特长期投资并大量持有上市公司的股票，比如大家津津乐

    道的可口可乐、华盛顿邮报和美国运通等，所以是当然的董事会成员，拥有真正的话语权，对这些企业的经营战略和经营管理具有足够的影响

    力。一旦这些企业发生战略性衰退，巴菲特便能在第一时间获知信息，卖出股票自然占尽先机。

    此外，我们所看到的巴菲特的买股新闻，其实都是他直接投资公司

    买入的“原始股”，而绝不是普通投资者在二级市场上购买的股票。这些

    优势是普通投资者根本没有的。

    请记住，真正能在股市中做到长期获利的人，是绝不会把自己稳赚

    不赔的秘密告诉你的!

    唱空和唱多的阴谋

    自从有了微博之后，我经常看到一个市场(如房市、股市、金市)

    中唱多派和唱空派隔空互掐，好不热闹。其实，任何一项交易都是由唱

    多派和唱空派合作完成的。买方是唱多派，卖家就是唱空派，两方缺一

    不可，一个愿打一个愿挨，吵吵闹闹如同欢喜冤家。所以，唱多派和唱

    空派大可不必伤了感情，应该相互感谢才是。

    唱多派因为唱空派的存在才能在他所想要的价格买入，与此同时，唱空派因为唱多派的存在，才能使得做空成为可能。假如一个市场中全

    是唱多派(只有买家没有卖家)，或者都是唱空派(只有卖家没有买家)，那还能成市吗？

    至于唱多派和唱空派谁能看准市场，那就更没有必要相争了。千金

    难买早知道，市场若有效，那每一派的胜算都只有50%。因为在一个市

    场中，当唱多派多于唱空派时，市场向上，当唱空派多于唱多派时，市场则向下，如此不断循环，就好似月圆月缺、潮涨潮落。而金融大鳄之

    所以能成大鳄，就在于他们能够巧妙地利用传媒控制舆论，自己要做多

    时就唱空市场；反之，自己要做空时就唱多市场，以此来忽悠后知后觉

    的广大散户。这就是散户总是傻乎乎地被唱多派(或唱空派)任意宰割

    的原因。

    所以我一般不对投机市场做预测，因为股市也好，房市也罢，包括

    金市，早就成了庄家机构忽悠大众的利器了。对于他们来说，最好就是

    涨涨跌跌、跌跌涨涨，他们唱空做多、唱多做空，从中获得巨大的利润。犹如桌上有半杯水，乐观的人看多，他们会说：不是还有半杯水吗？

    而悲观的人看空，他们会感叹：啊呀，就只剩半杯水了。

    当唱多派和唱空派达到平衡时，价格一般是合理的。合理的价位，反映出来的就是真正的供求关系。一旦失去了平衡，供求关系被扭曲，价格也会随之被扭曲。

    不过话虽这样说，很多读者可能还是会希望经济学家、金融专家能

    指出市场的走势，以便让他们能够掌握先机、知道何时进退来赚到钱。

    很遗憾地告诉大家：市场具体走势无法准确预测!

    市场走势无法准确预测

    经济学家有两种作用：作为科学工作者，他们用研究和测试的理论

    来解释他们周围的世界；作为政策顾问，他们用自己的理论来影响、帮

    助决策者，并改变这个世界，希望使之变得更好。所以，经济学家和发

    财致富根本就不是一个概念!请看看他们自己是怎样理财的吧。

    对股市、房市、金市以及大宗商品的未来走向，我一般都不做预测

    。因为经济领域涉及太多的变量，更由于金钱财富最易使人沉醉痴迷，又因为再好的经济金融模式，用再快的计算机模拟模型，也无法把人们

    渴望发财的欲望计算到位。因此面对变幻莫测的市场，每个人都可能随

    时随地做出不合理和无法预见的举动。所有这些复杂因素再加上人性之

    疯狂，使得市场根本无法预测。

    也正因为如此，当有些财经记者和网友问及能否预测一下中国股市

    和房市的走势时，我几乎每次都回答说：“对不起，我不是算命先生。

    我只能点明出现的经济问题，提醒百姓趋利避害，同时提出有效的建议

    以及解决方案，而不是去预测市场走向。”

    如果有谁真能一直准确地预测市场走向，那就只有两种可能，要么

    他是神，要么他是内线，而内线透露信息是非法的!除此之外，再要是

    有人告诉你他能准确预测，那他不是在忽悠你，就是别有用心。

    难怪有人指责经济学家为什么不能预见危机的爆发，并及时提出解

    决之道。特别是近二三十年间，大大小小的金融危机一个接一个。与此

    同时，诺贝尔经济学奖的获得者，在过去的十几年里少说也有几十位，这些人都有经济领域最聪明的大脑，为什么没人能准确预料经济危机的

    发生呢？为什么这些最聪明的人没能预防和阻止危机的发生？

    关于这样的疑问，调侃西方经济学家的玩笑就特别多，这里不妨说

    给大家听听，以博大家一笑。

    在南加州大学的教育学系，有个教授名叫劳伦斯·彼得(Laurence J.

    Peter)，他在20世纪60年代非常有名，著有《彼得原理》(The Peter Pr

    inciple)一书，书中最著名的段子这样描写：人们在金字塔形的结构中

    向上爬的时候，无论是企业还是政府部门，最终一定会爬上一个他所不

    能胜任的职位。因为开始时，人们都是从能胜任的低级职位做起，然后一步一步往上爬，渐渐会爬到自己能胜任的最高位置。而再往上爬时，就是他所不能胜任的了。经过一定的时间，金字塔中所有的位置，便被

    不能胜任该职位的人员所占据；而真正做事的人，是那些还未爬到他们

    不能胜任的角色的人，结果当然可想而知了。

    而劳伦斯·彼得又是如何评价经济学家的呢？他说：“经济学家是专

    家，到了明天他们一定会知道，为什么昨天预言的事情，今天还没有发

    生。”另一个玩笑则说，经济学家是那些自说自话的人，他会让你觉得

    听不懂是你自己的问题，“我是预测过了，至于你信不信由你，反正我

    是相信自己的预测的”。

    所以，当经济学家对危机的解释和预言受到非难，人们多少是有些

    幸灾乐祸的。这里套用一句华尔街的名言：“It's not about time, timing!”

    所谓的“市场无法预测”，所指的就是无法预测timing(时机，指一个时

    间点)，而不是time(指长期时间趋势)。就像凯恩斯最著名的名言：

    从长期来看人总是要死的，但没人知道何时会死!

    向“乌鸦嘴”致敬

    然而，有些财经专家倒是挺喜欢预测的，特别爱预警，但那又常常

    会被人们嘲讽为“乌鸦嘴”。因为在判断和分析事物时，特别是在分析经

    济形势的宏观走向时，经济学家面对各种经济数据，会得出完全不同的

    结论。乐观的经济学家常被冠以“鼓吹手”的名号，而悲观的经济学家则

    常被称为“乌鸦嘴”。

    且不论“鼓吹手”和“乌鸦嘴”之争孰是孰非，一般来说，没有“乌鸦

    嘴”是非常可怕的。比如20年前的日本，因放松信贷形成房地产泡沫，最终导致经济崩溃，使日本经济停滞了20年，至今都没有缓过劲来。日

    本学者事后调查表明，当初房产泡沫越吹越大的时候，日本央行的官员

    和主流媒体，没有人公开对泡沫破灭表示过担忧。也就是说，当年日本

    没有一个“乌鸦嘴”的经济学家。

    话虽如此，不过乌鸦嘴就是“讨人嫌”。

    当今的市场早已被人为地过度干预了，极度扭曲，那只“看不见的

    手”几乎失去了应有的功效，那种企图靠金融市场来理财的人，如意算

    盘大多会落空，金钱多半将从普通人的口袋里转入庄家或大鳄们的腰包。

    因此我认为，发财没有固定模式，任何人的发财模式都无法复制，更不可能普及。理财本身并不创造财富，普通百姓理财能够达到保值的

    目的就不错了。所有关于“发财秘诀”的书，即使写得再好看，也都是不

    靠谱的。这些发自“乌鸦嘴”的话，又有几人愿意听呢？

    所以关注财经新闻，千万别轻信有关市场预测的报道，比如房价几

    个月后将大涨啦，黄金几个月之后会涨到哪一个点啦，股市将有一波牛

    市行情啦，甚至具体到哪个股票明天会涨还是跌……08

    小散户的抗争与失衡

    美国证券交易法律规定挂牌公司每年必须向股票拥有者公开重要的

    公司信息；为防止欺诈和内线交易，公司内部的高级管理人员需要向证

    券委员会递交交易记录，公开他们的股票数额；如果这些人在六个月内

    买卖公司股票获益则是内线交易的违法行为。

    证券交易法的初衷是保障你做出“消息灵通”的投资买卖决定，可

    问题是，你的消息灵通吗？换句话说，证券法能保卫你的财富吗？

    倒霉的散户古德温

    古德温是美国证券市场的一名普通散户。长期以来，他一直持有悬

    崖矿业公司(Cliff Mining Company)的股票，直到某天在报纸上读到

    一则新闻：因多年劳而无获，悬崖矿业公司已停止地质勘探，并关停了

    所有开采设备。

    敏感的古德温立刻意识到这是一条重大的“利空”信息，于是不由分

    说，立即把手上的股票抛得一干二净。古德温暗自庆幸自己行动迅捷“

    走在了市场前面”，但几个月过后他却傻眼了：悬崖矿业的股价犹如吃

    了兴奋剂一样直线上蹿，仿佛有意要跟他过不去。

    没过多久，古德温便找到了答案。

    原来，虽然悬崖矿业公司前期未能取得任何开采成果，但是一位经

    验丰富的地质学家发表了一篇重要论文，认为悬崖矿业所在的密歇根北

    部地区地下很有可能蕴藏着一条巨长无比的铜矿带。正是这篇论文的公

    布，引起公司股价暴涨。

    古德温本应“认赌服输”，但令他无比恼火的是，悬崖矿业高管麦克

    诺顿(MacNaughton)和阿加西(Agassiz)，早在3月份就私底下从地

    质学家那里获悉了这一消息，这两个肮脏的家伙立即从市场上购入了70

    0股，而3月份正是古德温卖出股票的时间!这不是典型的内幕交易嘛!

    吃亏的当然不只古德温一人，所有过早离场的散户都会捶胸顿足。

    古德温立刻想到有一部法律叫《蓝天法》，而且对十几年前斯特朗夫妇

    胜诉的案子也有所耳闻。他不愿善罢甘休，决定运用法律武器把自己“

    被骗”的钱要回来。

    不久，麦克诺顿和阿加西同时收到了来自马萨诸塞州最高法院的传

    票。然而，令古德温大失所望的是，陪审团和法官几乎一边倒地站在了

    悬崖矿业公司这一边。不可否认，这起案件与斯特朗夫妇起诉拉皮德案

    确实存在差异。首先，麦克诺顿等人并没有主观故意来“设计陷害”古德

    温，他们完全不认识这个小伙子，在法庭上才第一次见到他。反观拉皮

    德，为了不让斯特朗夫妇看穿自己的计谋可谓煞费苦心。其次，虽然麦

    克诺顿等人比市场提前获悉了地质学家的理论，但该理论仍然只是一种

    假说，并没有确凿证据能证实。悬崖矿业很有可能跟以前一样，什么矿

    也挖不出来。这个理论并不意味着股价一定上涨，据此进行股票交易带

    有很大的投机成分。再次，没有法律规定上市公司高管一定要把所有信

    息滴水不漏地公之于众。提出这种要求既有失公允，在具体实践中也难

    以操作。况且在很多情况下，取得消息需要付出很大的代价，不少商业

    情报是艰苦谈判的成果，怎能随意公布呢？有关“麦克诺顿和阿加西利用内幕消息获利”，并不是本案争执的焦

    点，关键是古德温过早抛售股票而蒙受损失，究竟算谁的错？古德温一

    直强调：“若我当初就知道那位地质学家的假说，绝不会轻易抛售。”

    可是在陪审团看来，这个理由很难成立。古德温当初卖出股票，主

    要是因为他在报纸上读到的一篇文章。可是这篇文章的作者从属于第三

    方机构，与悬崖矿业之间没有任何关系往来。麦克诺顿与阿加西甚至对

    此文一无所知。因此，《普通法》中的反欺诈条款在此案中并不适用。

    除此之外，影响古德温案判决的另一个关键点在于，法庭认为“只

    有原告和被告相互认识，且进行面对面的交易才可能构成欺诈”。而在

    证交所进行的买卖交易，由于双方都不承担信托义务，那么基于《普通

    法》的法理基础，内幕人不披露重大信息并不构成欺诈。

    大法官拉格(Rugg)最后宣判：古德温败诉，原告不必赔偿被告因

    过早抛售股票蒙受的损失。

    此后，古德温明白自己“势单力薄”，没有再提出上诉。古德温案的

    判决结果，无疑给了中小投资者一记大闷棍——输了钱就别想要回来。

    下面我再讲一个故事。

    NBA球星肯尼·卡尔的教训

    20世纪80年代美国有个NBA的篮球明星叫肯尼·卡尔(Kenny Carr)

    ，他将辛苦赚来的45万美元投资到一家证券公司名下的合伙人地产公司

    ——GIGNA (有限合伙人公司的股份是证券，归属到证券交易法诉讼

    案)。当GIGNA地产公司在80年代后期倒闭之后，卡尔损失了所有的

    投资，因此起诉GIGNA公司欺诈性销售证券，违反了证券交易法的其

    中一条法规10b 5——欺诈。

    卡尔的起诉书里说，GIGNA公司的销售员告诉他，投资GIGNA合

    伙人公司是安全保险的。但地产公司的销售员给卡尔的文件里赫然写着

    投资的高风险性。卡尔强调“那个销售员知道我没有看那些专业性很强

    的文件，看了也不懂。他告诉我那些都是标准的样板文件，轻松地用他

    自己的话解释带过去了，我只能听懂他告诉我的”。

    像这样的案件算不算卡尔被GIGNA公司欺诈了呢？首先必须搞清

    什么叫欺诈。欺诈是一种意图欺骗、篡改和欺瞒的行为。假如一个会读

    会写的成年人，完全看得明白一份写有“这是一种高风险投资”字样的文

    件，面对了一个口头上承诺说这是“安全的投资”的人，这个会读会写的

    成年人，便不能以欺诈来起诉销售证券的人。

    卡尔是一个完全会读会写的成年人，他投资45万美元巨款，哪怕再

    忙，也应该挤出时间坐下读一读427页文件中的头8页，像标示着“这是

    投机性的投资，含有高风险损失”这样的字句。不错，卡尔是个职业体

    育运动员，可能是不懂专业性很强的证券投资。但他的弱点不能构成一

    条法律——金融顾问要承担高风险投资的后果。

    法官依据事实做出了判决：GIGNA地产公司没有欺诈行为，卡尔

    将自负他失败的投资。记得吗？证券交易法只是确保提供所有必要的公

    司信息，以便投资者做出“消息灵通”的聪明的投资决定，并不给予投资

    者保险以抵消损失。

    证券法鞭长莫及

    以上两个案例，当事人虽然感到很无辜，但都起诉无门。法律对上市公司或内线人士的种种约束是为了保证投资者做出“消息灵通”的聪明

    的投资决定。可是，作为一个既不“消息灵通”，又不“聪明”、不专业的

    普通投资者，又该如何是好？

    除非你的股票不是在证交所交易，而且必须清楚地知道股票是“从

    哪里来”，又要“到哪里去”，否则起诉上市公司高管，唯一的结果就是

    再损失一笔诉讼费。在之后的近30年里，不断有“小散户”奋力抗争，但

    绝大多数都步了上述两位主人公的后尘!

    美国200年来爆发大小金融危机达135次，伤及的大多是小散户。为

    什么呢？由于市场信息的极其不对称性，普通百姓往往是最后得知好消

    息(或者是坏消息)的群体。那么普通百姓要怎么投资才能确保自己的

    财富不受侵蚀？那就是尽量多投资、少投机!

    在美国，上市后的股票买卖交易必须遵守1934年证券交易法的规则

    ，首先是登记注册，其次是递交报表。不是每家公司都需要注册的，只

    有两种公司必须向证券委员会注册它们的证券：在国家交易所挂牌交易

    的公司，比如纽约证交所；拥有资产100万美元以上和起码有500个股东

    的公司。

    全国证券交易所、交易员以及经纪人同样需要注册。注册报告里必

    须包括经过审计的会计报表，审计公司必须是注册会计事务所。注册资

    料报告上还必须写明公司的架构、生意的性质、未结算的证券；董事长

    、高级职员(如CEO、CTO、CIO等)、承销商和持有10%股票等人的

    名字；未结算的期权，以及金额超大的合同都需要仔细列明。

    任何企图购买发行公司股票超过5%的个人，也必须向证券交易委

    员会递交详细的背景资料，写明购买的目的和在什么地方做的交易。乍

    一看，好像没有去证券交易委员会登记注册的公司，就不需要遵守买卖

    证券的法律了。请不要误会，哪怕那些不必注册的公司，一样要遵守买

    卖证券的法律，特别是若涉及欺诈的行为，就更难逃法律的制裁。

    说到证券交易法，真是细枝末节、条条款款多如牛毛，但其宗旨却

    只有一条，就是保护广大投资者在透明的投资环境中，做出“消息灵通”

    的聪明的投资买卖决定。为了达到这一目的，法律规定挂牌公司每年必

    须向股票拥有者公开重要的公司信息，每半年、每一个季度向证券交易

    委员会递交各式各样的报表，甚至还有45天和15天的报表。

    为防止欺诈和内线交易，公司内部的高级管理人员需要向证券委员

    会递交交易纪录，公开他们的股票数额。如果这些人六个月内买卖公司

    股票获得收益，这称为短期变动收益(short swing profits)，是内线交

    易的典型违法行为。

    什么样的人称得上内线？内线必须是公司的核心人物，像电影《无

    间道》里打进黑社会高层卧底的警察就是内线，不是一般的小人物，而

    是有所建树并参与重大决策的人。

    大家可能会奇怪，为什么我会在这里举黑社会卧底的例子？因为做

    内线交易就如同做卧底，那些人使用暗号、密码、抛弃式手机进行联络

    ，紧张而刺激。严格说来，公司内线层包括高级职员、会计师、律师、持股超过10%的股东等这些登记在册的人员。其实这些人都是高薪阶层

    ，并不缺钱花，他们要是做起内线交易，都属于高智商犯罪，赚到钱后

    的快感大概也不同寻常吧，所以铤而走险者屡屡不绝。

    证券交易欺诈案分民事诉讼和刑事诉讼两种，视情节的轻重而定。

    不过，我前面提到，1934年证券法只保证提供给大众充足的信息以便大

    众做出聪明的投资决定，投资人不能期望从中得到投资损失的补偿，如

    果因为自己的判断失误而导致投资失败，损失就得自负了。第三部分

    窃国者诸侯

    09

    被神化的华尔街

    在几千年前的美索不达米亚、埃及和罗马，出现了历史上最著名的

    几个帝国。但是帝国为维持统治所付出的成本也是巨大的，包括杀戮、损耗财富和扼杀创造性。这一切都来自权势的威慑力。而最有利于他们

    利用权势的，则莫过于残酷和野蛮的行径。

    华尔街又何尝不具备帝国的特征？华尔街不惜一切代价推动的是一

    种金融体系，但更是一种权力体系。当人们对金钱的依赖越来越严重时

    ，那些握有权柄的人，就会越来越乐于创造金钱，并滥用这种权力来决

    定谁能得到金钱。人们依靠这一体系所创造的并不是社会财富，而是海

    市蜃楼。

    金融神话改变华尔街

    马克思在他的《资本论》中这样论述：“资本一来到这个世界，每

    个毛孔都沾着血和肮脏的东西。”如果说好莱坞是美国主流电影的别称

    ，那么华尔街便是美国证券市场的代名词，是全球80%以上金钱的集散

    地。

    不过如今，除了纽约联邦储备银行以外，几乎没有一家大投行或基

    金公司会把总部设在华尔街。在著名的“华尔街巨人”中，目前只有高盛

    和美林(隶属美国银行)还坚守在离华尔街不远的世界金融中心(World Financial Center)。既然绝大多数的金融机构都已搬离了华尔街，那

    人们为何依然将与金融证券业有关的一切称为“华尔街”？

    一大早，衣装整齐的红男绿女，左手捧咖啡，右手抓着装有早点的

    纸袋子，胳膊下夹一份《华尔街日报》，步履匆匆地从时代广场、中央

    火车站、洛克菲勒中心的地铁站冒上来，人潮如涌，汇聚到中城区豪华

    的办公楼；在国会听证会上，参众两院的议员们关心的仍然是“华尔街

    的态度”，哪怕华尔街是金融危机的罪魁祸首；而企业家们的最高梦想

    ，自然是能在“华尔街上融资”……

    无论地理位置相距多远，即便在伦敦、巴黎、多伦多、东京、新加

    坡或中国香港等地，金融界的精英精神上追随的还是同一条“街”。在这

    条街道上，所罗门兄弟曾经提着篮子向证券经纪人推销债券；J.P.摩根

    曾召集“拯救”金融危机的秘密会议；保罗·沃伯格曾让华盛顿政客和华

    尔街大亨神奇地“联姻”(通过《联邦储备法》)……在这些神话人物逝

    去几十年之后，他们的幽灵依然悬浮于纽约上空，俯瞰着新一代的银行

    家、分析师、交易员、经纪人和基金经理延续他们不灭的精神，制造出

    新的金融“神话”——华尔街神话。

    而美国之所以能够迅速崛起，青出于蓝(奋起直追英帝国)称霸全

    球，可以说就是得益于金融业之发达。作为执美国金融业牛耳的“华尔

    街”，就好比一部强力的经济驱动机，为美国的实体经济提供了丰足的

    资金流。而美国实力的不断增长，又反过来强化了华尔街的地位。

    今天，以华尔街为代表的资本市场不仅是美国的，也是当代世界市

    场经济体系的核心架构。它的一举一动、一起一落，都会对在这个体系

    中各国经济的发展产生重要的影响。

    举例来说。大家记忆犹新的苏联解体事件，发生在20世纪90年代初

    。在诸多原因中，比较重要的一个就是苏联没有强大的金融业做支撑，因此在现代世界全球化经济竞争中相形见绌，不知不觉屈居下风，而20

    世纪80年代美苏之间的经济战，最终导致苏联资金链断裂，堪比最后一

    击的致命伤。

    那么华尔街的鼻祖究竟是哪个国家呢？在欧洲宗教革命后，荷兰是

    最早的新教国家，也是最早发展的资本主义国家。荷兰人是现代商品经

    济制度的开拓者，也是现代金融业的先驱者。

    历史学家们皆相信，是荷兰市民发明了世界上第一只股票，建立了

    第一家现代股份制有限责任公司、股票交易所和现代银行，以及配套的

    信用、保险机构，并将这些金融产物有机地统一成为一个相互贯通的金

    融和商业体系。由此，这个国家的财富爆炸式地增长，并迅速崛起成为

    欧洲的强国之一。

    荷兰人在人类早期的金融活动中发明了最早的股市投机技术，这些

    技术在以后的历史中被投机者们反复应用，乐此不疲。例如卖空、卖空

    袭击(bear raid，指内部人合谋卖空股票，直到其他股票拥有者因恐慌

    抛出自己的股票，导致股价下跌，内部人得以低价购回股票以平仓获利)、“对敲”或“辛迪加”(syndicate，指一群同谋者在他们之间对倒股票

    来操纵股价)、垄断式“逼空”(corner，也称杀空或坐庄某一只股票，或囤积某一种商品，指个人或集团秘密买断某种股票或商品的全部流通

    供应量，迫使需要购买这种股票或商品的其他买家不得不在其操纵的价

    位上买进)，等等。

    在17世纪初，荷兰的商业贸易发展就已经到了登峰造极的地步，其

    投机活动也到了癫狂的程度，由此终于引发了一场人类史上首次有记载

    的金融泡沫事件——“郁金香狂热”。这一事件的祸根，要归咎于人性的贪婪。

    贪婪来自人人背负的“原罪”。人们常说华尔街最贪婪，华尔街甚至

    成了贪婪的代名词。其实，当华尔街还未成为华尔街时，那块土地上便

    已经血迹斑斑了。华尔街在其诞生的过程中，本身就充满着“道”“魔”之

    间的激烈搏杀。

    神话背后的“道”“魔”之争

    而华尔街延续荷兰的衣钵，成为金融业重镇的时间，则要追溯到16

    44年。那时还不存在纽约市，但在曼哈顿岛的最南端，确实曾有一堵墙

    (wall)。这堵墙是最早定居在曼哈顿的荷兰人为免受英国人、印第安

    人和海盗的威胁而砌成的。几十年之后，防御墙不见了，但沿着墙根的

    街道，却变成了一条繁华的商业大街(street)，这条大街便被命名为W

    all Street(华尔街)。

    早期的商家们纷纷在华尔街上建造仓库和商店。然后，他们又建造

    了市政厅和教堂。从1785年到1790年，宣布独立的美国建都纽约，联邦

    大厅就设立在华尔街，美国第一任总统乔治·华盛顿，就是在距华尔街

    几步之遥的一幢建筑里宣誓就职的。

    前文所讲的股市“老千”威廉·杜尔，他的岳父亚历山大是参与过美

    国独立战争的将军，与乔治·华盛顿是好朋友。在威廉·杜尔的婚礼上，他的新娘凯瑟琳·亚历山大就是由乔治·华盛顿送到他身边的。

    威廉·杜尔在政商两界长袖善舞，其通过操纵市场非法牟利的阴谋

    败露后，紧跟他投机的人们大多血本无归。

    由于威廉·杜尔常常利用内幕信息交易，总能在第一时间赢得大笔

    钱财，人们因此而愤愤不平。这起恐慌事件过后一个月，拍卖师和经销

    商只能走上街头或在咖啡馆里，试图寻找一个永久的好位置，以期进行

    公平交易。

    杜尔投机所引发的金融混乱，使得美国股市的发展一度陷入停滞，民众谈股色变。市场急需一套能够挽回人们信心的股市交易规则。

    1792年5月17日，24位股票经纪人在华尔街68号的一棵梧桐树下，签署了著名的《梧桐树协议》。

    最初的场内交易位于华尔街和沃特街交界的唐提咖啡屋，这正是纽

    约证券交易所的前身。1817年3月8日，交易者联盟在《梧桐树协议》的

    基础之上草拟了《纽约证券和交易管理处条例》。1863年，纽约证券和

    交易管理处正式更名为“纽约证券交易所”。今天，这里已经发展成为全

    世界最重要的股票交易中心。

    1817年3月8日，纽约证券交易所和交易委员会正式成立。

    那时，纽约证券交易所在华尔街40号租了一个房间，月租200美元

    ，取名为纽约证券交易委员会，每天早上总裁安东尼·斯德哥尔摩宣布

    股市开始交易。这是一个排他性极强的组织，吸纳新成员时需要通过表

    决来定夺。成员们清一色头顶礼帽，身着燕尾服。而1817年一个交易席

    位要耗资25美元，10年后上升到100美元，1848年涨到了400美元。到了

    2005年12月，一个席位竟然高达4亿美元。可见这把座椅是何等昂贵!

    之后的100多年里，纽约证券交易所几经易址，并修改其章程，演

    变成了当今的纽约证券交易所，就坐落在华尔街11号。之后，美国主要

    的股票交易总部，譬如美国证券交易所、纳斯达克、纽约商品交易所都

    设在了华尔街，由此形成了美国金融业“影响经济利益”的地方。

    因为新独立的美利坚合众国从成立的那一天起，就存在着两种决然不同的治国理念：究竟是扶持资本市场发展工业、建立强大的联邦政府

    ，还是走农业发展的治国之路，杜绝投机、贪婪并限制联邦的权力？美

    国第一任财政部长汉密尔顿代表了前者，而长期与汉密尔顿对峙的美国

    第三任总统托马斯·杰斐逊则代表了后者。同样是美国的开国元勋，由

    于理念不同，他们之间的争斗延绵不绝，追随他们的后人围绕着这两种

    理念也持续争斗到了今天。但占上风的却总是汉密尔顿。然而汉密尔顿

    的政治对手从来没有停止过敌意和反制。

    汉密尔顿为美国构建的货币金融体系有五大支柱：其一，统一的国

    债市场；其二，中央银行主导的银行体系；其三，统一的货币体系(当

    时实行金、银复本位制)；其四，以关税和消费税为主体的税收体系；

    其五，鼓励制造业发展的金融和贸易政策。

    汉密尔顿说：“一个国家的信用必须是一个完美的整体。各个部分

    之间必须有着最精巧的配合和协调，就像一棵枝繁叶茂的参天大树一样

    ，一根树枝受到伤害，整棵大树就将衰败、枯萎和腐烂。”汉密尔顿的

    五大支柱恰似五根树枝，完美配合和协调，共同支撑起美国金融体系的

    参天大树，最终成长为主导全球经济的美元霸权体系。

    而华尔街上的联邦厅曾是美国第一届国会所在地，首任总统华盛顿

    在此宣誓就职，如今大门前仍耸立着华盛顿铜像。不过华尔街作为政治

    中心仅只短暂的一瞬，而作为金融中心却辉煌夺目，经久不衰。所以，这才有了今天强大、不可一世的美国。

    欲望不止，金钱永无眠

    当今主宰世界的金融体系，说到底是华尔街的金融体系，其独享世

    界资源，使金融大鳄们得以从世界范围的政府、大众手中获得垄断权力

    以进行投机，并开创了一个不平等的全球财富分配机制——以最大限度

    地提高股东权益为幌子，疯狂劫掠世界财富。

    华尔街采取的证券化，是其劫掠财富最主要的手段，而以高杠杆为

    基础的金融衍生产品的发明，则达到了证券化的极致，演化成了现代炼

    金术。因为，经过杠杆放大之后，纸面财富被吹大，华尔街捞完钱便拍

    拍屁股走人，留给全球大众一大片断垣残壁，譬如2007年的次贷危机。

    因为会掠夺，所以华尔街人的奖金高得常人没法想象。高盛有3万

    多名员工，即使平均每人收入比前一年低了10多万美元，也依然超过50

    万美元!高盛光每年发出的工资奖金就超过150亿美元，简直富可敌国。相比之下，有着100多万员工的世界100强之一的麦当劳，全年利润也

    不过四五十亿美元。高盛的薪酬支出就超过了麦当劳利润的3倍之多!

    而后雷曼兄弟倒闭了，在清算时，账目上有一笔1亿美元的资金却

    不在清算之列，说那是事前放在一边的奖金，雷打不动的，人们都看傻

    眼了!所以这个消息公布以后，美国的老百姓群情激愤。

    无独有偶，金融危机发生后，AIG(American International Group，美国国际集团)是在政府资助了大约1100多亿美元后才勉强活了过来，但是那些高管照样拿着四五百万甚至上千万美元的奖金。

    后来，一个国会的议员质疑高盛CEO，说你凭什么拿那么多奖金。

    高盛CEO说：“因为我们是做上帝的工作，所以我们就应该拿那么多钱。”

    高盛也好，贝尔司通也好，每一个投行都是一个庞氏骗局。2008年

    金融危机爆发后，美国平均每个老百姓欠债15万美元，美国的各种债务

    超过它GDP的3倍，同期希腊债务只占GDP 80%多，都要宣布破产了，如果照此标准，美国早破产好几回了。为什么不破产？庞氏骗局有一个

    特点就是，只要我后面有钱进来，我就能撑着。

    美国有它的国际特殊地位，美元有它的特殊性，所以美国这个最大

    的庞氏骗局还没有破产。我曾经说过一个笑话，现在全球就像一艘铁达

    尼号，美国在最上面，是特等舱、头等舱、VIP。如果铁达尼号沉下去

    的话，美国是最后一个沉的，最后一个被淹没的。

    10

    华尔街炼金术

    由于人性的贪婪，华尔街不断产生肮脏的内线交易。不过，我前面

    提到，华尔街本身就是靠着贪婪而存在的。从另一个角度上来说，不违

    法的贪婪正是华尔街的精神所在。也就是说，华尔街的精髓就是人性的

    贪婪，因为人性是千年不变的。这话听上去好像有点不对味儿，可事实

    的确如此。

    华尔街的精髓

    华尔街的世界是金钱的世界。人性中丑恶的那一面，往往抵挡不了

    诱惑。华尔街的从业人员，如各大证券公司的分析师，每天对投资者们

    发布“买入”“卖出”“持有”等建议。特别是那些大牌分析师们，他们的建

    议对一只股票的价格涨跌起到相当大的作用。往往当他们建议投资者买

    入这只股票时，股票便奇迹般地上涨；而当他们建议卖出这只股票时，股票便鬼使神地下跌。

    按法律，分析师本人当然是不能做任何交易的，他是“Insider”(内

    线人)，甚至连他身边至爱亲朋的证券交易都应全部受到监控。人人清

    楚内线交易是犯法的，一旦查出来，将终身 ......