高枫 孙茜

    一份已经发布的做空报告，一份尚未发布的审计报告，将造假22亿元的瑞幸咖啡，逼上了绝路。

    4月2日，瑞幸咖啡向美国证券交易委员会提交文件，称公司存在财务造假行为，用“自爆”的方式，引发了这场危机。

    危机的导火索，是2个月前由做空机构浑水发布的那份匿名做空报告。报告指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元。

    一位做空产业链上的人士分析，浑水只是一个公开的做空平台，真实的做空势力(对冲基金)都会把自己隐藏在浑水后面——这份做空报告是匿名提交，只是由浑水代为发布。一般而言，对冲基金做空一家公司的目的是获利。做空的常见操作是：在发布做空报告之前，它们会向券商借入股票并高价卖出，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商，获取的利润便是买卖的价差。

    这份神秘的做空报告，背后牵涉的当事人数量众多，有发布报告的浑水，有做空瑞幸的对冲基金，有参与访谈的行业专家，有执行调研的咨询公司员工，还有实地蹲点的实习生。据悉，做空机构动员了92名全职和1418名兼职，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店，录下了大量的监控视频，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。

    报告究竟由谁制作？哪些人参与了这项规模浩大的调研行动？他们的动机又是什么？

    多个信源显示，这份做空报告的实际制作方，是一家投资管理公司雪湖资本。雪湖找到了三家咨询公司——外资咨询公司Third Bridge，本土咨询公司汇生咨询、久谦咨询，来完成做空所需的调研工作。其中，Third Bridge协助早期的专家访谈环节，汇生咨询和久谦咨询执行后期的实地调查环节。但这四家机构并未对此做出回应。

    根据雪湖资本官网介绍，雪湖资本成立于2009年，旗下资产管理规模达20亿美金，在香港和北京设有办公室。创始人马自铭曾任职于一家总部位于纽约的专注投资亚洲的对冲基金，并负责中国相关的投资研究。他还曾是顶尖对冲基金齐夫兄弟投资公司(Ziff Brothers)的全球多空股权投资团队成员。

    这份89页的做空报告，有周密的调查、详实的数据、精确的测算，彻底揭穿了瑞幸造假的谎言。

    记者采访到了5位直接或间接参与针对瑞幸咖啡的做空报告的人士，他们讲述了自己经历的整个过程。需要再次强调的是，做空是一个正常的市场行为，做空能在一定程度上帮助市场淘汰劣质公司、降低系统风险。外界不应该抨击有理有据的做空机构和调查公司 ......