四、模型设计和实证研究

    (一)投资者非理性情绪对投资水平的影响

    根据大量的研究文献建立模型：

    其中是可操控性应计项目，是投资者非理性情绪的代理变量，是滞后一期的托宾Q，控制投资机会对投资的影响，是当期的现金流，控制现金流对投资的影响，分别为年度虚拟变量和行业虚拟变量，分别控制投资的年度效应与行业效应。

    模型的回归结果如下:

    从实证结果可以看出,代表投资者情绪的变量SENT均具有显著性，无论企业的投资支出还是固定资产支出都与投资者的非理性情绪显著正相关，企业在投资者情绪高涨，股票价格被高估时会增加投资，而在投资者情绪低落，股票价格被低估时会减少投资 ......